預期是什么意思（頻頻關注“預期管理” 釋放什么信號）

金融行業從業者 孫樹強

8月31日，金融委辦公室召開金融市場預期治理專家座談會，會議環繞今年以來金融市場預期治理，金融委辦公室如何設立與金融市場的有效溝通機制、金融治理部門如何更加廣泛地聽取金融市場的聲響、如何更好地穩定市場預期等問題進行了討論交流。

在此之前，中心政治局召開會議研究分析當前經濟形勢，部署下一階段經濟工作，提出要做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作。這次會議提出的穩預期引發了市場的廣泛關注和討論。

一個月間，兩次重要的高層會議均探討和關注了預期問題，可見預期的重要性，也表明決策層對于預期的重視。那么，預期到底是什么，為什么要關注預期，預期受哪些因素影響？

預期的含義

簡樸來說，預期是指當下對未來情景的一種判定和評估。從經濟學意義上講，預期是指人們對某一經濟變量未來變動趨勢所做的猜測和估計。預期是人的一種心理行為，具有動態性和異質性。也就是說，預期不是一成不變的，而是動態變動的；不是所有人的預期都整潔劃一的，而可能是千差萬別的。

經濟學是研究人的行為的社會科學，而人的行為是受預期影響的，為了提高經濟模型與事實經濟的契合性，有必要將預期因素引入模型。現實上，經濟學家對將預期引入經濟分析做了大量的工作，較好地提高了模型契合事實經濟的效果。其中，尤其順應性預期（Adaptive Expectation）和理性預期（Rational Expectation）影響最大。順應性預期是指人們對未來的預期是基于過去的經驗做出的，并不斷對預期與事實的誤差進行調整矯正。理性預期則表明，經濟行為人會最大化的利用可以得到的信息對未來經濟變量進行猜測。目前來看，理性預期的應用較為普遍，幾乎成了經濟分析的不二之選。

金融危機之后，美聯儲等主要央行在常規貨幣政策工具用盡的情景下，開始使用十分規貨幣政策刺激經濟，其中一個重要工具就是前瞻性指引，即央行通過各種溝通手段來引導市場對于未來貨幣政策走勢的預期，使市場預期和行為向央行的目標靠攏，從而提高貨幣政策的效果。前瞻性指引的實質就是引導預期。

預期的影響因素

信息是預期的原材料。預期不是憑空形成的，而是通過對肯定信息集進行加工而得到的結果。當信息集發生變化時，經濟行為人會及時根據最新的信息集調整預期。當然，不同的人所獲的信息會有差別，信息也可能會受到干擾而失真，此時所形成的預期可能就是非理性的。假如非理性預期產生羊群效應（Herd effect），將對經濟金融形勢產生重要影響。

2013年諾貝爾經濟學獎得主羅伯特?希勒在其影響長遠的著作《非理性繁榮》一書中指出，假如數以百萬計的投資者是相互獨立的，那么任何錯誤主意所造成的后果可能就會相互抵消，不會產生嚴峻后果；但假如多數人的主意是非理性的并且是相似的，也就是產生羊群效應，那么就可能會產生嚴峻的后果。可以把這個說法套用在預期上，假如經濟中的行為人關于某個經濟變量形成非理性預期（例如匯率走勢），并且根據非理性預期采取行動，將會對經濟金融形勢產生沖擊。這也是近年來各國央行普遍重視與市場溝通的重要原因。

以我國2015年的8月11日匯改為例，匯改之后，人民幣兌美元匯率大幅升值，市場對人民幣未來走勢預期悲觀。為了向市場清楚傳達政策用意， 8月13日中國人民幣銀行舉行了關于匯率政策改革的媒體見面會，時任人民銀行副行長易綱通過答記者問的形式,對人民幣兌美元匯率中間價形成機制調整的原因進行了說明，澄清了官方希望通過人民幣升值促進出口完全是流言蜚語，指出這次匯率改革意在設立一個更加有效的市場化機制，增加匯率彈性，使我國未來改革開放特殊是資本項目可兌換的日程持續推進，使我國的經濟更加具有抗風險的能力。可以說，此次溝通闡明了匯率改革的意圖，傳遞了清楚的政策信號，穩定了焦躁不安的市場情緒。

還是以央行溝通為例，溝通的過程實際上就是改變市場預期所賴以依靠的信息集的過程。假如市場預期與央行所期望達到的政策目的南轅北轍，那么就需要央行主動作為，向市場傳遞明確信息，引導預期走上正軌，避免出現背道而馳的結果。

這里需要注重的是，預期引導要想達到期望的效果，預期的引導者要有良好的信譽，否則預期引導很難起到預想的效果。例如，從央行的角度來看，理論上認為，央行具有較大的獨立性是預期引導起到良好作用的重要條件。

為什么關注預期

一是因為預期對人的經濟行為有重要影響。就如貨幣政策目標錨定了貨幣政策操作一樣，預期錨定了人們的行為挑選。簡樸思索一下，我們自身的許多行為都是受預期的影響。例如，預期房價會繼承上漲，我們會立刻把資金投入房地產市場，以期未來轉手獲得更高回報；預期某種股票在未來會上漲，我們會全倉買進這種股票，以期在更高的價格賣出獲利；預期通貨膨脹會持續降低，我們就不會在手中持有過多的現金，而是購買能夠保值增值的物品；等等，這樣的例子可以說數不勝數。

二是因為預期是自我完成的，即關于未來的預期對經濟行為人的現時行為具有重要影響，從而使關于未來的預期對現在經濟金融形勢產生影響。以匯率預期為例，匯率預期是指經濟主體對匯率在未來一段工夫內的走勢的一種判定。這種預期可能是理性的，也可能受市場情緒影響而呈現出非理性特征。當市場上對某種貨幣形成升值預期時，市場主體就會盡量拋售該種貨幣，買進幣值更加堅挺的貨幣，改變幣種配置結構；而拋售貨幣這種行為就會導致市場上該種貨幣的泛濫（供應增加），從而導致該貨幣現在就升值；而貨幣升值的事實又會進一步強化市場上關于該種貨幣的升值預期，進而推動繼承拋售該種貨幣，形成一個惡性循環。

又如，考慮一下通脹預期的自我完成過程。假如人們預期未來價格水平持續走高，在議定工資過程中就會要求提高工資水平以應對可能的實際工資下降，而高工資會導致廠商提高所消費產品的價格水平，而產品價格水平提高又會促使工人要求更高的工資水平，如此下去。關于通貨膨脹的預期直接導致了通貨膨脹成為了事實，并形成了通脹螺旋。

毫無疑問，預期對經濟金融形勢具有非常重要的影響，許多經濟金融事件假如深刻發掘都會觀察預期的影子，尤其是在泡沫的形成過程中，預期施展著尤為重要的作用。所以，無論是政府部門還是金融政策制定機構，都要注重預期引導工作，傳遞明確信息，以達到事半功倍的效果。

政治局會議和金融委辦公室會議對預期的關注表明在未來的工作將會更加注意預期引導工作，使市場形成理性預期，并且使市場預期向政府的經濟目標靠攏，避免非理性預期對經濟產生沖擊。美聯儲前主席伯南克在其博客文章中曾說：“貨幣政策98%在說，只有2%在做。”尤其在貨幣政策制定及傳導過程中，市場預期與貨幣政策的最終目標是否相符將會影響貨幣政策的最終效果。