股票pe和eps的區別(PE到EPS)

投資要點

需求、供給與公司成長

宏觀經濟增速下滑限制了周期類行業估值，重點轉向盈利。有趣的是，自2016年5月社會消費品零售總額同比增速超過固定資產投資完成額累計同比增速，此時消費/周期估值分化也逐漸開始。

2016年以來周期行業內標的分化也比較明顯，雖然EPS更加重要，不過也要關注EPS與PE是同向而行還是互相消化。基于此，我們可以將周期行業內的公司大致分為三類：1）以海團為代表的PE和EPS雙擊；2）以、為典型案例的PE和EPS互相消化，但最終EPS的更大提升帶動股價上漲；3）關注度不高的周期品種可能是PE和EPS雙殺。

轉債周期品的分類與選擇

對于已經走出來的周期龍頭，其轉債長期看無需擔憂，如海大、太陽等。而對于其他周期類公司而言，布局價值（至少是波段性的）可以來自：1）需求端催化較強，如涉及裝配式建筑的全筑，新能源汽車產業鏈上的鋰、鈷公司；2）需求沒有問題而供給、成本端存在利好，如在優勢領域大幅擴張產能且具備成本優勢的利爾和金禾。

如果需求邏輯本身不強，那么僅從供給端出發也能帶來競爭優勢，例如產能不斷擴張的桐昆和海亮可能會享受更穩健的毛利率和規模效應下更低的期間費用率。而對于其他公司而言，基本面主導的PE彈性可能更小，EPS改善相較于龍頭公司或許更晚出現，那么反映在股價上就是二三線標的不僅漲幅較小，而且漲的較晚。

轉債周期性與近期周期品輪動

PE總體而言代表著對于公司基本面預期，轉股溢價率則是對于股價預期，長期看兩者理應一致，但股價預期相比基本面預期可能是更為嚴格的。4月至6月中旬轉債市場壓縮估值，也可以理解為高轉股溢價率對于股價的訴求并沒有得到滿足。從經驗上看，投資者更傾向于高景氣帶來的確定性，而對于內生基本面漸進修復暫不打入明確預期。換句話說，后者在平價反彈時可能需要面對轉股溢價率快速壓縮的挑戰。

當前經濟回暖存在放緩跡象時部分周期行業上漲以補漲來理解更為合適，不過增量資金行情疊加Q2預計不錯的經濟數據有望使得補漲繼續。除我們持續推薦的全筑、金禾、利爾、太陽外，可適當增配桐昆、海亮、臺華。其他中低價周期品看重催化劑更為合適，如凌鋼、道氏、明泰、濱化、交科。山鷹和合興以貝塔思路應對即可。

風險提示：公司基本面變化超預期、宏觀經濟修復超預期。

報告正文

7月以來券商、金融、地產等傳統周期行業迎來久違上漲，鋼鐵、化工也有一定跟進，周期類轉債自然也收獲了更多關注。除了漲幅居前的東財轉2、浙商轉債、光大轉債、張行轉債外，我們6月下旬推薦的小周期品種如全筑轉債/金能轉債也已經超過180/130元，持倉投資者亦收獲頗豐。不過即使如此，截至7月9日仍有不少具有周期屬性的轉債還處于中低價位。

為何2016年以來周期類公司關注度有所下降？轉債中的周期品種應該如何分類？這對應著何種投資機會？這是本篇報告希望闡述的問題。

1 需求、供給與公司成長

宏觀經濟增速下滑限制了周期類行業的估值，重點轉向盈利

消費類公司估值通常高于周期品種，當前投資者已經習以為常。如果以PB為參照做一個簡單比較，2016年以來食品飲料和傳統周期行業化工、鋼鐵、采掘確實分化愈發明顯，不過在我國經濟高速發展的2003-2007年并非如此。與之對應的是，2007年之前固定資產投資完成額累計同比增速超過25%且社會消費品零售總額同比增速持續爬坡。而自2016年5月后者逐漸超過前者，此時消費品和周期品的估值分化也逐漸開始。

換句話說，估值度量了投資者對于行業空間的預期，既然如此2016年以后傳統周期品股價的核心因素就從PE切換至EPS（可能用PB切換至BPS的表述更好，但是邏輯基本一致，為了與其他行業進行對比我們統一采用“PE切換至EPS”的說法）。兩個相對極端的案例是：1）鋼鐵龍頭自2018年初起估值已是下降趨勢，EPS（TTM）在2018年末達到階段性高點也并不能帶動股價上漲；2）則享受了戴維斯雙擊。

