股票分析報告？眾生藥業股票分析報告？

股票分析報告中，我們提到了一個觀點，那就是在a股市場中，只有少數公司具有長期投資價值，大部分公司都是短期炒作的投資對象。這句話雖然有些些絕對，但也不無道理。究竟，股市是一個布滿風險的市場，假如沒有充足的安全邊際，就算是機構投資者也不敢容易進場。因此，在這樣的背景下，我們不得不承認，a股市場的投資者結構正在發生變化。

作者｜尹中立「國家金融與發展試驗室高級研究員」

2022年第四季度，全球股市呈現典型的V型走勢，反彈起始工夫均在10月中旬前后。歐洲主要指數及中國香港股市的季度漲幅超過10%；A股主要指數漲幅均在2%左右；俄羅斯RTS下跌了11.26%，在所有股指中表現最弱（見圖1）。

值得關注的是，美國股市出現了分化走勢，道瓊斯工業指數走勢較強，納斯達克指數走勢較弱。第四季度，美國科技股下跌幅度最大的是新能源汽車龍頭特斯拉，該公司股價下跌了53%，主要原因是新增訂單在減少。特斯拉2022年銷量目標為150萬輛，實際實現了131萬輛的銷售，沒有實現年度計劃。對于科技股龍頭來說，投資者給予其高估值是看中它的成長性及技術優勢，銷售放緩意味著該公司的成長性遭遇挑戰，公司開始降價促銷也意味著其技術壁壘遭遇了來自競爭對手的沖擊。高估值的理由遭到市場證偽，投資者投資信心徹底崩塌。類似的邏輯有可能在“蘋果”股票上重演。

引發第四季度全球股市波動的主要因素仍舊是美聯儲的加息預期。經過2022年9月股價的快速下跌，加上石油價格快速回落，投資者開始預期美聯儲將放緩加息節奏，有些投資者以至預期美國經濟將很快步入衰退，加息將在2023年初停止，而中國在11月初出臺的穩定房地產市場政策，則在肯定程度上提振了全球股市的信心。

藍籌股與中小市值股票走勢明顯分化

滬深300指數與中證1000指數出現明顯分化。2020年底也曾經出現過類似的走勢，尤其是在2020年最后一個月，股價走勢分化非常劇烈：小盤股指數和殼資源指數在12月分別下跌了7.92%和7.33%，而期間上證指數上漲2.40%，滬深300指數上漲5.06%。市場人士形象地總結為“美麗100、悲慘3000”。當時的市場分化與公募基金密切相關。基金的賺錢效應吸引了社會公眾踴躍購買股票型基金，2020年股票型基金增加了超2萬億份額，資金的快速增加推高了基金的集中度，也刺激了基金重倉股的飆升。典型的股票是“貴州茅臺”，該股價在2020年12月大漲近20%，市值超過2萬億元，成為A股龍頭。

而2022年底的股票市場價格出現分化的原因與2020年底是不同的。2022年11月21日，中國證監會主席易會滿在金融街論壇上發表了主旨演講，提到“試探設立具有中國特色的估值體系”，此觀點引起了市場的共鳴。當前，我國國有控股的上市公司整體估值較低，估值水平最低的是商業銀行股票，平均市盈率只有5倍左右，市凈率不到0.5倍。易會滿主席認為國有控股的上市公司提升估值必須“練好內功”，提升核心競爭力，主動加強投資者關系治理，讓市場更好地熟悉企業的內在價值。此番講話之后，中國聯通率先做出回應，對引導市場預期起到了積極作用，其股價出現明顯回升。受此影響，國有控股上市公司的估值均出現了肯定程度的回升。2022年第四季度，上漲幅度最大的20只股票如表1所示。

房地產三條融資渠道齊發力，對穩預期起到要害作用

2022年10月下旬，房地產企業的債務違約加劇，房地產行業出現了“股債雙殺”局面，即使是財務穩定的地產龍頭企業——龍湖集團也未能幸免，股價在10月下跌了56%。11月中旬，人民銀行和銀保監會等部門聯合發布了《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》。

按照融資方式劃分，房地產行業融資主要分為信貸融資、債券融資和股權融資，此次支持房地產政策在三條融資渠道上同時發力，被市場稱為“三箭齊發”。“第一支箭”支持房企信貸融資，意在穩預期；“第二支箭”支持民營房企債券融資，意在穩信用；“第三支箭”重啟房企股權融資，意在穩系統。

