信質電機最新消息（電機定轉子細分龍頭詳解）

【核心觀點】

● 電機定轉子的行業龍頭企業，深耕市場多年，具備技術優勢，成本優勢和客戶資源優勢，增長穩定；

● 借新能源車爆發東風，布局新能源車驅動電機與動力總成，未來有望成為特斯拉大陸工廠的電機供給商；

● 經營穩健，除汽車零部件外，切入其它行業電機定轉子領域逐步獲取市場份額，未來可成為新的業績驅動力。

【公司基本信息】

（一）公司簡介

信質電機股份有限公司（002664）是一家從事各類電機零部件的集自主創新、研發、消費制造和銷售為一體的高新技術企業，專注于電機定子、轉子等電機核心零部件的細分行業龍頭。

公司前身為椒江市前所汽車電器廠，總部位于浙江臺州，成立于1990年7月。公司于2012年3月上市，實際控制人是尹興滿家族，目前合計持有超過50%的股份。

公司自我定位于較少企業涉足的中高端專業化電機零部件消費制造，并且長期專注于電機定子、轉子產品，已在行業內積累了獨特的專業化優勢，具備競爭壁壘和成本優勢。目前共獲得50余項專利授權，主要產品在技術水平、產品質量等方面處于行業領先地位，在市場上具有極強的競爭優勢。

在電機行業內，這些年來伴著專業化分工的深刻，世界各大電機整機制造商逐漸升高電機零部件的自制率，轉而致力于電機核心技術研發、終端銷售以及品牌的塑造，零部件則越來越依靠于外部獨立的供給商。

公司正是在這一大趨勢下成長起來的電機定轉子供給商，主要為海內外眾多大型電機電器廠商提供專業配套服務，系全球最大的汽車發電機定子鐵芯供給商，主要客戶有法雷奧(Valeo)、博世(Bosch)、電裝(Denso)等。產品獲得法雷奧(Valeo)、博世(Bosch)認可的優秀供給商榮譽稱號。

（二）產品介紹

電機主要由定子和轉子兩大部件組成，二者成本合計占比30%左右。定子由定子鐵芯、定子繞組和機座三部分組成。定子的主要作用是產生旋轉磁場，而轉子的主要作用是在旋轉磁場中被磁力線切割進而產生（輸出）電流。定子、轉子鐵芯的質量與性能直接決定了電機的性能、能效以及穩定性等要害指標。

公司從事各種電機定子、轉子等核心零部件的研發、制造和銷售。主導產品汽車定子鐵芯占據海內市場80%、國際市場20%份額，是全球最大的汽車發電機定子鐵芯供給商。

（三）行業情景

目前公司的電機定轉子業務主要分布在三個行業：

1. 汽車零部件，業務占比50%+

汽車市場總體進入新常態，2015年我國汽車產銷分別實現2,450.33萬輛和2,459.76萬輛，比上年分別增長3.3%和4.7%，增速則同比分別下降4和2.2個百分點。傳統汽車和新能源汽車呈現出明顯的兩極分化：傳統汽車增長空間仍在，但僅能保持低速增長，增速將進一步放緩。新能源汽車在政策的扶持和補貼的撬動下快速前進，未來幾年趨勢不改。

據中國工業和信息化部設備工業司的統計數據，2015年新能源汽車銷售33.1萬輛，同比增長3.4倍。據汽車協會數據統計，2016年1-6月，海內新能源汽車產、銷量分別為17.7萬輛、17萬輛，同比分別增長125%和126.9%。根據相關數據猜測，2016年海內新能源汽車產、銷量將會再翻一番，達到70萬輛的水平。對信質電機來說，是在守住既有陣地的同時，不斷向新能源的廣闊天地發起沖擊。

2. 電動自行車電機，業務占比20%+

電動自行車行業的產能已飽和，產品同質化比較明顯，行業早已過了高速發展期。一些城市對電動自行車的限制通行也產生了一些負面影響。行業整體已經沒有向上的空間，但對于競爭優勢明顯的企業，洗牌過后還是可以保持肯定的增長。對公司來說本塊業務處于穩定狀態，維持或者緩降，不會造成業績的波動。