實際上，由于周期意義廣泛（既可以指宏觀經濟周期，也可以是行業周期、政策周期等），周期品的范圍可能也比想象中更大。例如，雖然消費電子行業通常被定義為成長屬性，但其本質則與核心產品的周期相關。從智能手機出貨量來看，2015年至2017Q3是繼2014年同比下滑后的一個小繁榮時段，隨后進入疲軟期，而當期跟隨A股行情和估值均有提升。2018年股市風險偏好下降+智能手機出貨疲軟導致兩家公司估值下殺，而2019年下半年相對2018年的基數效應+5G手機出貨有帶動估值上移。相比于專注于手機外觀防護件的藍思科技，立訊精密的產品已經涉及到耳機、無線充電、汽車電子等，因此能夠一定程度上熨平智能手機的周期，從而獲得較高估值。

之前三星逐步退出LCD TV面板，隨后即有相關標的如京東方則享受競爭格局重塑和面板價格上漲的邏輯，其實也是細分行業周期變動的一個寫照。

2016年以來，周期行業內標的分化明顯

PE與EPS是一個二元體系，雖然整個周期行業的股價上漲動力從PE逐漸切換至EPS，但個體公司情況并不一致，其本質是在市場定價下EPS與PE是同向而行還是互相消化的問題：

1）雖然屬于偏周期行業，但2016年以來整體是PE、EPS雙升（特別是2019年至今），除了16Q4其他時段沒有出現過兩項指標同時下降的現象。我們在報告《“穿越周期”的思考與啟示——20200422》中提到，雖然我國飼料產量規模自2014年以來維持穩定，但海大集團近4年營收復合增速約為17%，這一方面得益于行業內規模以上飼料企業數量下降，龍頭“剩者為王”；另一方面在于公司順應農產品周期、調整產品結構，享受較強盈利能力。例如其2017年大幅提升競爭格局最優的水產飼料產量，并在2018年逆勢快速擴張豬料銷售渠道、布局生豬養殖業務。因此在熨平周期這一特征上，可以認為海大集團與立訊精密有類似之處

2）太陽紙業是A股造紙行業龍頭，其PE和EPS雙升的時段（如16Q3、17Q3、19Q3/19Q4）少于海大集團，多在經濟具備明顯復蘇信號時出現，也就是說其估值波動仍然受制于經濟周期。反過來講，在經濟表現并不強勁的時候多是以估值“消化”EPS，這指向投資者對于需求空間的擔憂。整體而言，2016年至今公司PE（TTM）從約18倍下降至20Q1的10倍附近，不過EPS（TTM）提升約3倍，2016年初至今股價漲幅約100%也是不錯表現。公司近期逐漸擴展紙品種類，并且加強對于原材料成本端控制，熨平周期漸有雛形。

3）華魯恒升是周期品投資者熟悉的優質農化企業。從PE和EPS的維度看，其與太陽紙業有類似之處，即經濟回暖期PE提升往往伴隨著EPS修復（當然EPS達到最高點之時PE已經先行下降，這體現為預期轉變早于基本面變化的邏輯），而即使是基本面走弱，只要不是整體熊市，龍頭屬性（例如體現在經營上有更好的議價能力、更低的成本，或者報表上更優質的現金流和盈利成果）能夠幫助公司穩定PE，股價跌幅不會太深。相比于太陽紙業，華魯恒升的特殊之處在于2016年至今PE（TTM）從13倍下降至20Q1的約10倍（降幅明顯低于太陽紙業，如果比較PB是類似情況），雖然EPS（TTM）提升幅度較小，但由于PE的貢獻其2016年以來股價漲幅較高。如此情況可能來自于均具有龍頭屬性的背景下，華魯恒升的盈利彈性和空間更大。另外，公司20%出頭的資產負債率（太陽紙業55%附近）為后續擴張帶來了充分空間。

