必讀！一個90后的的套利之路 看完震驚了

我是94年的小孩，愛好是賺錢、打游戲。

本文只是給沒做過套利的筒子科普，相信大部分玩家已經充分了解這些套利。更多的是給我自己的總結。

一、商品期現套利

2014年的時候，我上大二時我老爸與一位舊友重遇，在他們年輕時都是窮光蛋經常一起玩耍，后來各奔東西20幾年沒有聯系。重遇時那位老板已經是農行的大客戶，存款上億，都是白花花的的現金，一點沒有貸款。各自問起在做什么的時候，經過老板的講解，我爸第一次粗淺的了解到一個行業：商品套利。

當然我爸那時候還不怎么懂套利是什么，回來的時候說的是那位老板是做鋁錠生意的，就是鋁錠貿易商。后來，老板與我爸聯系多起來，有時候就帶上我去和他吃飯聊天。

我在大學學的專業是金融數學，當時正好有講到套利的概念，學的時候并沒有當回事覺得只是有這么個東西而已，但等我聽了那位老板的介紹、實際看到老板的金錢實力，瞬間有種不可思議的震驚。原來書上講的套利真的有用？還特么這么賺錢？！

震驚歸震驚，不懂的還是不懂，那時候連什么是做空都不懂。我開始瘋狂百度套利、期貨套利、怎么套利等等，依舊搞不清楚邏輯，哈哈可能是太笨，理解做空理解了半天，然后自己拼命畫圖模擬計算。就是對著這個百度百科里面的圖片想。

期貨價格-商品現貨價格=基差。基差如果過大，可以買入現貨，同時拋空期貨，等基差歸0時就可以雙邊平倉獲利基差的利潤。說起來簡單，最復雜的一環是商品現貨交易，涉及到倉庫倉單、公司稅務一系列問題，這個后文詳談。

學習過程中，也知道了期現套利、跨期套利、跨品種套利這些商品套利的門類。媽的，當時就是有點蠢，區別不開期現套利和跨期套利，認為這兩者是一樣的，只不過跨期是把期現里的多頭換成了期貨。有了這種想法后，我簡直覺得我要上天了，甚至認為老板做期現套利簡直是傻，直接用期貨代替不就行了嗎。

這也是很多所謂“套利者”虧損的原因。期現套利的邏輯是，期貨到期時就是現貨，他們在臨近交割時強制回歸，一種商品不可能在同一時間（交割日）有兩種價格；跨期套利，兩個不同月份的期貨合約，也可以說成是兩個不同月份的現貨，同一種商品在不同的時間（各自的交割日）完全可以是兩個價格。

跨期套利根本不是套利，是一種本質的投機，做跨期真不如直接做投機。當時卻像著了魔一樣，覺得跨期套利簡直是世界上最完美的交易。說服了爸媽，去開了期貨賬戶，正式開始了我的跨期套利。交易品種選擇最便宜的螺紋鋼。我用文華財經編輯了螺紋鋼遠月-近月的價差，發現在日內的價差都在頻繁波動，我想他的價差在100-110直接波動，我完全可以100的時候做擴大，110的時候直接反手做縮小，跨期簡直就是我的提款機。

別人去上課的時候，我在宿舍一個人盯盤，并且把所有交易記錄寫在本子上，100的時候開5手，95再加倉5手，105平5手，110平5手再反手做縮小....說出來你可能不信，我那時候10萬的資金，天天賺1000塊錢。突然有一天，基差開盤就直線下跌，我連續加倉至滿倉，按照我的想象不久基差就會回歸合理，但是直3點收盤基差依然處于低位。想著夜盤一定會回來，結果夜盤開盤又是一波下跌，可用資金變負，第二天期貨公司電話打到我媽的手機上，說資金不足爆倉了。把我媽嚇得不輕，馬上打電話給我，我此時已經六神無主，沒想到一天之內我竟然虧光了所有盈利，還倒虧了好幾千塊錢。我媽以為我虧光了所有本金，一邊安慰我一邊讓我馬上處理干凈。也幸虧當時做的是跨期套利，雙邊倉位一平就虧個基差，本金還是安安穩穩保住了。

