什么是杜邦分析（杜邦分析的公式及指標詳解）

杜邦分析法(DuPont Analysis)是利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合地分析企業的財務狀況。詳細來說，它是一種用來評價公司贏利能力和股東權益回報水平，從財務角度評價企業績效的一種經典辦法。其基本思想是將企業凈資產收益率逐級分解為多項財務比率乘積，這樣有助于深刻分析比較企業經營業績。由于這種分析辦法最早由美國杜邦公司運用，故名杜邦分析法。

什么是杜邦分析

杜邦分析法利用各個主要財務比率之間的內在聯系，設立財務比率分析的綜合模型，來綜合地分析和評價企業財務狀況和經營業績的辦法。采用杜邦分析圖將有關分析指標按內在聯系加以排列，從而直觀地反映出企業的財務狀況和經營成果的總體面貌。

先來看一下杜邦分析圖表及相應分析：

根據上圖剝析，可以得出下面的主要公式：

1、綜合公式

凈資產收益率=銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數=(凈利潤/營業收入)*(營業收入/總資產)*(總資產/凈資產)=凈利潤/凈資產

2、分步公式

權益乘數=1/(1-資產負債率)=總資產/凈資產

銷售凈利率=凈利潤/營業收入

總資產周轉率=營業收入/總資產平均余額

總資產凈利率=銷售凈利率*總資產周轉率

凈利潤=營業收入-成本費用 其它損益及收入-所得稅費用

總資產平均余額=流淌資產 非流淌資產

成本費用=營業成本 銷售費用 治理費用 財務費用營業稅金及附加

流淌資產=貨幣資金 預付款項 應收帳款 其他

非流淌資產=長期期權投資 固定資產 無形資產 其他

從上面的綜合公式可以看出：

(1)凈資產收益率是一個綜合性最強的財務比率，是杜邦分析系統的核心。它反映所有者投入資本的獲利能力，同時反映企業籌資、投資、資產運營等活動的效率，它的高低取決于總資產利潤率和權益總資產率的水平。決定權益凈利率高低的因素有三個方面——權益乘數、銷售凈利率和總資產周轉率。權益乘數、銷售凈利率和總資產周轉率三個比率分別反映了企業的負債比率、盈利能力比率和資產治理比率。

(2)權益乘數主要受資產負債率影響。負債比率越大，權益乘數越高，說明企業有較高的負債程度，給企業帶來較多地杠桿利益，同時也給企業帶來了較多地風險。資產凈利率是一個綜合性的指標，同時受到銷售凈利率和資產周轉率的影響。

(3)資產凈利率也是一個重要的財務比率，綜合性也較強。它是銷售凈利率和總資產周轉率的乘積，因此，要進一步從銷售成果和資產營運兩方面來分析。

那么問題來了，從綜合公式來看，公司的凈資產收益率=銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數，從最根本的指標上可以看出，銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數(杠桿比率)構成了ROE的核心指標，假如講到企業運營的三個級別的話，則可以判定公司運營的三個層次。

首先，先來講銷售凈利率，從這個指標上講，銷售凈利率的提高能夠提升公司的凈資產收益率，而且是最好的公司運營模式。這就是我們尋常常常講的公司為啥要高毛利率，比如茅臺、我武生物這樣的公司，吃藥喝酒毛利率高達90%，在管控好營業成本的前提下，公司就可以獲得良好的凈利率。這就是為啥投資者偏好高毛利率的企業。當然，高毛利率的最終結果是要高凈利率哦。假如轉成高凈利率，途徑有二，其一，漲價，這就是公司的議價權了，我們研究企業常常講到這點，是很要害;其二，升高成本費用，但是成本費用的升高往往是比較有限的。第一點才是重中之重。所以，假如企業是由于高毛利率而貢獻的高ROE，那么此類公司最優。

