新股分析之藥易購

看到藥易購（300937）這個名字還以為是“叮當快藥”“京東健康”“阿里健康”一樣ToC的網絡零售模式呢！

還沒有看招股說明書，就安裝了公司的APP--“合縱藥易購”

進去之后發現需要各種資質，只對醫院、藥店，不對個人TT!

預期太高，看了反而覺得一般般，同行業的九州通（600998）估值只有十幾倍，而且聽說老板是個工作狂，辦公室里有一張“行軍床”，能把公司當家的老板，實在太香了。

既然來都來了，還是看看：畢竟也是區域性龍頭

一、主營業務

合縱藥易購是一家專注于“院外市場”的醫藥流通綜合服務商。公司通過創 新的互聯網及大數據技術、高效的倉儲及物流系統、完善的品類管理以及全方位、 多層次的服務體系等，逐步減少院外市場中間流通環節，為廣大的社區醫藥終端 和基層醫療機構提供便捷、高效、低成本的醫藥流通服務。

報告期內，公司分別實現銷售收入 15.87 億元、20.24 億元、22.89 億元和 13.35 億元，目前覆蓋的社區醫藥終端和基層醫療機構數量超過 58,000 家。公司目前 以四川省作為主要市場，已經覆蓋了省內 80%以上的醫藥連鎖企業、60%以上的 單體藥店和 40%以上的診所，并形成 700 余家下級分銷商的醫藥分銷體系。2019 年度四川省院外市場醫藥流通行業市場規 模約 370 億元，公司實現主營業務收入 22.77 億元，市場占有率約 6.15%。

B2B模式，流通環節，銷售規模大，毛利和凈利都不會太高；主要看議價能力（成本控制）、管理水平（費用控制）和業務能力。

鑒于醫藥流通行業的巨大市場空間，各大互聯網巨頭、醫藥制造企業、第三 方物流企業等均在積極拓展藥品流通業務、進軍藥品銷售及物流領域。京東布局主營第三方的 B2B 平臺-藥京采，阿里巴巴旗下阿里健康主要針對 C 端患者提供 服務，騰訊布局了未名企鵝診所并投資老百姓連鎖和互聯網醫藥平臺小藥藥，字節跳動收購百科名醫旗下產品注入醫學科普內容；醫藥工業工業企業布局醫藥電商主要通過自建電商運營部門，或者與京東大藥房等流量平臺進行合作；順豐等第三方物流公司也通過收購醫藥商業企業的方式進軍醫藥流通領域。公司未來面 臨市場競爭壓力進一步提升的風險。

目前“兩票制”主要針對公立醫療機構，如果未來將適用的醫療單位范圍擴 大至院外市場的藥店、診所，而公司不能及時的拓展對醫藥工業企業的直采渠道， 將對公司的經營帶來較大風險。2019 年 11 月 15 日國務院深化醫藥衛生體制改革領導小組下發《關于進一 步推廣福建省和三明市深化醫藥衛生體制改革經驗的通知》，該文件提出“綜合 醫改試點省份要率先推進由醫保經辦機構直接與藥品生產或流通企業結算貨款， 其他省份也要積極探索”。這一表述被媒體解讀為“一票制”，如果未來作為正 式政策實施，而公司不能及時調整經營策略，將對公司的經營帶來較大風險。

業務區域較為集中及跨區域發展的風險，我國醫藥流通市場區域分割特征顯著：一方面，由于運輸半徑的限制以及制 藥企業授權代理制度的影響，形成了以地區市場分割經營為主的市場格局；另一 方面，不同的地區在用藥習慣、地方監管政策等方面也存在差異。

雖然公司在河南等地也有布局，現在看來主要還是四川省內的地頭蛇。

二、主要財務情況

凈利潤比較低，ROE水平一路下滑，IPO后估計直接跌破兩位數了！

公司 2020 年度預計的經營業績變動情況

2020年全年，公司預計營業收入為280,000.00萬元-290,000.00萬元，同比增長22.30%-26.67%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為6,200.00萬元-6,600.00萬元， 同比增長-4.12%至2.07%；扣除非經常損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為 6,000.00萬元-6,400.00萬元，同比增長-4.22%-2.16%。本次業績預測系公司對2020 全年業績的初步預計，并不構成公司的業績承諾或盈利預測。 公司預計2020年營業收入同比增長22.30%-26.67%，

主要基于下列因素：公 司2020年1-9月的經營狀況；公司下游行業的發展狀況及趨勢，受“兩票制”和“帶 量采購”等藥品流通行業政策的影響，院內市場盈利空間進一步被壓縮，院外市場空間穩步提升；公司重要客戶或供應商未發生重大變化；公司業務模式及競爭 趨勢未發生重大變化；主要采購渠道及采購價格、主要產品、主要銷售渠道及銷售價格等未發生重大變化。

三、行業競爭

這個賽道擁擠不堪

以美國為例的成熟藥品流通市場，藥品流通行業集中度頗高。美國市場主要 集中于三大公司：麥肯森（McKessen）、美源伯根（AmerisourceBergen Corp，ABC）以及卡迪那（Cardinal Health），經過起源于上世紀 80 年代的并購潮，三 巨頭如今占有了美國藥品流通市場超過 90%的份額，且年銷售規模均超過了千億 美元。

雖說成熟市場批發商頭部公司可以占到90%以上的市場份額，看看競爭對手，恐怕前三和公司無緣，最好的結局可能是被并購或者交叉持股。

最近的新股質地太平庸，好的變化就是類似于新亞電子（605277），二級市場的定價越來越客觀了，看看去年上的一批“獨角獸”們，高估之后綿綿下跌，對二級市場并不好。

未來有些新股中簽了，開板賣已經賺不到太多超額收益了，這也算是一種獎勤罰懶，畢竟投資不能一直靠運氣嘛，對于真金白銀買的東西，自己還是要了解一下成色！至少知道大概情況，按照同行業估值水平，看看公司股價是高估還是低估了：既不要過低的價格賣給別人，也不要抱著太高估舍不得賣而損失利潤。

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今天盤中看著行情，突然陷入一種幻境：我站在湖邊，看著廣袤的湖面上結了一層厚厚的冰，一群人聚集在湖中心的冰面上，搭起篝火，圍在一起，喝酒跳舞，臉上洋溢著幸福而滿足的笑容。

我站在湖邊吹著凜冽的冷風

四面八方還有人抱著薪柴，涌向湖中心的冰面上，新進的人眼中映著火光，內心仿佛充滿了溫暖。

我站在湖邊

湖面的冰很厚很厚、湖邊的風很冷很冷、湖中心的人很暖很暖！

我只是站著，望著