3. 剩下的是以電梯和冰箱壓縮機為主的其它中小型電機

為順應低碳經濟時期與節能趨勢，高效電機必然逐漸成為未來市場的主流，與之相關的電機消費制造商和電機配套企業，會迎來產品更新換代的市場增長潛力，此大背景為電機行業發展帶來重大時機。無論是電梯搖曳機，冰箱空調壓縮機，還是各種電動工具電機，所需要的定轉子市場需求都是非常巨大的。公司已涉足的這些行業，目前所占的市場份額十分有限，但公司的產品具備強盛的競爭力，所以未來開拓空間十分大。

【公司競爭力邏輯】

（一）傳統汽車電機定轉子

公司用多年的技術積累，積累起了產品在成本和品質上的競爭力。在全球前十大電機廠商中，公司已完成供貨四家，其中的三家是前三名的博世、電裝、三菱電氣，另外一家是公司最大客戶法雷奧集團。因為行業特性對精度有相稱高的要求，電機廠商與零部件供給商設立合作關系往往需要很長工夫，一旦設立后容易不會更改，所以公司的競爭格局相對比較穩定，業績不會出現大的波動。

目前公司以其競爭力，依然處于不斷向上的態勢，市場份額穩步提升，增長速度遠高過行業增長。同時帶來的規模優勢有望進一步控制成本，提高毛利率，完成營收增長與毛利率增長帶來的雙擊。

表1：來自東方財富CHOICE數據

從表1可以看到，公司上市之后的主營增長是比較穩健的，雖然2015年因為大環境的不佳，營收出現了負增長，但毛利率的大幅增加，使營業利潤依然是增長的。2016年中報延續了增長的良好態勢，從數據上印證了公司的競爭力。總收入構成的緩慢下移，也展現了公司立足汽車電機的同時，開始向其它行業電機的擴張。

（二）新增長點：VVT國產替代和工業電機定轉子

VVT為可變氣門正時系統，是目前主流的發動機技術之一。可以省油和提升功升比。目前VVT市場基本上被外資占領，而公司的VVT產品市場拓展進展順利，已與吉利、海馬、東風小康等公司設立供貨關系，未來有望進一步提高市占率，帶來業績的新驅動力。

工業電機定轉子產品在2015年底取得技術突破，目前已有意向客戶，預計2017年可以開始批量供貨。該市場一旦打開，未來幾年內工業電機定轉子產品將快速增長。

這些業務可以期待，但業績尚不具有確定性，需要未來繼承跟蹤確認。

（三）新能源汽車驅動電機與動力總成

公司從2014年開始通過外延并購方式布局新能源。

1.收買富田電機的子公司上海鑫永電機科技有限公司75%股權，并與富田電機設立合作關系，共同開拓大陸市場。

上海鑫永的感應式電動機（也就是異步電動機）技術來自臺灣富田，并擁有富田在大陸的所有專利，而臺灣富田是特斯拉的唯一電機供給商。因此，未來特斯拉在大陸建立消費基地，電機的訂單很有可能由鑫永承接。因此，信質電機一躍成為純正特斯拉概念股，未來的業績布滿了想象力，估值也水漲船高。值得一提的是，這一部分由特斯拉帶來的估值，會伴著特斯拉各項目的消息而出現起伏波動。

2.收買蘇州和鑫電氣股份有限公司23.98%股權

蘇州和鑫是一家專門從事汽車電機和電控產品研發、消費和銷售的高新技術企業，主要產品觸及新能源汽車電機及其控制系統、永磁同步電機、太陽能及其跟蹤系統類產品等。電機走的技術路線是不同于感應式電動機的永磁同步電機，和鑫在海內新能源電機及電控技術領域已處于國際領先地位，為客車龍頭企業宇通供貨商，已加入北汽、鄭州日產、金龍優選供給商行列。

收買和鑫部分股權一方面是進一步布局電機電控領域，同時也可以為和鑫配套定轉子等配件。

3.公司2015年成立蘇州艾麥（控股65%），以艾麥為主體，收買美國電控公司RMS40%股權。

RMS不是傳統意義上的老牌公司，而是一家致力于技術研發的小型輕資產新銳公司。他們的驅動器是現有控制器中體積最小、重量最輕、負載最強盛的產品之一，合適高端的跑車需求，雙方的合作是技術和消費之間的合作，共同開拓全新的市場。

