十倍股的投資規律和操作展望（下）

上篇介紹了十倍股的歷史規律、行業特性以及財務特征，本篇著重講下十倍股經典案例以及如何捕捉下一只十倍股。

三、十倍股經典案例

（一）貴州茅臺

提到A股，貴州茅臺是繞不開的一個名字——A股第一市值、A股第一高價、本世紀以來漲幅數百倍等等。乃至于如今，各行業的龍頭翹楚都被冠以“茅”的稱號，如奶茅、鋰茅、醬油茅。茅臺是我國醬香型白酒龍頭企業，擁有難以復制的經營壁壘，“離開茅臺鎮，不出茅臺酒”。假如回溯更久一點的白酒歷史，可以發現上世紀九十年代，五糧液的產值、利潤均明顯高于茅臺。但伴著光陰推移，茅臺又重新奪回了第一寶座，個人認為其偶爾中也有必然，比如，茅臺是醬香型白酒的代表，口感相對更為獨特，而五糧液等濃香型白酒則內部競爭更激烈一些；又比如，茅臺酒有神奇的一點，喝完之后很少有醉后頭痛的癥狀，個中原因我也沒想清晰。

圖1：2012-2022年貴州茅臺月K線圖

過去十年，貴州茅臺由130.95元最高漲到2575.57元，截至11月1日為1462.01元，妥妥的十倍股。回顧其走勢，貴州茅臺至少為投資者提供了兩個極佳買點。一是2013年下半年至2014年上半年，此前受政策影響，茅臺酒等高端白酒需求一度放緩，凈利潤增速階段性下滑，但假如冷靜客觀分析，不難發現投資者擔憂的利空不會對公司構成長久的本質性影響。正所謂偉大公司的短期利空是千金難買的機會，此時敢于買入的投資者最終得到了豐厚回報。二是2015年8月下旬以后，受熊市影響，貴州茅臺作為食品飲料行業的傳統績優股，前期股價一度堅挺，但在股市下跌中后期出現劇烈補跌，此時A股市場調整風險已經基本釋放，茅臺動態市盈率已跌至歷史中位數下方，股價（150元左右）比該輪牛市啟動前僅僅高了10%左右。如此時買入，未來一年收益即接近翻番，隨后更是漲幅逾數倍。

除了這兩個買點，必須要指出的是，茅臺也極為鮮明地提供了賣點——2021年2月，忽視這個賣點同樣是令人遺憾的。當時茅臺階段性見頂的跡象包括：一是市盈率明顯偏高，春節前后茅臺TTM市盈率一度達到70倍，這一市盈率遠遠高于2015年牛市高點，僅次于2007年牛市最高峰時。這一市盈率隱含的利潤增速，顯著超出了貴州茅臺的過往增長曲線，也超出了未來的增長路徑。二是白酒行業乃至滬深300指數整體性過熱。上篇文章提及，A股行業輪動顯著，同一行業很難連續兩到三年持續居于漲幅前列，而此時白酒行業已連續上漲相稱長工夫，機構配置白酒比重居于歷史高位，作為藍籌股代表的滬深300指數平均市盈率超過了2015年牛市高點，這些都是估值過熱的明顯表現。三是2021年的春節期間，同學朋友聚會的時分不謀而合的大談股票、大談核心資產，個別重倉白酒的基金經理登上了娛樂節目，別忘了那句話：“當人人開始談論股票的時分，就到了要退場的時分”。

之后的一年多工夫里，茅臺的走勢也驗證了這一賣點的合理性。從2021年2月到2022年11月初，貴州茅臺累計跌幅已逾4成。投資者情緒的天平開始擺向另一個極端，一些人開始羅列白酒有害健康、生產稅、限酒令等利空，預判茅臺繼承深跌。對此本人認為，毫無疑問，1300-1400元的點位下，茅臺向下可能有10%的空間，向上則有翻倍的空間，當前的投資時鐘已經到了要過度貪婪的時分。當然，茅臺并不是未來十倍股的理想標的，大象已經太過龐大了。

（二）圣邦股份

圣邦股份是海內模仿IC龍頭公司之一，覆蓋信號鏈和電源治理兩大領域，技術實力雄厚。自2017年上市以來，短短五年間漲勢如虹，最高累計漲幅接近38倍，截至2022年11月1日累計漲幅為21.5倍。該公司漲勢最猛的階段有兩個，第一是2019年1月至2020年8月，中美經貿摩擦后，半導體行業發展受到空前重視，全產業鏈加速開展國產化替代，圣邦股份業績迎來快速釋放期，機構持股、北上資金持股飛快提升，期間股價漲幅接近10倍。第二是2021年3月至2021年8月，受汽車產業缺芯等影響，圣邦股份加速切入海內下游大客戶的供給鏈，2021年公司利潤完成翻倍增長，在業績增長和估值提升雙重帶動下，期間公司股價約2.6倍。

