廣發基金唐曉斌(廣發基金程琨)

10只基金，8只不值得買，該怎么選？

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廣發瑞譽一年持有

基金要素

基金代碼：A類：014591，C類：014592。

基金類型：偏股混合型，股票資產不低于60%。

業績比較基準：滬深300指數收益率60%+人民幣計價的恒生指數收益率25%+中債-新綜合(財富)指數收益率*15%

募集上限：本基金有80億元上限。

基金公司：廣發基金，目前總規模將近11200億元。其中股票型和混合型基金合計管理規模將近4800億元，管理規模非常大，特別是權益類投資的占比也比較高。

基金經理：本基金采用雙基金經理制度，兩位基金經理分別是唐曉斌先生和楊冬先生。

唐曉斌先生擁有13年證券從業經驗和超過7年的基金經理管理經驗，目前管理3只基金，合計管理規模189億元。

楊冬先生擁有5年證券從業經驗和半年的基金經理管理經驗，目前管理1只基金，合計管理規模138億元。

很顯然，這只基金的主要管理者是唐曉斌先生，因此我們主要來分析他。

代表基金：唐曉斌先生目前管理時間最長的基金是廣發多因子 ( 002943.OF )，從2018年6月25日至今，累計收益率282.76%，年化收益率46.67%。中短期業績表現非常優秀。（數據來源：WIND，截止2021.12.27）

唐曉斌先生的爆發年其實就是今年，今年的丈夫達到了85%，不得了。這讓他連續三年的業績也爆表了。很顯然他今年應該是偏小盤的風格，組合的風格特征應該是非常極致的。具體的情況，我們需要從持倉中進一步去看。

另外，他曾經在2014年12月到2018年1月，管理過另一只基金廣發聚優基金（ 000167.OF ），但我們觀察了這只基金的歷任基金經理和持倉特征，大概率判斷到2017年之后，這只基金實際上就是張東一女士在負責管理了。也就是說，2015年全年和2016年全年，還能作為觀察唐曉斌先生的參考。

而且，雖然唐曉斌先生在管理這只基金的整體時間里，獲得了48.99%的收益率，但是如果們計算張東一女士管理之前的業績的話，2年時間小幅上漲幾個點，波動幅度巨大。老實說，這有點被下課的意思。

另外，他曾經在2017年底到2019年初，管理的另一只基金廣發轉型升級基金，短期業績表現非常差，但是同時有3位基金經理在管理，不確定這個業績他應該負責多少。我們需要從訪談中去了解。

所以，我們在觀察唐曉斌先生最近3年超級優秀業績的同時，有必要也了解他在管理早期的狀態，結合起來一起看，才能得到一個更全面的周期視角。

接下來，我們主要結合廣發多因子和廣發聚優這兩只基金的具體持倉，做更深入的了解。

持倉特點

第一，結合兩只基金，唐曉斌先生的前十大重倉股持倉占比在50%上下，但在某些時候會出現較大幅度的集中度降低的情況，比如最近的一個報告期，從上個季度的50%一下子降低到了38%。比如2016年3月份，從上個季度的52%降低到了38%，幅度都比較大。

第二，從他管理的兩只基金的交易換手率來看，整體換手頻率非常高，最近在7-8倍之間，相當于3個多月換倉一次。

第三，在唐曉斌先生管理廣發多因子的3年多時間里，組合的平均持倉周期為0.8年，屬于非常短的。從下圖中可以看到，持倉半年以下的倉位占比將近三分之二。

結合上述三點，唐曉斌先生屬于持股集中度不算低+持股周期比較短的“介于賭博型和交易型之間”的選手。

第四，從資產配置圖上來看，唐曉斌先生會做幅度不大但頻率較高的倉位變動。

第五，從風格配置圖來看，唐曉斌先生一直專注在小盤風格上，但在小盤成長和小盤價值之間會做大幅度的風格切換。

結合上述兩點，唐曉斌先生屬于會做小幅度較高頻度的倉位擇時+專注小盤風格但會做成長和價值切換的“偏飄忽不定型”選手。同樣注明一下，這里的飄忽不定指的是外在持倉風格的變化，需要進一步從訪談中去驗證唐曉斌先生的投資邏輯，才能做出更準確的判斷。