其次，再講總資產周轉率。同樣，提高總資產周轉率也能提高凈資產收益率的整體水平。這個在地產內有一種快銷模式，例如，在2013年碧桂園勝利殺入房地產前十，成為整個行業黑馬，就充分采用了快銷模式。從拿地到房子銷售，短則半年，慢不到一年。這樣完勝整個行業整體水平，在碧桂園的影響下，各大開發商也是紛紛提高自己的銷售速度，提高周轉率。講這個例子，大家應當能知道吧。就是一年進貨一次，每次進100件商品，在賣出的價格一樣的情景下比如100元每件，你用了一年才賣完得10000元;假如換成一年進貨二次，每次同樣進100件，同樣賣100元/每件，但是你一年內同樣全部賣掉，則你得了20000元。是不是收益就高了。講那么多，似乎就二個要害字——效益。所以，此類模式在沒有最高毛利率情景下，提高效益，同樣能保持較好的凈資產收益率。那么，此類公司次之。

最后，講一講權益乘數(杠桿比率)。說白了，這個就是公司借錢來運營公司，本來你只有100塊錢，只能買一件商品，賺一件商品的利潤。你覺得不爽，還挺累。于是，找你好朋友借了200塊錢，但是允許做一次買賣，就也分點利潤給你哥們。于是，你揣著兜里的300塊錢，這次買了3件商品，賺了三件商品的利潤。事后你分你哥們50元，但整體上你還賺了250元。當然，借錢是有風險的，萬一你買了商品還沒賣出去的過程中，你哥們急用錢，上門追債，這下就完蛋了。你有可能降價出售啊，或者資金周轉不過來啊，啥啥啥都有可能。于是，可能你本錢也賠光了。所以，權益乘數就是借錢玩，看你玩不玩得動。此類公司，則歸屬第三等級運營模式。

舉例說明：

就拿地產行業三家典型的企業做一個案例對比，讓大家一目了然。一個行業之間，同樣的賣房模式下，對于保持在20%左右的凈資產收益率同樣的企業，其主要的貢獻比居然均不相同，所以挑選哪一類企業，充分的保證了你的安全邊際。請看下圖：

數據來自其2013年年報，可以看到大家的ROE都是在20%左右，而中海地產，賃借其高的銷售凈利潤率，獲得高的ROE，為啥呢，主要是由于中海地產品有政府背景憑借以前的儲地，土地的樓面均價便宜;而萬科則以其穩健的經營治理，保證了其高效的周轉率而得名，使其保持較高的ROE;而在2013年異軍突起的泰禾集團，主要是憑借其高的負債率而保持了其高ROE。從三家企業對比再加上房地產行業的現狀，可以一定泰禾集團的高負債風險遠高于其它二家企業。誰都不想借錢過日子，還要支付利息，地產行業可是高利貸頻出的行業，異間借貸流行。

杜邦分析的局限性

大家尋常可以看到我在雪球寫的文章關于個股或者行業的分析數據，基本上都是對公司的某個財務指標進行長期多年數據比對，這樣可以看出趨勢。而杜邦分析的圖表僅僅是對一年的數據進行比對，則顯得過注意于短期財務數據的表現。所以在應用杜邦分析的時分需要結合長期財務指標來進行綜合判定，切忌不要在一年數據上折騰太久，以免掉入陷阱，注重靜動結合。此外，還需要強調一點，我之前的文章多次提到，在研究完行業、企業的綜合治理能力、領導層治理能力、員工執行力等等無形的判定后再用財務指標結合估值公司的整體水平。其實，做為一個分析師，往往許多時分著迷于企業的財務面，掉入財務陷阱。

利用上述的杜邦分析法做一個案例教學吧。

就拿我上一篇文章寫到的工程機械中的中聯重科來舉例。為了對比的明顯，拿工程機械的顛峰工夫2011年的財報跟2013年的財報進行比對，更好的說明教學。

先上這兩年的杜邦分析圖，從ROE看，2011年為25.02%，而到了2013年則下降至9.43%，那是什么原因呢?