備受關注的是“第三支箭”。2022年11月底，證監會決定調整優化5項措施，支持房地產企業股權融資。2010年之后，房地產行業在A股市場的融資與再融資基本上處于停滯狀態，并購重組也非常少見，可見，此次支持房地產企業股權融資的“第三支箭”的政策力度是空前的。

這些政策出臺之后，在金融市場上引起強烈反響，房地產類股票出現大幅度反彈，房地產企業的債券價格也出現大幅上漲，房地產行業指數在11月反彈超過30%。穩定房地產政策的出臺，對穩定市場預期也非常要害。從行業指數來看，與房地產有關的周期類股票均出現了明顯回升，銀行、非銀金融、建筑裝飾、機械裝備等行業的股票估值預期在好轉。

新股發行有所放緩，破發比例上升

2022年第四季度，新股發行數量比第三季度有所放緩，共有124只股票發行，融資總額約1013億元，融資金額比第三季度減少約四成。在新股發行總體放緩的同時，北交所的新股上市速度在加快，第四季度北交所有48只新股上市，而第三季度只有16只新股發行（見表2）。

在注冊制改革深刻推進的背景下，新股跌破發行價成為常態。第四季度有73只股票上市之后跌破發行價，占比近六成。2022年共有425只新股上市，其中有220只新股跌破發行價，破發比例超過50%，下跌幅度超過30%的有52只，有10只新股下跌幅度超過50%。205只股票沒有跌破發行價，但溢價超過30%的股票只有108只。

新股破發并非壞事，但新股破發比例過高，且股價下跌幅度過大，說明現行的新股發行制度還有不足之處。注冊制改革的本意是強化市場對上市公司行為的制約，在新股上市頻頻破發的情景下，理應對新股上市節奏形成抑制，但回顧2022年新股發行市場的表現，來自市場的力量并未對上市公司和中介機構形成制約。

為什么新股會頻頻出現破發？直接原因是新股定價過高。承銷商和企業在新股定價過程中均傾向于高估值，有多融資的沖動，目前詢價機制主要是基金買方報價，券商最后參考報價、跟投金額及可比公司估值指標來定價，定價的約束機制并沒有真正施展作用。

筆者認為，可以從以下幾個方面完善新股發行的政策制度：第一，在新股發行環節引入反映行情低迷情景的相關量化指標。第二，普及強制跟投制度。科創板施行了強制跟投制度，而創業板市場并沒有要求強制跟投，可以擴大創業板跟投實用情形。第三，要求大股東、董監高跟投或延長限售，升高這些主體高定價沖動，此舉可以遏制那些估值過高的公司。

市場展望：政策拐點已現，市場拐點可期

筆者在過去一年里，始終強調美聯儲的貨幣政策和海內房地產政策對股市的影響，這兩個因素在第四季度均出現轉折性變化。美聯儲在2022年12月加息50個基點，加息步伐放緩，即使仍舊會加息，但加息進程已經接近尾聲。海內的房地產政策在第四季度迎來了“三箭齊發”，政策拐點已現。

筆者認為，2023年的股票市場仍舊受制于房地產市場，房地產市場復蘇的程度決定著股市反彈的高度和方向，建議投資者關注以下兩個方面。

一是股票型基金及混合型基金的發行募集速度。基金的發行募集資金規模及其盈利狀況存在典型的“蛛網效應”，即上一個季度的基金盈利狀況決定著下一個季度基金募集的規模，2022年基金整體出現虧損，尤其是第四季度，基金虧損超過10%，由此決定著2023年第一季度基金發行募集可能會遭遇困難，投資者應當密切關注股票型基金和混合型基金的發行情景。假如基金發行募集速度加快，說明市場拐點已經出現了。筆者估計2023年第二季度，股市應當會出現拐點。

二是房地產的銷售情景。房地產市場復蘇狀況不僅影響著周期產業的運行，而且關系到貨幣信貸擴張的步伐。2023年將繼承加大穩健貨幣政策的施行力度，保持流淌性合理富裕，但需要房地產市場的繁榮才能轉換為寬信用。

（責任編輯：薛小玉）