ETF套利策略詳解

套利的條件有兩種，第一，存在兩個市場，同一產品在不同市場存在價格差；第二，同一市場存在兩個價格。今天跟大家詳細聊一聊ETF套利的細節問題。

一、折溢價套利——瞬時套利

折溢價套利實際就是ETF存在兩個市場，兩個市場的價格形成機制不同。

【二級市場】，你在交易軟件上輸入代碼和金額，按交易所實時成交價格換ETF份額，價格由交易所撮合成交。這個價格叫【實時凈值】

【一級市場】，你用股票換ETF份額，價格由這些股票搭配加權形成的。這個叫【IOPV】，中文名【參考單位基金凈值】，交易所每15秒計算并公告一次。

舉個形象的例子，水果ETF包含香蕉、梨和蘋果，在二級市場成交的價格是1元，你自己單獨去買香蕉、梨和蘋果，然后按照權重加起來發現是0.9元。這就可以套利了。你自己用香蕉、梨和蘋果換水果ETF份額，成本才0.9元，然后在二級市場以1元賣掉，凈賺0.1元。

如下圖，藍色這條線就是實時成交價【凈值】。紫色這條線是【IOPV】，【凈值】大于【IOPV】，是溢價。【凈值】小于【IOPV】，是折價。

溢折率=（凈值-IOPV）/IOPV。

溢價套利，就是買入一籃子股票，在一級市場按【IOPV】價格用股票申購換ETF份額，然后在二級市場按照【凈值】賣掉。折價套利，在二級市場按照【凈值】買入ETF，在一級市場以ETF換一籃子股票，然后按照【IOPV】價格賣掉。

一些細節問題來了：

第一，“同時”或“盡可能同時”買賣ETF和籃子股票，因為IOPV和凈值都是實時變化的，價差也就是一瞬間。這叫【瞬時套利】。

第二，套利的成本。ETF和股票交易傭金（萬3），印花稅（千1），過戶費（萬0.2），補券費用（萬1）,沖擊成本（萬1-萬5）。溢價套利成本預計在【0.1%】以內。折價套利需要賣股票觸及印花稅，成本比溢價套利平均高0.1%，為【0.2%】。

第三，一般某個品種大漲大跌，且個人投資者占比高，輕易出現較大的價差。比如大漲，大家情緒比較高漲，二級市場成交火熱，出現超買。而個人投資者呢，一是資金門檻限制只能在二級市場成交，二是對溢價成交不敏感。

第四，看似價差很高，但無法套利。一是，成分股漲停、跌停、停牌，你買不到股票，怎么去換購？二是，ETF流淌性不好，水果ETF以1元成交的，但等你掛1元的時分，已經沒有對手方了。三是，QDII無額度。有些跨境ETF成分股在境外市場，沒有外匯額度了，你也買不到成分股。

第五，你在哪查詢水果ETF包含哪些水果、占比多少？這個叫【ETF申購贖回清單】，有網址網頁鏈接查詢，但一般基金公司每日開盤前都提供應你，這個不用擔心。

二、折溢價套利——延時套利

瞬時套利，只要不出流淌性風險，基本上算無風險套利。原理很簡樸，且不復雜，IPOV和凈值都是實時告訴你的，價差一目了然，所以這個市場十分卷了，套利使得兩個市場的價差十分小，而且一瞬間就沒了。

這個時分就衍生出來【延時套利】，你預判哪些ETF可能立刻出現溢價或者折價，提前埋伏，有個幾分鐘的工夫差。難點就在于，你要預判，比如某個ETF短線放量上漲，你預判可能會有溢價的機會。你提前買入成分股，等溢價的時分，趕快換ETF份額同時賣出ETF。因為有持倉暴露的工夫差，所以有風險，但也就是幾分鐘。

大家有沒有發現，折溢價套利就是要“快、準、狠”，不用擔心，現在都是機器操作，一瞬間的事情，不需要你真的去看清單—買股票—換ETF—賣ETF。

三、事件套利

背景知識要介紹下ETF申購的細節。【ETF申購贖回清單】中除了有股票名稱、數量，還有【現金替代標志】。一級市場用股票換ETF，大部分股票可以現金替代的。

?答應現金替代，簡稱【答應】，正常情景下股票都答應現金替代，你可以挑選用現金替代股票，基金公司來幫你買，但規定是T+2幫你買股票，這個叫【補券】。這類股票無論用股票還是現金進行申購,贖回均返還股票。

?必須現金替代，簡稱【必須】，主要是停牌股，你也買不到股票，你就用現金替代股票吧，當然基金公司也買不到，所以贖回不給股票，也現金給你。

?退補現金替代，簡稱【退補】，這個主要針對上交所上市的ETF里面有深交所的票，或者相反。你把深交所的票去申購上交所的產品，人家確認也要工夫的啊，所以做不到當天就換。但也不能耽誤你的事啊，怎么辦呢，深交所的票必須用現金替代，基金公司幫你實時補券。

