《投資王道》香港第一代投資家林森池

“在眾多的恒生成分股中，長江實業的純利增幅最為突出，由1977年的8600萬港幣，上升到1997年176億港元，升幅20367%，復合年增長率30.5%，股利再投資回報率超2000倍，長實原來是一家塑料花制造廠，這是一門適度競爭的生意，李嘉誠在發掘到第一桶金后，轉而集中發展地產，他的策略不同其他擁有大量土地儲備的地產公司，而是透過收買有龐大土地的碼頭油庫，以合作包底的模式，發展超級大型組屋，比如黃埔船塢變黃埔花園，北角電廠變城市花園，殼牌油庫變海怡半島，官塘油庫變麗港城，在70-90年代，地價不斷上漲，樓價跟隨上升，長實利用獨特的聯營模式的財務設想和合作發展能力，獲得市場經濟專利。李嘉誠的遠見在于知道地產黃金歲月無法持續，將出售物業的資金投資于碼頭，電訊，零售，水電公用事業，最終構建全球化的市場專利。”---林森池

對于關注和接觸港股三十年以上的投資者，大多聽說過信報撰稿人曹仁超，投資暢銷書作者林森池，他們都是70年代就入行的資深港股投資者，林森池是潮汕人，1972年入職英國維高達證券，作為分析師一職，而后任美林證券總裁，寫作多本證券作品，是將經濟和企業基礎分析普及到香港的第一人，也是身材力行，曾長期持有長江實業，中移動，中國人壽的投資家，他在80年代投資美國國債賺到了大額財富，后為香港大學捐出1億港幣。來看看他的投資哲學：

1，長期投資股票要挑選有市場經濟專利的生意，林森池把上市公司分為兩大類：其一，適度競爭的生意，這些行業的門檻很低，合適沒有專業知識的普羅大眾，每個人的競爭局限于價錢，粵語“爛棉襖無發達”，適度競爭的生意有三個死穴：當原材料漲價，毛利率就嚴峻下降；當同行搶生意，產品價格就下降；當擴大生意，就需要負債不斷更新裝備。其二，是有市場經濟專利的生意。他在30年前總結到：

A）輕工業，大多處于中下游，要仰人鼻息，是適度競爭的生意

B）汽車和鋼鐵業受到經濟循環影響，下降期比其他行業漫長，上升期急促而短暫，是不輕易捕獲到循環高低點。

C）化工業屬中游行業，投資大，回報低；該行業波動較大，往往過山車激烈波動，不值得考慮作長期投資

D）原材料并不存在市場經濟專利，但在世界性經濟擴張期中，原材料行業價格可能會有個較長的價格上升期。

E）貨運航空貨柜卡車的運輸業固定成本高，受到油料波動影響，運營需要24小時滿負荷，這些缺點不相宜長線投資。

F）綜合企業投資分散，業務線龐雜，沒有集中資源設立市場經濟專利，不符合千里馬的要求。

G）服務性行業（主要包括零售丶酒店和地產發展等）。酒店業與運輸行業一樣，固定成本是很高，需要大量人工不間斷維持。而內地零售行業，競爭十分劇烈，市場龍頭不斷循環變化，深遠看不明白誰是贏家。

H）公路股有市場經濟專利，但因為政府管制價格，造成回報被通脹侵蝕，沒有深遠前景。

I）電訊行業，屬于政府管制有秩序有規律地開放的戰略性行業，排除了外部競爭，是有市場經濟專利。而中國龐大人口帶來龐大的需求，只有當需求完全飽和，電訊業才會變成普通低增長公用事業。中國移動在1997年香港上市，利潤從40億增長到千億，股價至2007年上漲16倍大牛股。

J）電力行業之市場經濟專利在於煤電聯動，有大量煤礦資源的電廠可以控制成本，而缺乏煤礦原料造成成本劇烈波動

K）石油的戰略價值高，市場經濟專利牢固。其內在價值在儲藏量，估值將儲藏量用現金流折現，而油價越保守越好，2004年中石油股價4港元，林森池計算價值在7.3港元，證實巴菲特2003年投資中石油的合理性。

L）銀行與保險具有廣泛網絡，鞏固市場經濟專利。林的理由是內地保險和銀行浸透率很低，未來高收入階層出現，會給銀行和保險帶來增加的業務。匯豐1977年利潤6.14億；2003年利潤683億，利潤增長111倍，復合年化都有23%；同期的恒生銀行利潤1.54億增長到95億，增長62倍。

2，如何在中國尋找市場經濟專利，林森池提出了篩選千里馬的標準，詳細分析了中國的不同行業，他認為：投資之道，在于長期吸納盈利增長穩定的企業股票，股息增長帶來的現金流可供再投資，加上工夫值及復息效應，投資回報最終以倍數遞升，長期投資者是龜兔賽跑中的最后成功者。而投資的難處在于物色能夠恒常增長的企業，單靠技術指標、移動平均線來撲捉股價小的波動，僅可賺取繩頭小利，往往因小失大。

3，贏粒糖卻輸間廠

炒賣越頻繁，出錯幾率越高，每一次都是“贏粒糖”，一次出錯就“輸間廠”，博而不專是失利主因。任何市場只要有利可圖，肯定會凝結不少專才參與，以業余身份，玩票性質加入投機，大多鎩羽而歸。群眾專注力往往受到媒體和專家誘導，每當一個行業達到頂峰，報刊傳媒必定大肆報道，加強普通大眾的信心。例如1997年的香港樓市的頂峰。回顧香港房地產市場，1967年到1997年三十年上升時代，期間多次陷入低潮，都是買樓良機，例如67年暴動、82-85年中英談判風波、89年風波等。但是在每次低潮期，媒體都會傾向負面報道，打擊群眾信心，投資者大多在熊市信心喪失，不敢動彈。

4，不要貪圖細價仙股的便宜

港股和海內A股市場環境有很大不同，其中就包括港股基本上以大為美，企業必須達到肯定規模，設立起自己的市場地位，才能得到機構的認可。而許多小公司股價淪為仙股，卻仍較少人關注，成交稀落。但A股許多人卻仍以小為美，每每喜歡炒作小市值公司，期望找到“黑馬”，獲得超額利潤。因此A股即便業績再差，大股東再不誠信，股價依然能夠維持很高活躍度。林森池認為長期投資者應當選擇行業中的佼佼者，龍頭大哥經歷了激烈的市場競爭，碰到市場逆勢，也能有充足財力物力度過時艱，有的以至逆勢擴張，最終強者橫強，弱者越弱，而小企業管制較差，經常出現管理問題和大股東道德風險。

來源:雪球-愛花郎