什么是行業集中度（行業集中度的背后蘊含了哪些信息）

行業集中度降低，龍頭企業獲得壟斷收益是資本市場中一條淺顯易懂的投資邏輯。一個行業發展成熟的過程即是資源不斷向優質標的匯聚，進而完成規模競爭優勢的過程。

國泰君安證券研究所所長黃燕銘曾在“在分散性的行業力尋覓未來十年的龍頭”談話中講到，當行業增速減緩，競爭加劇會促使行業集中，有競爭優勢的企業成為龍頭，在這一過程中優秀的治理水平構建起出眾的競爭優勢，出眾的競爭優勢創造企業價值。

A股各行業集中度概覽

要回答以上問題，首先我們可以大致了解一下A股市場上各個行業的集中度分布情景。行業集中度指數是指在該行業的相關市場內前n家企業的相關指標，如收入、產量、銷售額、利潤等，所占該行業份額的總和，通常用來測算該行業的集中程度。

行業集中度（Concentration Ratio）又稱行業集中率或市場集中度（Market Concentration Rate），是指某行業的相關市場內前N家最大的企業所占市場份額的總和，是對整個行業的市場結構集中程度的測量指標，用來衡量企業的數目和相對規模的差異，是市場權力的重要量化指標。

制圖：金融界上市公司研究院

制圖：金融界上市公司研究院

除CRn的行業集中度計算辦法外，赫芬達爾指數（Herfindahl Index， HHI）通常是監管層和投資人喜歡關注的集中度計算指標。HI指數，赫芬達爾—赫希曼指數，是一種測量產業集中度的綜合指數，是產業市場集中度測量指標中較好的，是經濟學界和政府管制部門運用較多的指標。它是指一個行業中各市場競爭主體所占行業總收入或總資產百分比的平方和，用來計量市場份額的變化，即市場中廠商規模的離散度。

制圖：金融界上市公司研究院

由于統計與計算口徑不同，CRn與HHI所得的行業集中度存在一些差異，但整體上對比來看，高/低集中度的行業分布基本一致。結合上述數據，采掘、非銀金融、化工、通信行業的行業集中度相對較高，而醫藥生物、紡織服裝、輕工制造、計算機行業的集中度相對較低。

這里應該首先明確一個概念，雖然集中度提升、行業出清、龍頭顯現是大多數行業的客觀發展規律，但并不是所有行業都實用這一規律，或者說規模效應帶來的優勢在各個行業中也有所不同。以醫藥生物行業為例，其擁有眾多的細分領域，各個領域中又有著大量不同規模的企業，其中的部分龍頭企業很難在短工夫內依賴規模效應形成寡頭競爭的局面。

治理能力在低集中度行業中尤為重要

在對A股上市公司各行業的集中度有了一個大致的了解后，下一步我們來探討一下，不同集中度下行業內的優秀上市公司擁有哪些特性。黃燕銘在談及尋覓分散性行業中未來十年的龍頭時指出，市場從分散走向集中后，激烈的價格戰消失了，企業的盈利能力大幅提高，價格戰是逼迫企業提高經營治理效率的外力。因此，治理能力帶來了企業的競爭優勢，而競爭優勢帶來了企業的價值創造。

結合上述觀點，我們對A股所有上市公司從成長能力、溢價能力、治理能力、風控能力四個方面，選取12個相關指標進行了簡樸的建模與測算，通過劃分行業集中度的高低，研究行業內評分較高的上市公司存在哪些共性。

在評分前100的上市公司中，有23家醫藥生物企業、16家計算機企業、以及13家電子企業。可以看出，在此評分體系下，處于較低行業集中度的上市公司整體表現較好。由于治理能力在該評價體系中被賦予了較高的權重，因此我們可以認為，在行業集中度較低，行業競爭較為激烈的環境下，企業的治理能力也相對較為突出。

那么反觀處在行業集中度較高競爭環境中的上市公司又有哪些特性呢？中信建投在行業集中度研究報告中指出，Cohen和Vuolteenaho （2003）發現行業集中度高的企業夠獲得壟斷利潤，并且在肯定期間內可以獲得較高股票收益率。耿禹軒（2018）通過分析A股市場的面板數據，利用Fama-French三因子等模型，對我國A股市場中14個行業的行業集中度對超額收益的影響進行實證檢驗，最終得出在我國A股市場中行業集中度與行業超額收益存在正相關的結論，并提出投資者應注意行業龍頭企業挑選。

基于以上觀點，我們簡樸比較行業集中度較高的采掘、非銀金融、化工，與行業集中度較低的醫藥生物、紡織服裝、輕工制造等行業頭部上市公司的總市值之和，得出的結果為采掘、非銀金融、化工行業總市值TOP3的三家上市公司市值總和分別為12320億元、29561億元、11462億元。而醫藥生物、紡織服裝、輕工制造總市值TOP3的三家上市公司市值總和分別為15346、1342、3135。從以上數據可以清楚的看出，除醫藥生物行業較為特別外，高集中度行業中的龍頭企業在總市值上較低集中度行業有比較明顯的優勢。

綜上所述，伴著行業集中度的提升，行業內龍頭企業通過規模效應取得盈利能力等多方面的競爭優勢，進而也會帶動自身在資本市場上的價值增長。而在行業集中度相對較低的市場中，面對更加激烈的市場競爭，治理能力在上市公司發展中扮演了重要的角色，對于市場參與者來說，治理能力也可以作為評價該領域上市公司的重要參考依據。當然，上述結論只是基于A股市場的整體情景而來，詳細到各個細分領域，或特定上市公司都會有所不同，后續文章將會結合以上理論，對傳統行業中的優秀上市公司進行更深一步的挖掘。