第六，基金的前三大行業持倉占比在50%上下變動，行業集中度不算高。

目前持倉的前三大行業分別是采掘、有色金屬和非銀金融，合計占比為53%。

第七，再來看一下基金的前十大重倉股和最新的季報運作分析。

2021年三季度A股市場波動加大，滬深300指數下跌6.85%，中小100指數下跌4.98%，創業板指數下跌6.69%。市場情緒相對謹慎，估值分位數相應回落。

國內方面，7月份洪澇災害加劇了制造業生產動能弱化，企業生產、外需繼續呈降溫跡象。8月份受疫情影響，需求走弱，進一步加劇了制造業生產動能的弱化，服務業增速大幅下滑。9月份制造業PMI錄得49.6，自2020年3月以來首次落入收縮區間。

海外方面，全球經濟復蘇節奏明顯分化，通脹預期持續走強，美聯儲縮減購債計劃漸行漸近。隨著美國商品、消費和地產投資的回落，經濟復蘇主線由商品轉向服務，基本面修復斜率放緩。在經濟復蘇趨緩、人力成本抬升、大宗商品價格上漲、供需錯配和全球運輸供應緊張的影響下，歐美通脹水平維持高位。

2021年三季度，本基金重點配置了非銀行金融、新能源運營及部分可選消費品等低估值成長股。

這個換倉頻率絕對可以的，要么替換了，要么大幅加倉了。前十大重倉股中，非銀持有了4只，分別是海通證券、國泰君安、華泰證券和中信證券，另外恒生電子和同花順也是一個產業鏈的相公公司。這個占比夠大的，也是我們分析了那么多基金經理下來，唯一一個這么做的人。另外，組合還持有了房地產板塊的華僑城、紡織服裝行業的星期六、食品飲料行業的金禾實業以及采掘行業的潞安環能。

這個配置真的少見。另外，季報中并沒有介紹邏輯，我們只能看看有沒有相關的訪談，去做進一步了解。

投資理念與投資框架

在一次9月份的訪談中，唐曉斌先生表示大宗商品的機會以年為單位，但我們在9月底的三季報中，就基本上沒什么煤炭股了。

對于小盤風格的股票，他表示對今年接下來的市場不悲觀，同時看好小盤風格股票的估值修復機會，也看好他們的業績修復機會，期待實現戴維斯雙擊。

對于回撤，他表示自己沒有把收益堵在某幾個公司上，但我們在持倉中其實看到了他會做非常極端的行業切換，同一行業的持倉股票數量也非常多。

找了一圈，沒有深度的訪談，可惜。

一句話點評

我最近其實一直聽到唐曉斌先生的名號，有好多投資者都來問，還聽到不少業內人士提到他，今天我們算是初步寫了一下。寫完之后，我知道大家為什么老師談起他，想來也簡單，就是因為最近三年這爆表的業績。

但是呢，就像文章開頭的時候，我們提到的，我們得把他的歷史業績放在一起看，這樣的話，可能就沒有那么美好了，也不錯，但回歸了常態，不能封神了。我們作為投資者，需要看到全貌。

另外，作為一名換倉換行業非常頻繁的基金經理，我們應該要知道他的投資框架和投資邏輯才行，否則的話，一會兒大幅買周期，一會兒大幅買非銀，一會兒全倉小盤成長，一會兒全倉小盤價值，業績再好，也是不太安心的。目前，我們還沒有找到他相關的材料，對我們來說，先納入觀察池，不著急動手。

對于這只基金，估計會有不少投資者會因為他過去三年非常漂亮的畫線派業績去買。但我們強調兩點，第一點看整體7年的管理業績，第二點了解他的持倉特征，實際上是存在高波動的可能性的，最近是連續踩準了節奏，但如果相反的話，參考2015年，2016年的表現。

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不值得買：占對應資產類別的倉位占比為0%，不建議超過5%。

值得少買：占對應資產類別的倉位占比為5%-10%，不建議超過15%。

值得買：占對應資產類別的倉位占比為10%-15%，不建議超過20%。

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