價值投資理論-交易百科

南方都市報首屆“金葵花·南都財金論壇啟動儀式暨中國資本市場高端峰會”6月23日召開。新浪財經視頻直播本次會議。以下為富國天益基金經理陳戈演講實錄。

陳戈：壓力很大，其實沒有說的這樣。今年以來我估計在座的各位都比較有心得，我只是給大家談談我的看法。

價值投資的邊界很模糊，所以我今天講四個內容，第一對價值投資的理解，價值投資是相對的概念，我覺得主要是分兩類，一個是按照成長相對起來做的投資，這個投資在學術上應用比較多，包括公眾基金里面的規定，什么是價值的基金，成長的基金。投資于高成長性、適應性比較高的股票，這是一種分類，這種分類從歷史的表現來看，從長期來看價值投資是相對勝出的。從理論上可以找原因，往往預期過高容易失望，失望過多會影響長期表現。價值股票預期比較低，往往會超出預期。更多的價值，大家說的比較多的價值投資實際上是跟趨勢投資相對應的投資方式，趨勢投資是以技術中心為代表的市場炒概念的方法，在牛市里頭，尤其在今年趨勢投資比價值投資高很多，從我來看是自上而下的投資方法，關注的焦點從經濟、行業和公司的基本面，是這樣的投資方法。

價值投資有兩種：

第一種是基本面趨勢法，就是以中短期基本面趨勢為主要依據的投資方法，這種投資方法我覺得從目前來看，應該是有效的做到收益比較，在市場不是有效的情況下，對宏觀行業的適度研究，對信息渠道的靈敏度比較高，可以獲得差額收益。很多人更多層次上用在基本面趨勢上。

第二種是巴非特投資法，實際上狹義的價值投資是巴非特的投資方法。

價值投資在共同基金的運用，基本面趨勢法是共同基金主流的方法，特別是投資組合相對分散，周轉率高，整體來看與指數相關性大，長期跑贏指數難度較大。

巴菲特的投資方法很難在共同資金當中運用，特別是集中持股，長期投資，低周轉率，波動性較大，與指數相關性低。

原因就不用講了，基本面趨勢法更易于理解，也更易于學習，集中長期投資不僅需要投資經理有很高的公司評估能力，還要有超常的心理承受能力。在價值投資良好長期業績的背后，可能是心臟的過度負擔，業績評價的短期化傾向也更使得基金經理長期投資顯得不合時宜。

從我個人來看，我不這樣認為，其實很多的共同基金是基本面趨勢法和巴非特的結合，我覺得廣發基金更偏重于巴非特多一些，但是很多人喜歡用基本面趨勢法進行投資，從我個人的特點和喜好是用巴非特投資法，但是共同基金不能做到這樣的方式。

我們要避免趨勢投資，因為基本面趨勢法很難區分開，甚至有時候混淆在一起，因為炒消息、炒概念也是基本面的變化，所以需要嚴格的標準來規范，這樣才能有助于你長期勝出。

我們大致的投資思路就是這樣，希望投資是大概的信念，不能在短期之內一定要賺多少錢，從行業配置看，我們還是自上而下，本身有一定的基本面，我們會偏向持續性向好的行業，可能是價格與成長比重，不會完全的剝離開。

我們的標準大致說一下，我們從成立到現在，標準不會變的，也不會受到市場情況的干擾，短期有一些業績的壓力，也有來自于社會輿論，我們知道自己在做什么，有一些標準必須要堅持，要保持工作的穩定，以追求長期的收益，這更重要。在價值判斷上，我們是一個有機結合的過程。

對4000點之上的價值投資怎么做，我們覺得對于企業的投資，其實估值并不是特別重要，關鍵是企業是不是有核心的競爭優勢，在未來能否持續增長，這才是最關鍵的。目前A股市場已出現結構性泡沫，但從出現泡沫到泡沫破滅可能要經歷很長的時間。誰也不知道什么時候會破，但是遲早都會破。歷史上看，價值投資在泡沫期通常都要忍受短期的痛楚。但在泡沫破滅后會得到應有的補償，前事不忘，后事之師。

為什么牛市結束之后再做價值投資，大家都知道灰姑娘的故事，灰姑娘是南瓜和老鼠變成馬車參加舞會，她必須12點鐘以前離開，免得漂亮的馬車會打回原形，現在的投資者是盛大舞會的灰姑娘，但是這場舞會的時鐘沒有指針，絕大多數的灰姑娘會打成原形。所以騎自行車去，12點鐘以后也不會變化，但是騎自行車可能挑選不到很好的舞伴，但是可以一直跳下去。

每一個泡沫都有一根針在等著，當兩者最終相遇，新一波的投資者會學到華爾街一條古老的教訓：當投資看起來輕而易舉的時候是最危險的。

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