哪種投資風格(投資風格是什么)

文 | 銀行螺絲釘 （轉載請獲本人授權，并注明作者與出處）

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今天跟大家分享一下螺絲釘的視頻，介紹一下主動基金的投資風格。

感興趣的朋友可以看看這個25分鐘的視頻，希望對大家有所幫助。

（PS：視頻里面介紹的市場投資星級和投資機會，由于時間關系已經過了時效性，具體投資機會以市場當下情況為準。）

為了方便大家邊閱讀邊收看，螺絲釘也整理了講解的文字稿，全文如下：

主題：《主動基金的投資風格》

銀行螺絲釘：

大家好，我是銀行螺絲釘。

今天給大家帶來的主題，是不同的基金經理，他們擅長的投資風格。

這個投資風格也是非常有意思的，他們會對我們短期投資的收益，產生影響。

1、基金經理擅長的投資風格

我們之前給大家介紹過，基金公司的投資風格。

不同的基金公司，特別是長期收益比較好的基金公司，通常都會有一些投資風格。

比如說，像東方紅基金公司，擅長的是價值投資風格，整個基金公司都是這樣的。

比如說興全基金，整個公司擅長的是均衡型的風格。然后像交銀，成長風格的基金經理多一些。

也有的基金公司，可能它的風格是比較多樣化的，每一種風格，都有比較擅長的基金經理。比如像景順長城，中歐，它幾種風格，都有比較擅長的基金經理。

這是基金公司的層面。

這個投資風格，到底是什么呢？

之前我們也零零散散的給大家介紹過，今天就給大家整體的介紹一下，主動股票基金的投資風格，以及對我們投資收益的影響。

首先這個風格，它并不是從一開始就有的。準確的說，這個風格是在過去漫長的股票投資歷史上，涌現出了無數的投資大師。

世上本沒有風格，投資大師多了，逐漸就變成了風格。

因為投資者，會不斷的學習和進化。

比如說，有一個投資者他天資聰穎，真的總結出了一套非常好的投資理論和策略。

在幾十年的實踐當中，他用這套策略，最后獲得了不錯的收益，并且把它變成了方法論，之后，就會有很多的投資者，去學習他的這套方法論。

逐漸的，就演化出了一種投資的風格。

最典型的就是格雷厄姆。

格雷厄姆最早就是一個價值投資風格的投資大師，之后格雷厄姆又成功的帶出了，像巴菲特、施洛斯等，一眾價值風格的投資大師。

再比如說，像彼得林奇。

彼得林奇自己從業的時間，雖然不是特別長，但是他的這種均衡型的投資風格，比如說他的PEG指標，同時考慮了成長性和估值。

這樣的一個投資的思路和邏輯，影響了后面的很多投資者。

所以像這些投資的風格，其實都是先出現了在這個風格上面比較厲害的大師，有很強的影響力，后面又會有很多人追隨，逐漸就把這個風格發揚光大了。

那為啥很多知名的基金經理，他的風格都非常的鮮明呢？

比如說，之前學院里有朋友問過，睿遠的陳光明、傅鵬博，他們都是有非常鮮明的價值投資的風格。富國的朱少醒，又是成長的風格。為什么基金經理，他不能身兼多個風格呢？

他為什么不能既是劍宗又是氣宗，同時掌握多個不同的風格呢，其實是有原因的。

2、原因一：精力

基金經理他也是一個人，他的精力是有限的，每個人一天能夠研究的東西，都是有限的。

特別像基金經理，他能夠觀測的，或者說追蹤的這些股票，同一時間一個人能夠追蹤的股票，可能就那么十幾只。

比如說一家公司，它時刻都會發布一些季報、年報、股東大會，還有市場上有一些公開的資料。

在研究基金的時候，也是一樣的。

比如說，要去基金公司調研這些東西，可能一個人，他能夠研究追蹤的基金公司，就那么十幾家。

那么，單個基金經理的精力有限，怎么能夠擴充他的能力圈呢？

有一種方式，就是我們之前介紹的，基金公司用一個團隊的方式，去擴充邊界。當然這樣也是有限的，頂多是能夠把邊界，擴充到兩三百只股票，或者是更多一點股票。人越多，可能追蹤的股票就會更多。