平倉是正確的選擇，又過了一天，基差直接變負，遠月合約比近月便宜，我怎么都不理解。我的第一次套利就以徹底失敗告終，我懷著不甘，在15年開年的寒假，進了老板公司實習。

終于步入正題，真正的商品期現套利。

必須具備的條件：

1、期貨賬戶（如果是交割套利，必須用對應公司法人開戶）

2、一個公司，投資范圍必須涵蓋金屬貿易（其他商品貿易具體查閱）

3、期貨指定交割倉庫賬戶

4、銷售渠道（如果是雙平套利，有渠道是必須的）

5、進貨渠道（如果是交割套利，那么進的貨必須是指定交割牌號的商品）

可以看到，這些條件都比較麻煩，尤其是銷售渠道，幾乎注定了大部分人不可能做雙平套利，而指定的交割商品品牌、規格又是極稀缺的（鋁錠是這樣，其他不知道如何），交割套利也不好做。包括我現在，因為受制于這位老板的渠道，也不能做期現套利了。下面說說簡單流程。

1、每天10:30各大商品門戶網站會出一個均價，各貿易商直接有需要買賣就會根據這個均價來上下浮交易。此時交易價格都是直接敲定的，會傳真蓋章，做生意要講信用，如果看到期貨盤面上價格跌了你就毀約不買了是萬萬不可滴。

上海有色金屬網http://www.smm.cn/

卓創咨詢http://www.sci99.com/

卓創咨詢是收費的，但是數據非常齊全，各種商品各種地區的現貨價格全部都有，包括品牌、大區、倉庫等等。如果有筒子想入這一行，我推薦這個網站。

2、10:30價格出后，對比期貨價格，如果價差較大，就可以與賣家定下合同。定下現貨后，就是拋空期貨。注意如果打算是交割套利，那就必須1:1的拋。如果打算雙平套利，套利比例是現貨：期貨=1:0.83。為什么是0.83呢？原因在于現貨交易的利潤需要交17%的增值稅，如果價格上漲，17%的稅會導致現貨利潤縮減，但是此時期貨由于少拋了0.17份，減少了空頭的虧損，正好可以彌補現貨端的增值稅。如果價格下跌，現貨端不用交增值稅，那么利潤也正好是基差*0.83。這里可能會比較難理解，可以實際驗算一下，無論上漲下跌利潤都是鎖定在了基差*0.83。如果增值稅變成了20%，那么比例就是1:0.8。

開倉的最好情況是，價格在飆升，10:30現貨價格報出后，期貨價格開盤繼續上升，此時趕緊詢價敲定買入現貨，同時空期貨，可以無風險鎖定這段時間的漲幅。

3、打款后，按照倉庫的要求填提貨通知單發給倉庫。對方收到錢后就會通知倉庫把貨轉到你的戶上。

4、雙平套利。可以在基差回歸時，選擇雙邊平倉，也就是期貨上平倉，現貨上把貨物倉單再賣給別人。我當時就是依靠那位老板，直接把貨賣給他，他渠道很多再賣出去。另外就是選擇移倉，下月的期貨如果價差還是很大，就可以把期貨倉位移到下月，這樣一直移直到沒有升水。

5、交割套利。在確定要交割后，要通過期貨公司提交交割意向，然后提供可交割的標準倉單。交割套利我并沒有做過，但是老板經常會在臨近交割日利用逼空行情，買入可交割的現貨，交割獲利。

商品的期現套利確實非常繁瑣，但是其穩定與高回報也是驚人的，在臨近交割經常可以出現逼空行情，期貨價格會大幅高于現貨。尤其是在商品期貨全面貼水的情況下，無利可套時，依靠交割日的行情也能獲得一點收益。

