套利定價模型解析（套利定價模型套利思維解析）

生存中我們常說“貨比三家不吃虧”。就像我們去菜市場買菜，同樣新鮮的蔬菜，在不同的攤位上價格經常不同。多走幾步路，多問幾家，就能夠少花些錢。

更進一步，假如我們從售價低的攤位買來蔬菜，再賣給售價高的。幾步路之間，就把價差給賺了，豈不快哉？

顯然這在菜市場是不大可能的，然而在金融市場，這樣的套利機會卻常常存在。

什么是套利？

簡樸來說，就是當市場出現“一種金融標的、兩種交易價格”的時分，在價格高的市場賣出標的，再同時在價格低的市場買入同樣的標的。這一買一賣，就把價差給鎖定了。等到價差縮小以至歸零的時分，再一賣一買，分別平了之前的頭寸，就把利潤賺到了。這個交易過程，就叫做“套利”。

一價律

套利能夠勝利，是有理論基礎的，這就是“一價律”。

一價律認為一個商品應當就只有一個價格。

在生存中，這個看起來天經地義的定律要想成立，還有前提條件的。比如說，商品從消費廠家運往不同的城市，其售價是需要加上運費的。再比如說，出口到不同國家的商品，要繳納不同的關稅，同時要遵守相應國家的稅收規則比如生產稅等。這些因素，都會導致相同商品的不同價格。

在金融市場，伴著交易手段的多樣化以及交易工具的便利化，交易成本在不斷下降。這讓金融市場中的金融標的交易，比起事實生存中的商品交易更貼近一價律成立的條件。

但這并不意味著金融市場中套利空間會因此變得微不足道，有時分恰恰相反。

我們先來看一個的典型的例子。

就要便宜賣的封閉式基金

1998年，海內最早的一批公募基金成立，當時采用的形式是封閉式基金，即一次募集然后封閉運作，封閉期通常是10-15年。這么久的封閉期，投資者中間要贖回怎么辦呢，解決方法是答應封閉式基金上市從而可以在二級市場買賣。這樣，一方面不影響基金的運作，合適長期投資；另一方面，投資者之間可以換手，解決了流淌性問題。

按常理，考慮到流淌性的不足，封閉式基金通常是過度折價交易的。但這個折價，不應當背離基金的凈值太多。實際上，封閉式基金的折價率始終比較高。市況不好的時分，最高的折價以至超過了30%，這也讓封閉式基金折價率的變動后來成為了判定未來市場走勢的一個參考指標。

伴著封閉式基金封閉期的臨近，會進行所謂的“封轉開”，即封閉式基金轉為開放式基金，基金份額可以自由贖回。這個時分，折價的基礎就不存在了。

所以，就有投資者針對封閉期臨近的基金開始了“封轉開”套利。也有投資者利用市場的悲觀情緒，在底部區域以較高折價率購入封閉式基金，為自己的投資獲取額外的一層安全墊，并在未來的股市上漲中獲取雙重收益（凈值上漲+折價縮小）。

歷史上的封閉式基金折價率（夠夸張吧！）

套利的類型

在期貨市場，經常把套利分為四類：

期現套利：在現貨價格與期貨價格（未來的價格）之間套利；

跨期套利：在同一市場的不同的未來價格之間套利；

跨市場套利：在不同的市場、相同期限的未來價格之間套利；

跨品種套利：在相同期限、不同品種（但相互關聯）的未來價格之間套利。

在股票市場及其衍生品之間，常見的套利有：

可轉債套利：在轉債轉股存在折價時對價差進行套利；

期權套利：在相同標的、不同條款的期權之間對定價偏差進行套利；

統計套利：在具備長期均衡關系的股票對之間對價差進行套利。

對這些套利類型的詳細介紹，以后會單獨再寫，這里有個概念就好。

各種類型的套利交易，實質上是對定價差別的交易。我們可以用下圖來做個定性的刻畫。

套利交易的定性描述

圖中的黑色曲線是價差曲線，也是我們套利的目標。實際交易中，由于交易成本的存在，價差必須超過肯定的范圍才具備交易價值。其中，不具備交易價值的區間稱之為“無套利區間”。當價差處于無套利區間的上界之外是存在正向套利機會，當價差處于下界之外是存在反向套利機會。當然，正反是相對的，代表了買賣方向的不同。

套利的價值

除了賺取低風險的利潤之外，套利還有什么價值呢？

實際上，正是由于投資者的套利行為，才推動了市場均衡價格的形成。在獲取利潤的同時，套利行為也消退了套利的空間。或者說，不合理的價差伴著套利行為的發生而逐漸消亡了，從而提升了定價的效率。

所以，一價律的成立是在投資者不斷的尋覓套利機會、進而消退套利空間的動態過程中完成的。

不要小看這一點，它啟發了美國學者斯蒂芬·羅斯于1976年在《經濟理論雜志》上發表了經典論文《資本資產定價的套利理論》。從此，套利定價模型登上了歷史舞臺。套利定價模型的提出，使得經濟學中要害性的資本資產定價模型的研究范式從均衡走向了演化，也為羅斯博士贏得了世界性的名譽。

提出“套利定價模型”的斯蒂芬·羅斯博士

套利中的辦法論

套利思維中蘊含著獨特的辦法論，其精華有兩個方面。

1. 內在對沖帶來的低波動

通常的交易是由標的資產的一買一賣構成的，買和賣發生在不同的時點上。而套利交易由一個交易對組成，需要同時實現交易對中兩個交易標的的買入和賣出，建倉如此，平倉也如此。

同時進行的一對交易在實現價差鎖定的同時，也形成了內在的對沖。這使得套利交易相比于通常的價格投機，所面臨的市值波動要小了許多。

2. 風險鎖定帶來的確定性

投資的核心在于治理好風險。

換句話說，在一筆交易中，能夠不要冒的風險就應當盡量規避。

套利交易只針對有掌握的利潤進行交易，也就是只暴露在希望暴露的風險敞口之下。

這同時，也意味著套利交易能夠有效地包容市場中同時存在的其他風險，而不影響其利潤。

總結

套利將投資者的視線從標的本身轉換到標的不同定價之間的差異。當價差達到肯定空間時，套利機會出現。因此，套利交易也稱為價差交易。

套利思維充分的體現了忽略的藝術，使交易者能夠在完全看不懂未來走勢的情景下，依然能夠利用某種優勢就可以從市場中取利。

套利思維的有效使用，經常是低風險投資策略的可靠來源。