但是一個基金經理，就算是有研究團隊支持他，研究團隊給了他研究的結論了，他也得去看這些結論，他還是看不過來的。

所以一個基金經理，通常是重點研究一部分股票。

另外，市場下一階段，什么風格表現好，通常是沒有辦法預測的。

如果反復的風格搖擺不定，很容易就被反復打臉。

比如說，

2016、2017年的時候，價值風比較好；

到最近一兩年，成長風比較好；

到未來兩三年，是什么風格比較好？

誰也沒有辦法預測的。

保持穩定的風格，其實穿越牛熊市之后，收益就已經不錯了。

無論是價值、均衡，還是成長的風格，都有長期收益很好的基金經理，而且收益率差不了太多。

所以實際上，保持穩定的風格，有助于基金經理，拿到一個不錯的收益。

3、原因二：定位

第二，是基金經理他有一個定位的問題。

指數基金有一個好處，它是公開透明的。

我們看一個指數，能夠非常快速的判斷出，這個指數投的股票是什么，因為它背后的股票，都已經公開了。

但主動基金，是不會公開自己持倉的，頂多按季度，公布自己的前十大重倉股，但不會公布自己全部持倉。

也不會實時的把自己投資策略公開。

而指數基金會把自己的投資策略、選股的策略，股票配置怎么來的，很清晰的、透明的講出來，但主動基金不會這樣做。

主動基金經理，如果說他有足夠長的歷史業績，那可以證明他有很好的投資能力。

但如果業績也沒有太長，他為了讓投資者，快速的理解自己的投資風格，就需要把自己的風格穩定一些，不能經常的換來換去。

要不然這個市場上，投資者對基金經理，就沒有一個清晰的認知。

包括基金公司也是一樣的。

像東方紅基金公司，它為啥保持一個價值風格穩定不變，為什么不頻繁的在風格里切換來切換去呢？

因為它的戰略定位，就是要做價值投資，認可價值理念的投資者，過來就會過來找它，所以它就要保持自己這樣的一個風格。

所以從商業定位的角度，基金公司和基金經理，有一個比較清晰的投資風格，我覺得也是一個很好的事情，有助于投資者，對基金經理建立一個清晰的認知。

基于這兩點，我們之前給大家介紹的，我們有一個主動基金經理的優選池子，那個池子里邊的一二十位基金經理，都是風格比較明確的。

4、晨星九宮格

那么，基金經理的這些投資風格，到底有哪些呢？

晨星基金，是全世界最大的一個基金評級機構。

在它的網站上，給基金拆分了一個九宮格風格的劃分方法。

晨星九宮格，這個風格到底是什么意思？

其實這就是一個基金風格劃分的非常好用的方式。

晨星的九宮格，分別按照價值、均衡、成長這三種風格，以及大盤、中盤、小盤股，分了兩個不同的維度，總共夠拆出9個格子，來劃分基金的一個風格。

比如說，有的基金可能是小盤價值，或者是大盤價值、中盤價值，有的可能是大盤成長、小盤成長，就這樣劃分了。

這種劃分的方式，出現時間很早，在八九十年代的時候，晨星就已經有了這個風格劃分。

這和我們今天給大家介紹的，主動基金里邊的價值成長，其實還不完全是一回事。

在90年代的時候，人們對于投資，還沒有特別清晰的認知，包括當時的彼得林奇和巴菲特，在投資界出名的時間還沒有特別長，所以當時這幾種風格，并沒有特別明確的一個區分。

當時在晨星的網站上面，去做這種劃分，具體是怎么劃分的呢？

價值風格，它的定義是低市盈率、低市凈率。比如我們現在看到的300價值指數對價值的定義，就是低市盈率、低市凈率。成長風格，是高市盈率、高市凈率、高盈利成長，盈利增長速度比較高。平衡風格，是估值并沒有特別高也沒有特別低，在這兩者之間的那部分股票。

