什么是戰略配售（定期及比例詳解）

核心結論：

1.戰略配售是上市公司為確保新股發行勝利向特定投資機構配售新股。參與配售的投資機構可優先獲得股份，無需參與新股申購，所獲配售股份一般需要鎖定一年至三年。根據《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》，戰略配售對象可以劃分為三大類別——專項資管計劃、社會資本、券商跟投。

2.三類對象戰略配售鎖定期收益率均在100％以上。根據《上海證券交易所科創板股票發行與承銷施行方法》的規定，券商跟投鎖定期一般為鎖定期為兩年；其余戰略投資方則為12個月。目前科創板78個已實現配售期的公司中，屬于券商跟投（24M鎖定期）、員工資管計劃、社會資本的分別有有27個、39個、12個。對應的鎖定期持有收益率中位數分別為154％、133％和103％。兩年期的券商跟投/社會資本雖然持有工夫更長，但收益率顯著高于一年期的員工持股計劃/社會資本。

3.由于目前兩年期的鎖定期實現的標的數量較少，因此我們重點關注1年期社會資本/員工持股標的的鎖定期收益率及與首發市盈率關系。行業收益率層面，電子、醫藥生物整體戰略配售到期收益率較高。以目前51只已實現12個月首發戰略配售鎖定期的科創板股票為樣本，12個月戰略配售持有收益率中位數為123％。在樣本數大于等于4的板塊中，電子、醫藥生物的收益率中值高于整體水平，分別為227％和133％。

4.市盈率與收益率相關度方面（首發市盈率高低是否會影響鎖定期收益率），樣本內股票首發市盈率與持有期收益率整體無明顯相關性，但70倍市盈率以上標的首發市盈率與區間收益率更強一些；行業層面，電子、醫藥行業則呈現出肯定的負相關性。（1）整體來看，首發市盈率與戰略配售期間的持有收益率的相關系數為-0.08，相關性微弱。而分段來看，將樣本按首發市盈率從低到高的次序分成樣本數大致相同的3個組（依次為“30-45”、“45-70”、“>；70”），可以看出首發市盈率水平高低與配售期收益率水平無明顯規律，但首發市盈率在70倍以上的標的負相關性更明顯一些。

（2）從細分板塊看，電子、醫藥生物首發市盈率與鎖定期到期收益率負相關性相對更顯著。在樣本數超過4個的板塊中，電子、醫藥生物板塊內部收益率與市盈率相關系數分別為-0.25、-0.26，均較整體相關系數更顯著。

01 本周觀點

戰略配售是上市公司為確保新股發行勝利向特定投資機構配售新股。參與配售的投資機構可優先獲得股份，無需參與新股申購，所獲配售股份一般需要鎖定一年至三年。根據《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》，可參與科創板股票戰略配售的主要有六類，分別為：有戰略合作關系的大型企業及下屬企業、保險公司/國家級大型投資基金或下屬企業、證券投資基金、參與跟投的保薦機構相關子公司（券商跟投）、員工專項資管計劃以及其他戰略配售者。而除保薦機構相關和員工資管計劃之外，其余戰略投資參與者可以一并歸為社會資本。因此，戰略配售對象三大類別為專項資管計劃、社會資本、券商跟投。

三類對象戰略配售收益率均在100％以上。根據《上海證券交易所科創板股票發行與承銷施行方法》的規定，券商跟投鎖定期一般為鎖定期為兩年；其余戰略投資方則為12個月。目前科創板78個已實現配售期的公司中，屬于券商跟投（24M鎖定期）、員工資管計劃、社會資本的分別有有27個、39個、12個。對應的鎖定期持有收益率中位數分別為154％、133％和103％。兩年期的券商跟投/社會資本雖然持有工夫更長，但收益率顯著高于一年期的員工持股計劃/社會資本。

由于目前兩年期的鎖定期實現的標的數量較少，因此我們重點關注1年期社會資本/員工持股標的的鎖定期收益率及與首發市盈率關系。

行業收益率層面，電子、醫藥生物整體戰略配售到期收益率較高。以目前51只已實現12個月首發戰略配售鎖定期的科創板股票為樣本，12個月戰略配售持有收益率中位數為123％。在樣本數大于等于4的板塊中（橙色填充），電子、醫藥生物的收益率中值高于整體水平，分別為227％和133％。

市盈率與收益率相關度方面（首發市盈率高低是否會影響鎖定期收益率），樣本內股票首發市盈率與持有期收益率整體無明顯相關性，但70倍市盈率以上標的首發市盈率與區間收益率更強一些；行業層面，電子、醫藥行業則呈現出肯定的負相關性。整體來看，首發市盈率與戰略配售期間的持有收益率的相關系數為-0.08，相關性微弱。而分段來看，將樣本按首發市盈率從低到高的次序分成樣本數大致相同的3個組（依次為“30-45”、“45-70”、“>；70”），可以看出首發市盈率水平高低與配售期收益率水平無明顯規律，但首發市盈率在70倍以上的標的負相關性更明顯一些。

從細分板塊看，電子、醫藥生物首發市盈率與鎖定期到期收益率負相關性相對更顯著。在樣本數超過4個的板塊中，電子、醫藥生物板塊內部收益率與市盈率相關系數分別為-0.25、-0.26，均較整體相關系數更顯著。

02 本期行情回顧

科創50在主要股指中表現居前。7月26日至8月6日，科創50指數在主要股指中漲幅居前，相比于前10交易日，漲幅1.48％。而從個股表現來看，機械裝備、電子行業內部個股表現分化較大。

03 資金情景

3.1. 交易熱度：火熱

科創板成交量繼承放量。7月26日至8月6日，科創板日均成交額為802.44億元，較上周環比上升260.47億元，占全部A股成交額比重上升至5.86％（前10個交易日為4.54％）。從成交額歷史分位來看，科創板成交額歷史分位數上升至99.1％的水平。在兩融余額方面，本期繼承上升至808.45億元，占A股兩融余額比重也進一步上升至4.62％（前10個交易日為4.21％）。

3.2. 限售解禁：未來兩周限售解禁壓力增大

過去兩周限售解禁壓力中等，但未來兩周壓力增大。過去兩周限售解禁規模理論市值分別為195.12億元和207.96億元，在全年中處于中等位置。未來兩周限售解禁規模理論市值分別為632.26億元和352.73億元，資金流出壓力增大。從月度維度來看，8月限售解禁壓力相比于7月有所下降。

3.3. 新股發行：新股發行募資總額上升

近期新股發行數量下降，但募資總額上升。7月23日至8月6日，共9只新股發行，募集資金總額為58.55億元，相比前10交易日，新股發行數量上升，募資金額下降。從目前的審核節奏來看，有13只證監會已經注冊的個股待發行，擬募集資金合計186.91億元。

04 估值情景：中等偏高

科創板估值略微上升，目前處于中等偏高位置。7月26日至8月6日，科創板PE（TTM）略微上升至82.14X，處在52.4％的歷史分位（前10個交易日為47.30％）；科創50PE（TTM）略微上升至79.72X，處在74.20％的歷史分位（前10個交易日為58.70％）。

風險提示：公司業績不及預期、突發黑天鵝事件沖擊市場偏好、個股戰略配售不具有代表性等。