總結一下，就是申購ETF的時分，你可以挑選股票申購，也可以挑選現金替代，假如你挑選了現金，基金公司T+2幫你補券，然后按T+2成的價格多退少補。假如上交所的ETF里面有深交所的票（深交所ETF同理），你必須給現金，而且實時補券。

這個時分，是不是就發現了一個特別的制度。你用現金替代，成分股存在2日的時差，你就可以T日鎖定成本，T+2日價格成交。

情景一：看空某只股票

?申購重倉此股票的ETF，現金替代這個股票

?申購-賣出ETF，相稱于以T日價格賣出股票

?T+2日2：30基金公司補券，以補券實在成本結算。股票大跌T+2實際價格小于T日，基金公司補給我錢。

情景二：間接買入停牌股

?猜測某只公司復牌之后可能大漲，但停牌了你也買不到

?買入重倉此股票的ETF

?股票復牌之后，ETF可能有大幅折價，因為停牌期間，申購ETF時分，這個股只能用現金，基金公司收了許多現金，但并買不到這個股票，股票復牌后大漲，漲的跟ETF無關。

?既然ETF是折價的，吃不到復牌大漲的收益，你可以贖回ETF，拿到了復牌的股票，按復牌股票的大漲價格賣掉。

四、期現套利

股指期貨相稱于指數的期貨市場，ETF相稱于指數的現貨市場。

基差=期貨價格-現貨價格，伴著合約臨近交割日，基差收斂，也就是期貨價格與現貨價格趨于一致。

?升水套利：股指期貨價格>現貨價格，股指期貨空頭+ETF多頭

?貼水套利：股指期貨價格<現貨價格，股指期貨多頭+ETF空頭（融券）

舉個例子，中證500股指期貨7月合約（IC2207）是在5月份上市的，上市的時分貼水130BP，也就是期貨價格（紅線）小于中證500指數（藍線）130BP，但這個價差伴著臨近7月交割日，是不斷收斂的（無論升水還是貼水，都有這個規律）。

5月的時分，你買入中證500股指期貨合約（價格低），并且向券商借券中證500ETF并賣出（價格高），之間的價差是130BP，這是你賺的。

期間，你是持有中證500股指期貨的，且你還欠著券商的中證500ETF。

7月臨近交割日，你賣出中證500股指期貨，同時買入中證500ETF，把中證500ETF還給券商。這時分股指期貨和指數基本上沒有價差，你同時買賣無價差，無成本。

細節一：我國股指期貨長期貼水，有人統計過，近5年，中證500這個指數每年賺貼水的錢年化都有8個點。

細節二：這8個點沒有考慮成本，因為貼水套利你要借券。首先借券有成本，這個利率是跟著貼水走的，也就是貼水高，你借券成本也高。其次，這個案例是借了2個多月的券，而券都是1天、7天滾動借，7天之后可能券源不足，借不到了。

所以這個套利策略實操上，實際收益十分不確定。

五、同種標的不同ETF

可能單獨一只ETF溢價率很小，還不能覆蓋我們的成本，但跟蹤同一只指數的不同ETF折溢價之差夠大。我們也可以兩個品種之間套。

比如跟蹤相同指數的兩家ETF，一個折價2%，一個溢價2%，買入折價ETF（價格低估），換股票，申購溢價ETF（價格高估），賣出溢價ETF。不考慮成本的套利收益4個點。

再舉個例子，【中概互聯網ETF】與【港股通互聯網ETF】走勢具備較高的一致性，中概互聯網ETF觸及到QDII通道，經常因為額度不夠，溢價很高，且沒方法套（上文有提到），而港股通互聯網走的是港股通，不觸及到額度問題，溢價就沒那么高。

假如【中概互聯網ETF】的溢價率>【港股通互聯網ETF】溢價率，即可賣出價格被高估的【中概互聯網ETF】，買入/申購【港股通互聯網ETF】，等【中概互聯網ETF】溢價掉下來的時分，再買回去。這樣期間你沒有空倉，持續持有互聯網公司，但你往返倒騰，賺了【中概互聯網ETF】溢價的錢。

跨境ETF因為匯率換算的機制，還可以套匯率的錢，不過這個策略明白的人不多，我不能分享細節，究竟是人家機密策略。

請教過許多套利大神，他們的秘訣就是多讀規章制度、多實操。

我因為沒實操過，可能寫的有不對的地方，歡迎各位大神交流指正。碼字不易，假如文章有價值，求多多分享。

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來源:雪球-我的ETF投資筆記