圖2：圣邦股份上市以來月K線圖

對于圣邦股份，以下幾點值得思索：第一，這是一只乘半導體產業東風的績優股，2017年以來，公司凈利潤連年攀升，走出相稱完美的增長曲線。無論是過去十年還是可預見的未來，電子行業既是牛股輩出的行業，又是技術復雜、波動較大、理解門檻較高的行業，對于許多投資者來說，“看不懂不做”是相對準確的挑選，但爭取“由不懂到懂”是更為積極進取的思路。第二，這是一只增長賽道巧妙的公司。模仿芯片既處于半導體這一大力扶持培育的行業，又不屬于國際競爭遏制最為激烈的領域，目前圣邦股份已成為該領域的領先企業，但市場浸透率空間仍有十分大的提升余地。這一行業高度依靠先進技術和工程師經驗積累，未來只要公司不犯錯，產業優勢地位得到維系。第三，這是一只挑戰“估值恐高癥”的典型股票。始終以來，眾多價值投資者將PE不高于20或30倍作為投資信條，但這一信條對于成長股或者十倍股常常難以實用。圣邦股份上市之初的市盈率為83倍，2019年滬指跌至2440低點時該股市盈率也僅僅降至49倍，2020年7月市盈率一度沖至318倍。盡管兩三百倍的市盈率無論是牛市還是績優成長股都顯得過高過熱，但正如上篇文章所說，你很難同時賺到成長和估值的錢。對于真正深刻研究過的優秀成長股，當大盤跌至歷史較低市盈率、風險溢價明顯走高的時分，當公司出現突發利空而又未影響核心長久競爭力的時分，當公司市盈率降至四五十倍的時分，其實已經是良好的買點。（在此拋出一個有趣的話題，對于成長股來說，不管是熊市還是自身經營利空，假如PE一路下跌至20倍左右的水平，該公司的風險可能比同期跌至40倍PE的公司更大）。回顧A股過去十年的十倍股，會發現這一特征不僅體現在圣邦股份上，還體現在寧德時期、韋爾股份、北方華創、恒瑞醫藥、中國中免等一眾股票上。

（三）恒瑞醫藥

恒瑞醫藥，一個在醫藥行業響當當的名字，又在近兩年讓許多投資者“意難平”。該公司是海內知名的抗腫瘤藥、手術用藥和影像介入產品的供給商，自2000年上市以來，累計漲幅最高達到240倍，迄今累計漲幅為105倍。從股市過去十年股價走勢來看，可以分為兩個階段，一是從2012年至2020年底，股價呈穩定強勁上漲之勢，以至連2015年股災、2018年熊市期間都未傷筋動骨，累計漲幅逾20倍。二是2021年至今，股價遭遇上市以來最大的回撤考驗，累計跌幅超過70%，這個跌幅超出了A股醫藥行業同期平均跌幅，也超出了大部分昔日醫藥牛股跌幅。

圖3：恒瑞醫藥2012年-2022年月K線圖

首先要承認，恒瑞醫藥是中國一家非常優秀的企業，在醫藥這個牛股輩出的行業，孫飄揚的公司在絕大多數工夫里足以傲視同儕。這只牛股近兩年出現如此深跌，原因是多方面的，比如，從經營層面，近年來公司從仿制藥向創新藥轉型尚未勝利；集中帶量采購和國家醫保談判產品大幅降價對公司短期利潤影響巨大；鄒建軍等公司高管骨干離職；公司海外業務增長未達預期等，種種因素導致2021年公司凈利潤出現多年罕見的明顯下降。從估值層面，公司最近十年平均動態市盈率為57.4倍，2020年底公司股價到達頂峰時動態市盈率達到104.8倍，超過了2007年牛市頂峰的水平，創歷史最高水平。分析A股過往歷史，可以發現百倍市盈率是價值型牛股的魔咒，除了極個別科技成長型牛股可以短期在百倍以上市盈率“飛翔”，包括食品飲料、家電、醫藥、金融等大多數行業在這個市盈率水平都必須十分警惕。伴伴著2021年初以來滬深300指數的由牛轉熊下跌，恒瑞醫藥開啟了長達一年半的戴維斯雙殺。

從這段經歷，可以得到的投資啟示包括：1.公司股價長期來看是經營利潤的稱重機，自公司成立尤其是最近十年來，公司市盈率長期處于40倍上方，但不斷增長的利潤年復一年地消化著估值。但當2021年公司利潤下降疊加滬深300走熊時，公司股價便開始一路向下。2.無論是過往再優秀的公司，當自身利空疊加股市下行周期的時分，在公司利空未明確消化、大盤未出現見底反轉跡象的情景下，導致公司股價走出明顯的單邊下行態勢，要慎言抄底。近兩年的恒瑞、騰訊、阿里巴巴都是典型的例子。3.對于非醫藥專業出身的投資者來說，醫藥行業是研究門檻較高的行業之一。這一行業既有專業性，又有政策性，需要投入大量工夫進行研究。假如確實發掘到了牛股，那么在醫藥行業PE占歷史平均分位較低的時分、熊市末期大盤估值被壓縮到極致的時分，是良好的建倉機遇。