同時在電機電控進行布局，可以感受到信質電機已經不甘于做配套，而是要借助行業東風，進入新能源車的動力總成領域，打開新的夢想之門。是否能成為特斯拉在大陸工廠的電機供給商，以及能否在新能源動力總成領域完成突破，現在還無法輕下結論。但是想象空間已經打開，結合公司實事求是的進取精神，我們完全可以期待。

【財務分析】

（一）公司成長性

表2：來自東方財富CHOICE數據

從公司幾個重要指標的歷年同比增長率來看，毫無疑問這是一家具有穩定成長性的白馬股，除了2015年的營業總收入有所下降。更難得的是體現賺錢能力的凈資產收益率的同比增長率表現，我們發現公司的賺錢能力在上市幾年之后依然處于上升狀態，發展潛力強勁。

（二）公司盈利能力、償債能力分析

表3：來自東方財富CHOICE數據

公司的凈利率表現較好，并且有逐年上升的趨勢，符合公司在細分行業的龍頭地位，經營能力不斷強化。銷售期間費用率控制得也很穩定，銷售很通暢。

【SWOT分析】

（一）優勢

1.在電機定轉子行業的專注和經驗，打造出成本優勢和規模優勢，奠定了競爭力的基石；

2.公司經營十分穩健，競爭優勢顯著，行業內的上升態勢短工夫內不可逆。

（二）劣勢

在宏觀經濟大背景下，汽車電機定轉子的市場總需求量很難再有大的提升，在其他領域沒有取得重大突破之前，公司必須依賴吞食競爭對手的市場以及提高毛利率來保持凈利的增長。

（三）時機

1.新能源車驅動電機的需求將顯著增長，公司已有所布局；

2.特斯拉國產化之后有望打入特斯拉供給鏈，將迎來業績爆發機會；

3.人民幣升值帶來的出口業務的利潤率增長。

（四）挑戰

1.人民幣匯率反向波動也可能造成出口業務的不穩定。

2.每一個新涉足的領域如工業電機，汽車發動機VVT都是競爭格局早已確定，要攻城略地難度很大。即使相對較新的新能源驅動電機的基本格局已經確定，公司短時代內很難獲得突破。

【估值與投資建議】

公司經營層面，短期出現爆發性業績兌現的可能不大。預計2016年營收小幅增長，毛利率進一步提升。凈利有望完成30%-40%的增長。達到2.6-2.8億歸屬上市公司股東凈利潤。按照50PE，對應總市值為130-140億。2017、2018年，伴著全球經濟周期性回暖預期，加上公司其他業務業績的逐步釋放，有望維持每年30%左右的業績增速。假如2018年之前加入特斯拉大陸工廠的供給鏈，則業績有劇烈爆發的可能。值得期待的長線穩健白馬股。

公司在2015年4月實現了員工持股計劃，購入總股本0.98%的股份，在轉股之前平均價50.28元，對應現股本下的每股25.14元。這個價格可以視為一個強盛的價值支撐，在之前的股災中雖好幾次洞穿過這個價格，但都在較短工夫就回到25元上方。在正常的市場估值水平下，25元毫無疑問是一個值得買入的好價格。

30元上下則是一個換手率十分高的區域，在不同的工夫段都出現過此價位的盤整拉鋸，我們可以認為市場認可的合理價格是30元上下，但在30元的價位，短工夫內阻力已經大于動力。短工夫內假如沒有重大的經營性利好消息，股價很難飛快向上。因此交易層面建議逢低分批吸納，然后長線持有，等候業績天然釋放拉動股價穩步上漲，或者等候爆發性利好促使股價高估。

【免責申明】

利益披露：工作室部分成員已持有文中所觸及的股票或其他投資搭配。

工作室的系列報告的信息均來源于公開資料，我們對這些信息的正確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和工作室以及下屬作者無關。

澄泓研究·新視界工作室：新視界，我們專心看透復雜，讓您輕松看到簡樸。秉承讓研報變老實，使投資更簡樸的理念，研討市場方向、掌握投資時機、挖掘潛力個股。專注但不限于新能源與環保，用多重維度的專研，去解析變化萬千的市場。新視界工作室，用“老實”譜寫，讓“簡樸” 說話，帶給您投資研習的漂亮新世界。