所以咱們這里看到的，晨星網站上說的價值成長，跟我們說的主動基金的價值成長，其實不是一回事兒。

雖然它們在漢語上面，用的都是一個詞，但實際上背后的含義是不同的。

因為在90年代初，晨星劃分的時候，當時還沒有涌現出，這么多的投資大師，他們還沒有歸納出，這么成熟完善的方法論。

所以，在那段時間里邊的價值和成長，指的就是市盈率市凈率的高低，還有盈利增長速度的高低，包括我們現在看到的300價值、300成長，意思也是市盈率的高低。

300價值是挑選滬深300里面，市盈率、市凈率最低的一批股票，而成長可能就是反過來的。

包括大部分的網站，還有金融終端，它們的價值成長風格，也是通過這樣的一個分類。

但是之后的十幾年，隨著對投資研究的深入，市場上對于價值和成長的風格，有了新的解釋：

買入市盈率高的股票，并不一定不是價值型的投資，因為有的股票，可能天生市盈率的中樞，就會更高一些。

比如說，像醫藥行業。醫藥行業在歷史上，市盈率就很少低于20倍。

如果買一個醫藥行業的股票，以合理的價格，買入了一個醫藥的長期成長性很好的龍頭公司，這樣的一種投資方式，現在也是歸屬于價值的風格。

也就是用合理的價格，買入優秀的公司，長期持有。

這種風格，也是偏價值的一個風格了。

現在的隨著投資的研究深入，對價值和成長，不再局限于按照市盈率、市凈率去劃分了，也出現了一些新的投資風格。

但是整體上來說，價值風格的持有的股票，平均市盈率就是會低一點，成長風格的股票，平均市盈率就高一點，這一點還是存在的。

咱們來介紹一下，三種不同的風格分別是什么？

5、價值風格

首先，價值風格也有一個拆分。

在價值風格里邊分為兩派，第一派是格雷厄姆。

格雷厄姆他的價值投資，最典型的代表就是，低市盈率、低市凈率。

這種投資方式的收益率并不差，這種投資方式長期收益，其實還可以的。

包括巴菲特早期，他用格雷厄姆的投資策略，比他晚期的收益率是要更高的。

只不過巴菲特后期，資金量越來越大了，早期格雷厄姆的投資方式，那種潛在的投資的選擇比較少了。

所以后來，巴菲特就變成了另外一種價值的風格，也叫成長價值。

成長價值的風格，代表就是合理的價格，買入優秀的公司。

在咱們A股，也有兩種不同的流派。

像中歐基金的曹名長，也是從業時間非常長的老將了，他就是一個非常典型的，格雷厄姆式的價值投資者，他投資的整體股票的市盈率、市凈率是非常低的。

另外也有幾家基金公司，有類似的風格，比如說像中泰資管，里面也有擅長格雷厄姆風格的基金經理。

巴菲特，走的是合理價格，買入優秀的公司，長期持有。

這種風格通常換手率會比較低，因為是長期持有優秀的公司。

這種風格最典型的代表，就是東方紅。東方紅早期像陳光明，像已經離職的林鵬，包括現在東方紅剩下的幾個基金經理，韓冬、剛登峰、王延飛，這幾位基金經理，都是類似于巴菲特的這種成長價值風格。