4）從投資者視角看，則屬于周期行業內的中游公司。這類公司不僅面臨經濟周期的擾動，同時可能缺少上下游議價能力，并最終導致現金流短缺、產能擴張不力等問題。因此，2016年以來鴻達興業即使在經濟修復期也出現了PE消化EPS現象，同時17Q2/17Q4/19Q4則遭遇估值和盈利的雙殺。19Q1/19Q2整體性行情帶來了估值修復，但沒有EPS支撐的情況下這仍是無源之水。

總結來看，2016年以來PE和EPS的組合基本框定了三個周期品種類別，即：1）以海大集團為代表的PE和EPS雙擊；2）以太陽紙業、華魯恒升為典型案例的PE和EPS互相消化，但最終EPS的更大提升帶動股價上漲（反之EPS提升不足以彌補PE下降，則股價也難有大幅上漲，如2016年至今的山鷹紙業和）；3）關注度不高的周期品種（如鴻達興業）大多可能是PE和EPS雙殺。

如果以周期性來界定，那么第一類公司逐漸具備脫離周期品，可以適當按照成長股來定價，而第二類公司本質上沒有擺脫周期性，不過正在通過競爭優勢逐漸展現成長屬性，因此PE雖然2016年年初以來有所下降，但投資者會給景氣時段估值溢價。對于第三類，則更多精力可以放在其貝塔屬性之上。

2 轉債周期品的分類與選擇

景氣度高則需求邏輯充分，配合供給邏輯更佳

對于已經走出來的周期龍頭，如上文列舉的海大集團和太陽轉債，其轉債長期看無需擔憂，特別是在平價有空間的情況下持有至轉股即可，或者也可以嘗試波段操作（這里我們不再展開）。而對于其他普遍關注度有限的周期品種來說，如果能尋找到邏輯挑戰“宏觀需求不足，且供給端、成本端沒有亮點”，那么則至少存在波段上的布局價值。

1）需求端催化較強

建材是我們在報告《“穿越周期”的思考與啟示——20200422》列舉的案例，即行業一方面需求充分，另一方面領先公司競爭格局較好、市占率提升空間較大（后者甚至可能更加重要）。對于建筑公司而言，行業增量空間有限且成長性偏弱可能制約了估值（龍頭PE從2017年的高點9倍下降至目前的約5倍），但在政策催化下裝配式建筑有望打破總需求不足的制約：一方面地產竣工數據持續好轉是催化劑，另一方面2017年國辦發《關于促進建筑業持續健康發展的意見》中要求到2025年裝配式建筑占新建建筑的比例要達30%，如此可以估測5年行業市場規模CAGR在10%左右（前瞻研究院數據），2018年全國新增裝配式建筑面積同比增速達到93%。也就是說，在催化劑的帶動下，2018年、2019年估值被壓制的裝配式建筑相關標的有望得到修復。

投資者更為熟悉的新能源汽車領域也是類似案例。在政策推動下（國內補貼、歐洲可能免征增值稅）產業鏈景氣度高企，那么國內稀有金屬（如鋰、鈷等）的估值顯然高于工業金屬。

2）需求邏輯雖然關注度不高，供給、成本端也有利好

、是我們持續強調的周期品種。相比于政策催化更加明顯的裝配式建筑和新能源汽車，草銨膦和甜味劑雖然能夠看到需求增量的趨勢（前者部分受益于轉基因作物種植和其他除草劑禁用，后者則順應“無糖化”進程），但這可能是個漸進地、包含一些不確定性的過程，體現在投資上則是常說的“成長邏輯還需驗證”。

從供給和成本端看，利爾化學和金禾實業均在優勢領域大幅擴張產能且具備成本優勢，同時利爾化學的產品草銨膦近期價格上漲也是一重催化。

這里還需要提到的是產品結構變化也會影響公司估值體系。金禾實業的看點雖然在于甜味劑，不過原本存在的化工業務由于景氣度不高拖累了公司盈利和估值水平。以辣椒紅色素、葉黃素等調味料原料為主打產品的（轉債即將上市）盈利增長相對穩定，2019年至今估值提升更為“硬朗”（金禾實業市值盈利下滑的情況下得到估值提升）、絕對值也較高。

優勢供給擴張的非景氣龍頭與其他公司的“困境”

而如果需求邏輯本身不強，那么從供給端出發也能帶來競爭優勢。例如產能不斷擴張的桐昆股份和可能會享受更穩健的毛利率和規模效應下更低的期間費用率，且兩家公司也在向產業鏈上游延伸。在經濟修復信號出現時我們也可以期望其與前文提到的太陽紙業、華魯恒升類似，依靠龍頭屬性獲得一定的估值提升。但在經濟增速下行的大環境下，兩家公司的估值上限理應有限，那么在股價相對收益上可能也處于劣勢。