以上這些商品期現套利的經驗，大家可以權當看故事了解一下，我也是寫著玩，如果以后哪一天又要開始干這個，自己也可以看看回憶一下過程，溫故而知新。

二、ETF期現套利

15年正是轟轟烈烈的大牛市，我在那位老板的單位里天天學習他們的套利模式，同時在老板和父母的幫助下，也自己做了2次商品套利，獲利幾個點。我對其中的原理已經比較熟悉了，目光開始轉向股票市場，知道股指期貨也可以和股票套利。當時不知道jisilu，真的是一點點百度，連ETF都是自己琢磨出來發現的，當時股指期貨普遍升水5%，IC的升水幅度最高。

期現套利的原理也是利用股指期貨和標的指數強制收斂的特性，買入ETF賣空期貨獲取基差。

基本流程：

1、市場行情看漲時，期貨一般都會高于指數

2、買入30萬份300etf，賣空一手IF當月合約

買入20萬份500ETF（愛基,凈值,資訊），賣空一手IC當月合約

3、快交割或基差變小時就可以雙邊平倉，或者把當月期貨移到下月

躺著賺錢是最爽的，可是當我逐漸熟悉了門路，才做了2次左右，股災就來了。剛開始下跌時，基差會從正直線跌倒-100，然后稍有反彈就又變為正，這樣來回做了半個月，簡直是搶錢搶瘋了的日子。這也是兩年來最后的正套機會，也是最后的瘋狂，基差波動在股災期間達到了頂峰。

那時候錢少，只能做得起一手IH，我想當時能做得起IC的筒子肯定已經賺翻了。

ETF反向期現套利

股災之后股指就進入了長期深度貼水，最大的貼水一度有好幾百點，一手的利潤就相當可觀。反向套利最大的問題是融券，需要買入貼水的股指期貨，同時融券賣出ETF，有了融券等于穩定收錢。當我發現正套沒機會，深度貼水是常態后，券早已被搶光，沒辦法只能休息。也是怪那時經驗不足，做了正套就壓根沒想到市場會一直貼水，導致搶券不及時，中間浪費了好幾個月。

到了15年10月份，終于被我找到了券源！券源是一個地方券商，規模很小，因此競爭不激烈，到晚上結算后會有一些券被放出來，這時候就得提前掛漲停價下單融券，這樣這部分的融券就被鎖定了。等第二天開盤，眼疾手快撤掉融券單，之后馬上按照現價融券下單，這樣這筆券就結結實實的被搶到手了，此時只要在股指期貨上買入多頭，就可以獲得基差收益。

反向套利的另外一個問題是融券利息，這個也必須需要計算，通常收取8——10%，在貼水不多的時候如果只看到基差看不到利息，很有可能導致虧損。而我一般是直接用利息換算成股指點數，比如滬深300點數3200點，按照年化10%算利息就是320點，那每月就是27點，所以在月初基差必須大于27點 手續費才能套利。

三、期權套利

在股災之后的幾個月中，由于沒有融券，我只能默默休息上學，心中甚是苦悶。好在專業對口，在書本上學到了一個全新的工具：期權。初學期權時，被教科書上的定義繞暈了，什么買方享有權利沒有義務，賣方沒有權利卻有義務？對著書上的看漲看跌期權的盈虧回報圖，抓耳撓腮的想。

這張圖來自于jisilu的另外一個專輯狼說期權，https://www.jisilu.cn/question/56049

對于新手來說是不錯的基礎貼，做實盤之前，一定要能100%看懂這個系列，如果貿然下手期權會虧的內褲都不剩。

另外推薦的期權書籍

入門級：《麥克米倫談期權》、《期權投資策略》 麥克米倫著

中級：《波動率與期權定價》 sheldon著

高級：《動態對沖》 Nassim Taleb著

在經歷過一段痛苦的階段后，終于對期權有了基本了解，也知道了平價套利、合成多空頭等期權基本用法。而我驚奇的發現，中國的第一支期權50etf期權，似乎和IH之間有不小的套利空間！當時IH處于深度貼水的狀態，期權合成空頭也處于貼水，但是貼水幅度比IH小不少。那么，在沒有融券的時候，利用期權合成空頭就可以模擬融券端，IH端依然買入多頭，就可以套取這兩者之間的升貼水。