睿遠基金也有，睿遠的傅鵬博，基金名字就叫成長價值，他已經很鮮明的表示出了自己的投資風格。

另外易方達的張坤、蕭楠，也是類似的這種風格，典型的價值風。

6、平衡風格

第二類風格，是平衡型風格。

這里的平衡型風格，跟我們之前，晨星基金中間的平衡型的風格，已經定義不一樣了。

在晨星的基金里邊，平衡指的是市盈率、市凈率，在中間位置的股票，沒有特別高，也沒有特別低，是從估值的角度劃分的。

在這里的平衡風格，典型的代表是彼得林奇。它綜合考慮了估值和成長性。

也就是，同時考慮了市盈率、市凈率和未來的盈利增長速度。

所以，彼得林奇有一個非常典型的代表指標PEG，這個指標，就是用市盈率除以未來的盈利增長速度。

如果說你的估值，能夠匹配上盈利增長速度，市盈率高一點也是可以的。

如果盈利增長速度低一些，市盈率也要低一些，是這樣綜合考慮的。

平衡風格的集大成者，就是興全基金，興全基金是整個基金公司，大部分都是平衡型風格。

比如說像董承非、謝治宇，這就是兩個典型的平衡風格的基金經理。另外像中歐的周蔚文，也是一個偏平衡風格的基金經理。

7、成長風格

第三個是成長風格。

成長風格最典型的投資大師是費雪，費雪也有一個代表性的著作，以后給大家有機會也講一下。

像巴菲特早期，師從格雷厄姆，他的大部分投資理念，也是來自于格雷厄姆。

到了后期，巴菲特關于成長股的投資思路，主要就是來自于費雪，費雪對巴菲特有一個啟迪，就是要看一下，企業未來的盈利成長性。

這個并不是說，格雷厄姆早期的策略有問題。因為時勢造英雄。

在格雷厄姆那個時代，就是一二次世界大戰的時候，根本沒有給企業成長的空間，這些企業都朝不保夕的。

對于格雷厄姆來說，最好的策略，就是買的便宜一些，先保護好自己。

到了巴菲特后期的時候，已經到了六七十年代了，在這個時間段，美國包括全球的經濟都是復蘇，高速的增長，整體的社會的環境，也比較穩定，在這種情況下，才有成長股的發揮的空間。

整個社會經營的越穩健，成長股發揮的空間，可能就會大一些。

所以，巴菲特在后期的時候，也吸收了費雪的一些投資理念，同時看中了企業的成長性。

不過整體上來講，巴菲特的投資風格里，其實格雷厄姆占的比例會更高一點，費雪占的比例會低一些。

如果說估值放在一個次要的位置，成長性放在一個更重要的位置，這就是咱們A股的成長型基金經理了。

典型的代表是，富國的朱少醒、景順長城劉彥春。看他們的基金的名字就知道，成長是非常重要的，像景順長城新興成長，就是一個成長風格。

成長其實跟價值，并不一定是違背的。

比如說價值股里邊，易方達的張坤，他是價值風格，景順長城劉彥春，他是成長風格，但是他們兩個有的時候，投資的股票也會有一些重合。

比如說，他們在這幾年都看好白酒。

因為白酒行業，在最近幾年是一個景氣復蘇的階段，同時也具備了成長性。所以，雖然白酒本身是一個傳統行業，但是白酒行業在最近幾年的成長性還不錯，所以它也符合了成長的投資邏輯。

同時白酒行業的ROE又比較高，也符合價值的投資邏輯，所以是同時符合了兩種投資風格。

所以有的時候，成長和價值也不是說完全違背的。

不過整體上來講，成長風格的基金經理，持有股票的平均市盈率，會更高一些，這一點也是我們在投資的時候，會發現的。

比如說像東方紅，整個基金公司的市盈率平均值，只有十幾倍，這是一個偏低的。

成長風格占比比較高的，比如像廣發，整體的市盈率的水平，就會高很多了。

所以這種風格，雖然擺脫了傳統的單純看市盈率、市凈率的那種劃分方式，但是現在的這種價值風格、成長風格，仍然還是會在估值上面有所體現的。

上面介紹的這三種風格，按照估值上來講的話，還是價值風格的平均估值會低一些，均衡風格其次，成長風格的估值會高一點。

這樣的話，其實還會導致一個現象出現，就是遇到市場大漲大跌的時候，通常價值風格，它的波動會小一些，均衡風格的波動稍微大一點，成長風格的波動是最大的。

所以在2015年牛市之后，很多成長風格的基金經理，回撤就非常大。

8、深度成長風格

在這里，其實還有一類成長風格，就是深度成長風格，但我們沒有在這里加。

深度成長風，為啥沒有在這里給大家介紹？

深度成長風格比較典型的代表，比如廣發的劉格菘，諾安的蔡經理。這兩位基金經理，他們本身都是成長風格，而且是深度成長風格。

深度成長風格，不僅僅是投資了成長比較好的上市公司，還集中投資了幾個成長性很強的行業，基本不考慮估值了。

咱們上面看到的這些穩健成長風格的，還是會考慮一點估值的，只不過估值是次要的。

但是深度成長，基本不考慮估值了，而是看哪個行業、哪個公司，成長的會快一些。

所以，這種深度成長風格，波動特別大。

我們可以把過去的，特別是2015年到2017年這段時間里邊，這幾位基金經理的凈值走勢找出來，就會很鮮明的看出這個特點。

比如說像劉格菘，從2015年到2017年，大概是跌了70%多。

這個跌幅遠遠超過前面的這幾種風格的基金經理，也比大盤要高很多，所以這種風格是非常激進的，不成功則成仁。

這種深度成長風格，我們一般不太建議去做一個長期配置，它更適合一些賭性比較強的投資者，或者是拿來替代個股的投資者。

如果真的感興趣的話，就拿少量的資金嘗試一下還可以。

我覺得對普通投資者來講，如果要做長期的資產配置，那么成長風格，到朱少醒和劉彥春這個級別，就可以了。他們屬于穩健成長，同樣也會分散配置幾個不同的行業里邊成長性比較好的股票，而且他們還是會考慮一點估值的，也不會說完全不考慮估值。