而對于其他公司而言（例如轉債發行的部分采掘、建筑、化工公司），基本面主導的PE彈性可能更小，EPS改善相較于龍頭公司或許更晚出現（成本端、費用端通常不占優勢），那么反映在股價上就是二三線標的不僅漲幅較小，而且漲的較晚。

3 轉債周期性與近期周期品輪動

轉債定位的周期輪動：整體上從估值到平價，但也并非僅是平價

股票可以PE和EPS定價，而轉債其實類似，即平價和轉股溢價率的二元定價。但從個券角度出發，僅有平價提升行不行？這個問題的答案在于投資者如何看待PE和轉股溢價率的關系。PE總體而言代表著對于公司基本面預期，轉股溢價率則是對于股價預期，長期看兩者理應一致，但股價預期相比基本面預期可能是更為嚴格的，畢竟股價基于基本面，但短期卻并非完全反映基本面。對比地極端一些，長邏輯較好的公司PE和轉股溢價率完全可能是正相關的，或者估值不會因平價抬升而明顯壓縮，而缺少邏輯的短期炒作則可能引發PE和轉股溢價率背離（考慮到轉股溢價率受到贖回條款的限制，這里用我們多次提到的“修正轉股溢價率”更容易理解）。因此，類似于近期伊力轉債、眾信轉債平價一度明顯上行，而轉股溢價率快速壓縮的現象并沒有太多意外。不過雖然估值在壓縮，但有平價驅動“聊勝于無”，否則正股疲軟的建工轉債、鴻達轉債則在價格走勢上更弱一些。

這里還有兩個有趣的討論值得簡述：1）PE和轉股溢價率其實均蘊含了市場情緒因素，或者說，兩者中樞的變化來源于貝塔，而中樞附近的波動來自基本面和股價的阿爾法。2月底前后轉債定位達到過去幾年最高，指向牛市預期的高亢情緒。2）如果以轉債市場而非個券的維度來理解，邏輯也是通順的。“寬貨幣、寬信用”大環境容易帶來股市長牛（2019年6月至2020年2月），因此預期正股賺錢效應的轉股溢價率偏高。但在結構性行情下（2020年3月至今）大貝塔品種幾無收益，在流動性變化不大的情況下轉債估值分化也能看到（我們在《勿因定位遮望眼_20200426》中有過詳細論述）。

對于個券而言，轉債投資者目前更樂意看到何種邊際變化？

既然存在預期，則肯定也有預期變化的情況。在新能源電動車之風最為強勁的2020年1月至2月，寒銳轉債相比2019年12月（雖然股指已經啟動，但特斯拉催化還不顯著時）的定位還要高出不少，這是非常典型的PE和轉股溢價率雙擊，畢竟受制于鈷價公司EPS還沒有明顯反彈，但預期已經反轉。贛鋒轉債也有類似邏輯。

單從基本面來看，其實也是一個近兩年EPS反彈概率較高的案例。2019年公司毛利率、原有門店收入同比均有提升，但由于2018年收購樂天購物華東區域門店計入較多費用和2019年新開門店遇到疫情影響的原因其業績下滑較多。拉長維度看，這類擾動并不會持續。但對應到正股和轉債價格表現上，投資者暫時并沒有帶入公司基本面修復的預期。

兩個案例對比的結論在于無論是否是傳統周期行業標的，投資者目前更青睞高景氣帶來的確定性，而對于內生基本面漸進修復暫不定價（當然，如果量變疊加成質變市場定價可能會快速糾正，不過投資者花費的是時間成本，尤其對于上漲空間有限的轉債而言這值得商榷）。延伸一步，估值變化（即投資者對于標的的看法改變）是一個漸進過程，而低定位并不必然與非景氣周期品相關。另外一個故事是，固收投資者對于正股的看法改變相對權益投資者而言可能存在時滯（大白馬除外），這時候個券邏輯是決定是否“逆向布局”的關鍵（參考前文提到的、金禾實業、利爾化學等）。