四、未來十倍股更可能出現在哪里

結合上文所述，嘗試著分析一下如何捕捉未來的十倍股。從行業來看，首先是符合科技變革趨勢和產業發展潮流的行業更輕易出現十倍股；其次是國家大力培育扶持、市場需求較為確定的行業更輕易出現十倍股；再次是β值相對較小、龍頭企業輕易形成“寬闊護城河”的行業更輕易出現十倍股；最后是估值較低、股價如彈簧被壓縮至低點的行業更輕易出現十倍股。以這四條為原則，未來電子、計算機、軍工、新能源、醫藥、生產等行業出現十倍股的概率相對較大。在這里插一句話，本人更為擅長宏觀經濟金融和大類資產輪動分析，行業尤其是個股點評一來不甚專業，二來難免掛一漏萬，不當之處歡迎交流，本人不籍此牟利。

（一）電子行業。電子行業是大規模的消費制造行業，過往牛股均由業績驅動，業績高增長的背后是行業科技進步以及需求的推動之下，中國智能手機、安防、LED、半導體等產業的不斷崛起。電子行業無疑是國家鼓勵扶持和符合科技變革潮流的行業，再加上當前估值僅占歷史估值中位數的5%左右，站在當前時點上，無疑具有巨大的成長空間。過往十年，電子行業十倍股多由公司并購、打入蘋果產業鏈等因素帶動；未來十年，在產業技術“逆全球化”和強調技術自主可控的背景下，國產替代和創新浪潮可能成為是電子行業的新主線，建議聚焦半導體、生產電子領域的細分龍頭公司，如圣邦股份、中芯國際、宏發股份。

（二）計算機行業。同電子行業類似，計算機行業同樣屬于產業技術進步飛快、近兩年殺跌明顯具有估值優勢的行業，其細分領域包括基礎軟硬件、信息安全、云計算、金融IT、能源IT、汽車IT等。尤其是近年來，網絡安全的重要性被不斷放大，要害核心技術自主可控是我國計算機產業發展的必由之路。當前，CPU、操作系統、數據庫、辦公軟件、工業軟件等已陸續形成國產生態圈，進入可用、好用的發展工夫點，有望迎來政策、資本、產業共振，并誕生一批漲幅可觀的牛股，值得關注的個股包括：中科曙光、致遠互聯、景嘉微。

（三）新能源行業。當前新能源產業周期同2013-2015年的互聯網周期有諸多類似之處，無論是新能源發電還是新能源汽車，目前的整體浸透率仍存在大幅提升的空間。新興產業周期是中小企業逆襲的溫床，代表了賺錢效應的聚集，是10倍股的必要條件。2021年以來，市場賺錢效應進一步向新能源集中，一方面證實了行業的如火如荼，另一方面應警醒的是估值不具有相對優勢，未來應以業績為基礎，精心挑選細分領域和個股，建議關注：贛鋒鋰業、海達股份、格林美。

（四）軍工行業。同其他行業相比，當前的軍工行業具有高確定、高波動、高估值等特點。近年來，伴著國家戰略需要，我國軍工行業總體表現出訂單足夠、需求旺盛、長期向上的特點，國防科技工業發展完成新跨越，自主供應和研發能力顯著提升，基本具備了從“發展階段”從“快速擴張階段”、從“概念軍工”到“核心軍工”過渡的基礎。結合國家安全形勢和國防軍工產業發展實際需要，建議關注航空發動機、無人機、精確制導武器、軍用雷達等細分領域，個股包括：中無人機、中航重機、北斗星通。

（五）醫藥行業。醫藥行業同樣是消費牛股的地方，該行業既是中長期增長極具確定性的行業，又是短期深受政策影響的行業。最近一段工夫，醫藥行業雖然有所上漲，但總體估值仍處于顯著偏低水平，值得投資者認真關注。其子行業包括原料藥、化學制劑、中藥、生物制品、醫藥商業、醫療器械、醫療服務等。結合我國科技進步、產業趨勢和人口特征，建議重點關注創新藥、生命科學服務、醫美、醫療服務等細分領域，個股包括：泰格醫藥、百濟神州、華東醫藥。

（六）生產行業。嚴格來說，生產并不是同上面五個板塊嚴格對稱的行業類別，以食品飲料為代表的生產行業優質公司市盈率也明顯高于以上五個板塊。但提及十倍股、長期牛股，食品飲料、家電等生產行業是繞不開的話題，因此在這里一并分析。未來生產牛股的發掘，需切合經濟轉型時期新生產人群特征、生產偏好變化、國貨崛起潮流、生產信息傳播媒介創新等，共同驅動相關產業蓬勃發展，如健康飲食、品牌生產、社交平臺、小家電、休閑服務等，個股包括：科沃斯、海倫司、泡泡瑪特。#貴州茅臺##圣邦股份##恒瑞醫藥#

來源:雪球-水牛城主