我覺得這種成長風格，對我們還可以接受。所以在長期投資的時候，大多數時候，我們選的基金經理，就是集中在剛才說的價值風格、均衡風格，還有成長風格、穩健成長這些。

這里邊我們比較看重的，可能是巴菲特式的、彼得林奇式的和費雪式的，這三種風格為主力。

格雷厄姆式的基金經理，長期業績還可以，但是這種類型的基金經理比較少，因為他比較挑市場的環境。

如果市場整體不便宜的時候，格雷厄姆式的投資者，他不太容易找到一些投資機會，所以這種類型的基金經理，數量比較少。

所以我們通常考慮的，就是巴菲特式的、彼特林奇式的，和費雪式的。

這就是基金經理一個風格的劃分了。

9、不同投資風格的收益

我們再來看一下的就是，不是所有的基金經理，都有投資風格。

咱們剛才說了，雖然有很多種不同的基金風格，也介紹了一些基金公司有風格，但大多數的基金經理，最后都是沒風格的。

大部分的基金經理，收益是比較平庸的，他的風格，可能也經常的換來換去，最后投資的結果也不太好，是不值得考慮的。

只有頭部收益好的基金經理，通常才會有穩定的投資風格。

在所有的基金經理里邊，值得我們長期去投資的不到1%。這是需要大家格外注意的一點。

這幾個不同的風格，長期的收益都是不錯的。

如果統計每一個風格里邊，最優秀的那一批基金經理，看它們的整體平均收益，是差不多的。

在過去的十幾年里邊長期收益最好的，年化收益率大致都是在15%~20%之間的區域。

并沒有說哪一個風格，就明顯碾壓另外一個風格，差距還沒有那么的大。

但是有一點，不同的階段，表現好的風格是不一樣的。

這一點會影響到大家對于挑選基金經理。

比如說，在過去幾年，就有一個很典型的案例。在2017年的時候，是價值風格表現最好的一年。

在2017年的時候，股票類基金收益冠軍是誰？

是東方紅林鵬的基金，他是2017年的權益類基金的收益冠軍。

因為2017年是價值風格，東方紅就是價值風格里面表現最好的基金公司之一。林鵬又是當時東方紅的，主打的基金經理。所以整體上，在那一年東方紅的基金表現都很好。

但是有的朋友也會發現，最近兩年，東方紅好像很少出現在基金收益的前邊了。排在前邊的是誰呢？

比如說2019年，是成長風格表現比較好。2019年收益的冠軍，是深度成長風格的劉格菘，但是他的回撤就會比較大，深度成長風格的缺點是在這里。

像這兩種風格，在市場的不同的階段，可能有的年份表現的好，有的年份表現就差一些。

10、3種風格，哪個更好？

那么，什么時候價值風格好，什么時候成長風格好呢？

我們之前給大家介紹過，價值風格表現好的時候，通常是在經濟的上行階段。

比如說像2016年到2017年，再比如說，再往前的話，可能就是在2012、2013年的時候，價值的風格表現也還可以。

為什么說價值風格，在經濟上行周期，表現比較好呢？

通常價值風格的典型代表，銀行、地產這些品種，還有保險，這些品種都是順周期的品種，在經濟上行周期的時候，價值風格的收益，會高一些。

當然不是說，價值風格的股票就只有這些。

有的時候，還有一些更多的行業，也符合類似的投資特點。

每一個基金經理擅長的行業，也會有一些區別。

不過整體上，價值風格表現好的時候，往往就是在經濟上行周期。

最近兩年，因為貿易摩擦和疫情的影響，成長的風格就會格外的強一些。所以最近兩年，是成長風格的基金經理表現好。

但是放在當前，去預測未來什么風格比較好，是沒有辦法預測的。

就目前來講，價值的風格，有一點企穩回升的。大家也看到了過去兩年三傻表現比較弱，價值風格最近兩年，整體都是比較弱的。