對于一般周期品種，輪動帶來了平價補漲機會

前文中我們將周期正股以“PE/EPS相對變化”大致框定為三類，而轉債個券估值的討論指向缺少個券邏輯的周期和非景氣品種不僅正股PE受到壓制，轉債估值也會處于偏低水平。換句話說，與其考慮估值修復，不如瞄準平價彈性，如果真能賭到伊力轉債和眾信轉債的機會倒也不錯。實際上，這兩只轉債上漲均有比較充分的補漲邏輯，食品飲料和休閑服務是4月以來最火熱的板塊。

近期周期行業的輪動也存在著一些苗頭。7月1日地產股大漲，隨后7月2日至6日銀行、采掘表現搶眼，而此時建筑裝飾表現一般，化工、鋼鐵則更為弱勢，7月8日鋼鐵、化工反而走強。實際上，地產、銀行、采掘的邏輯與傳統周期品存在一定區別，至少地產銷售數據持續堅挺甚至超預期（2020年6月單月百強房企實現銷售金額14517億元，同比增長13.8%，5月為12.2%，環比增長33.0%）、而銀行和采掘中的不少品種存在高股息支撐，向銀行發放券商牌照也一定程度上提升了銀行關注度。而如果拉長視角看，部分工業品漲價反映的經濟修復在4月、5月最為顯著，而彼時受制于風險偏好多數周期品種并無表現，當前經濟回暖斜率逐漸放緩又可能遇到洪災，此時化工、鋼鐵板塊的上漲可能理解為補漲更為合適。當然6月高頻數據顯示經濟仍在修復之中，也就是說至少Q2數據（7月中旬報出）大概率比較亮麗，這對于低估值周期品構成利好。

因此，我們認為相比于前兩類，其他周期品種（即第三類）的整體機會還是更多來自于宏觀經濟修復BETA。當然股市整體風險偏好的提升也能夠帶動低估值品種補漲，不過這里有兩個需要注意的地方：1）如果經濟數據明顯不及預期，那么股市情緒也會受到影響；2）正股補漲時間更長一些，相應轉債才能逐漸消化估值或者說受益于投資者預期改變。

考慮到如上情況，我們在此完整列出偏周期類轉債的推薦思路及具體品種：

1）維持對于全筑轉債、金禾轉債、利爾轉債、太陽轉債、仙鶴轉債等這類需求、供給端均有一定邏輯品種的推薦。

2）可以增配桐昆轉債（桐20轉債）、海亮轉債等行業龍頭標的，逐漸觀察宏觀經濟和下游需求修復進程，臺華轉債也可關注。

3）對于中低價格轉債平價彈性更加重要，補漲可能輪動至有一定催化劑的品種，如凌鋼轉債（唯一一只低價、股性鋼鐵品種，巴西疫情可能導致鐵礦石供應受到影響）、道氏轉債（鋰鈷布局）、明泰轉債（涉及新能源電池、軌交）、濱化轉債（氫氟酸）、交科轉債（浙江地區關注度較高）。

4）合興轉債和山鷹轉債的走勢可能與宏觀經濟走勢聯系更為緊密，增強資金行情疊加Q2數據帶動也存在著一定機會。

風險提示：公司基本面變化超預期、宏觀經濟修復超預期。

分析師聲明

注：文中報告依據經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《PE到EPS，估值到平價——對周期屬性的一個進階討論》

對外發布時間：2020年7月9日

報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

本報告分析師：

黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003

左大勇 SAC執業證書編號：S0190516070005

研究助理：雷霆

（1）使用本研究報告的風險提示及法律聲明

興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。

本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。

本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。

除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。

本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。

在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。

（2）投資評級說明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。

行業評級：推薦-相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性-相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；回避-相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。

股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

（3）免責聲明

市場有風險，投資需謹慎。本平臺所載內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他興業證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策并自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，本平臺內容僅供興業證券股份有限公司客戶中的專業投資者使用，若您并非專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱或轉載本平臺中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、興業證券股份有限公司不對任何人因使用本平臺中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

本平臺旨在溝通研究信息，交流研究經驗，不是興業證券股份有限公司研究報告的發布平臺，所發布觀點不代表興業證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以興業證券股份有限公司正式發布的報告為準。本平臺所載內容僅反映作者于發出完整報告當日或發布本平臺內容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。

本平臺所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同于指導具體投資的操作性意見。

來源:生活資訊網