雖然期權和IH的交割時間不一致，IH在第三個禮拜五交割，期權在第四個禮拜三交割，但是靠近期貨交割的時候，基差也會收斂。深度貼水導致的這種衍生品之間的基差當時也非常大，利潤率相當可觀。只是在操作上比期現套利復雜一些，有3端需要下單，一定要手眼協調才能保證不出錯，算法與操作公式如下：

賣出認購 買入認沽 買入IH

（空） （空） （多）

合成空頭價格=認購價格-認沽價格+執行價格

基差=合成空頭價格-IH

同樣如果合成頭寸處于升水，即可以

買入認購 賣出認沽 賣IH

（多） （多） （空）

合成多頭價格=認購價格-認沽價格+執行價格

基差=IH-合成多頭價格

這種略復雜的套利模式據說在股災期間收到了窗口指導，因為在股指期貨被限制后，大量的合成空頭頭寸進場套利，招來了證監會的嚴查，但我做時并沒有問題，可能是手數較少。再者，當貼水修復時，這種套利空間也會縮小。我開始做時貼水已經不算太大，只獲得了部分收益，但是現在回過頭看那段時間，真是躺賺最美滋滋的時光。

同時，我也學習了分級套利，但是那時的我是極端的風險厭惡者，只想做無風險套利，其他一概不做，所以裸套我是沒做過的。只有在衍生品完全對沖的保護下，我才會選擇做分級套利，這篇我之前發的帖子就是說的分級套利 期權對沖https://www.jisilu.cn/question/60687

這些套利jisilu都有匯總知識貼，雖然現在沒套利空間了，但學會總不吃虧吧，強烈建議看完jisilu的掃盲貼。

三、期權策略

上面的兩大類，嚴格意義上都是屬于無風險期現套利或其變種，簡單說就是同一類，沒什么邏輯區別，區別是期、現兩端都可以變種成為期權、分級，形成一個概念：期權、期貨、現貨、分級，這四者放在一起看，永遠是買最低的，做空最高的。

本以為能好好賺一波錢了，然并卵，貼水在16年一直修復，到最后已經無利可套。所以，這些東西已經成為過去式，我只能寫出來緬懷一下，抒發一下時不我待的感情，如果讓我早出生幾年，我就賺大錢了：）

言歸正傳，貼水修復后又進入了空閑期，只能開始琢磨新東西。看了很多期權書籍，把期權基本策略都研究了個遍，感覺大好，信心爆棚，就差去期權市場提款了。我的第一個策略就選擇了日歷價差策略，當時覺得太完美了，隨著時間到期，就能收權利金。

這是期權初學者 的通病，以靜態思維去考量一個動態的市場，也就是前文放出的那張盈虧分布圖，是典型的靜態思路。什么是靜態思路，就是指持有期權組合到期交割，中間不做操作。不是說靜態思路不好，而是新手玩家分不清靜態的倉位承受能力，而且會用靜態的組合做動態的操作。比如最簡單的賣出認沽策略，巴菲特賣出可口可樂的認沽期權就是這種靜態思路，前提條件是他有能力在股價跌穿執行價格時買入股票，他認可這個執行價格；新玩家如果依葫蘆畫瓢，也大手筆賣出認沽期權，沒有考慮到一旦股價跌穿執行價格會產生巨大的浮虧可能爆倉，如果到期價格依然在執行價格之下，就必須面臨被行權的問題，也就是必須拿出現金買入股票。所以做期權之前，首先確定的是，組合是靜態的還是動態調整的，靜態的就必須考慮最壞可能，以最壞可能來思考倉位，而動態組合需要的是實時希臘字母的監控（代表了頭寸的各種風險）。