如果說，能夠從疫情當中復蘇起來，那么價值風格很有可能，會迎來類似2016、2017年的那種反彈。

但是這種走勢的預測，其實也是沒有辦法，去準確預測的。

對我們來說怎么去做呢？

對我們的投資來講，我自己更加習慣的是，三種風格都配置。

這樣，不管市場出現什么樣的風格走勢，我們整體的組合，都是比較穩健的。

風格的走勢，是沒有辦法去預測的。這個也是投資的時候，一個難點。

也有的朋友會問，那均衡風格呢？

均衡風格，其實在任何一個年份，可能都排不到最前面去，但是整體的表現，會是排在上游的一個水平。

比如說，像興全的基金，很少說是某一年跑的特別的好。因為像均衡風格，同時考慮了成長性和估值，所以如果純粹價值風比較好的時候，它不一定跑到前面，成長風好的時候，它也不一定跑到前面，但是每年都不會太差。

所以時間拉長了之后，它也是排在所有的風格前列的，均衡風格整體表現比較穩健。很多的時候，均衡風格也是值得去做長期配置的。

這三種風格，就目前來講，

成長風格，過去兩年漲幅比較高；價值風格，過去兩年比較低迷；均衡風格，表現居于這兩者之間。

這個是過去兩年的整體的情況。

11、如何配置三種投資風格

但是未來具體是哪一個呢？

大家問螺絲釘，螺絲釘也不知道。

我們其實也沒辦法預測，未來什么樣的風格，表現的比較好。所以在投資的時候，還是均衡的去配置一些。

這樣任何一種市場情況，表現都會比較穩定。最后也就可以獲得，相對不錯的一個收益了。

之前就有朋友問過，如果自己去挑選主動基金，那我能不能就選一個基金經理去配呢？

只選一個基金經理去配置的時候，就有可能會遇到我們剛才說的，風格切換的時候，長期表現低迷，這樣的一個問題。

比如說，看最近兩年，成長風格比較好，就去配了劉格菘。

如果按照2015、2016年的那種情況，可能在2016年到2018年，這個基金會跌去70%這樣的一個幅度。我覺得這對很多投資者家庭來說，非常受傷的。

如果是配置像朱少醒這樣的，穩健成長的風格，從2015年到2017年這個時候，也是跌了不少的，也是下跌非常多的一個比例的。

所以只配一個風格的話，可能低迷的時間會長一些。

同樣的，如果只配價值風，可能最近兩年的表現，就會稍微的低迷一些。

所以我覺得在配置的時候，至少是不同的風格均衡一點，這樣對我們家庭資產配置，整體上來講，會更加合適。

這個是我自己比較習慣的，一種配置方法。

12、總結

這就是今天給大家介紹的內容了。

首先基金公司在經營上面，有自己的投資風格選擇。

比如有的基金公司，就專注于一種風格，有的基金公司，可能旗下有多個不同風格的基金經理。

通常來講，長期收益比較好的基金公司，至少有一個風格是長期穩健的，這樣就可以獲得一個不錯的長期收益了。

像過去10年，股票類基金收益排在前10名的基金公司，像東方紅、興全、交銀，像剛才介紹的中歐、景順長城、易方達，還有匯添富、南方等，長期的業績都還可以。

這里邊，每一個基金經理，也會有自己的一個風格。

這些基金經理的風格，我們今天也給大家介紹了三種常見的風格。

在這三種風格里邊，價值和成長風，又可以再拆分一下。

價值風格，有深度價值和成長價值。

成長里面，有穩健成長和深度成長。但可能深度成長的波動太大了，我們一般考慮會少一點。

包括之前有朋友問，基金經理這段時間表現不太好，為什么還要配他呢？或者說我們干脆就只買收益最高的那個，不就好了？

這樣的話，就會遇到咱們剛才說的，風格一旦切換了，那很有可能接下來就會比較低迷了，所以最好還是分散配置一些。

作者：銀行螺絲釘（轉載請獲本人授權，并注明作者與出處）