正是由于我在萌新階段對期權風險認識不充分，導致我開始大膽做日歷價差策略，當時也沒有風險中性的概念，只在認購一邊上做價差，暫且不說gamma的暴露，就連delta都呈現很高的暴露，再加上中國沒有組合保證金，保證金的使用率奇低，日歷價差只能行情穩定時賺小錢，來一次大波動就一下子虧光。日歷價差本質上還是靜態策略，以實際承受能力為限，以對大盤的判斷為基礎的一種策略，所以倉位一定要控制很小，期望以行情走勢符合預期來大手筆操作是及其危險的。

期權是一個要慢慢試錯的工具，我做了日歷、備兌、賣跨、買跨等一系列基本組合后，發現折騰了半天還虧了不少，不禁對書上的美好組合產生了懷疑，當然策略都是好的，主要我自己一會折騰這個一會折騰那個，把這些好好的基本策略都搞歪了。這時候對于期權的動態已經有模糊的概念，隱隱約約覺得期權只有動起來操作才是王道。

關注000188中國波指，關注波動率結構（波動率曲面），低買高賣。期權的一切價值都是由波動率定義的，換句話說，波動率就是期權的價格，比對期權的價格只有在波動率這個量綱上才可行。那么，在000188低位時買入比較劃算的，或者在反彈時賣出價格比較高的，是可以循環操作的。把握住波動率下跌趨勢的大神們，一個個在16年都翻倍了，而我覺得如果持續賣空波動率總有一天是要吐出來的，就看到時候止損果不果斷了，所以我還是傾向于短期內帶止損的對波動率的擇時操作，安心。

動若脫兔，靜若處子。除了目前的動態策略，在靜態策略上我最喜歡的就是備兌以及其變種。不建議新手玩家做備兌，還是那句話，動、靜一定一定區分開來，只有充分了解了動態（希臘字母、波動率）才能理解靜態策略的浮虧、浮贏來自哪里，心里才會有底，否則貿然備兌遇上大跌，心里第一個崩潰了就是真正的認虧出場了。以下就是我的一些心得和建議：

1、備兌策略

備兌可以說是每本書的必講策略，這種策略是指：買入正股，同時賣出相應份數的認購期權。

備兌的思路是不斷降低持股成本，但在價格突破執行價格后，正股就會以執行價格強制賣出，也就是鎖定了最大盈利。但價格下跌時，認購期權的盈利并不足以彌補正股的虧損（delta>；0），而且理論上下跌的虧損是全部本金（股價跌到0），所以備兌通常被高端玩家所不齒，認為是個雞肋策略。不好說，我認為備兌是不錯的，尤其是打新福利這么高的情況下，本來筒子們就要買門票打新，為何不用期權備兌一下呢？

適合人群：持股打新，喜歡大藍籌的筒子

注意要點：正股認可的賣出價格=行權價+期權費。

2、賣出認沽

有人說賣出認沽=備兌，對，也不對。

首先回顧一下期權平價公式：認購價格-認沽價格+執行價格=正股價格

移項可以得到：

認購價格-正股價格=認沽價格-執行價格

（賣購） （買股） （賣沽）

（備兌）

所以說，備兌=賣沽是完全正確的說法。

那為什么又不對呢，yes，聰明的筒子肯定已經想到了，公式只是公式，我在前文提到的期權套利就是利用公式的不相等套利，而這里用正股代替了IH，也會有公式兩邊不對等的機會出現。所以備兌不完全等同于賣沽。在交割日，這些套利空間會放大，還是不錯的。備兌劃算就用備兌，賣沽劃算就切換成賣沽，羊毛擼一擼，積少成多。

另外就是賣出認沽的資金占用很少，剩余現金可以理財。

適合人群：備兌操作者，可以輪動套利。

注意要點：手續費、滑點，最好是實時監控，程序下單，否則只能在交割日輪動。

3、寬跨備兌

寬胯備兌=賣沽+備兌

適合人群：持有股票未滿倉的筒子，跌下去樂意抄底。

到此為止，我的大學生活也結束了，在上海工作了半年多，提高了很多，現在主要方向是量化選股。希望在量化的路上我也能寫出這么多東西，給自己。 2017年2月13日。