西泵股份，平安證券——西泵股份：業績繼續高歌，全年高增長可期

投資要點:

事項:

公司發布半年報,2017年上半年公司實現營業收入12.17億元,同比增長27.56%,實現歸母凈利潤9,463萬元,同比增長82.60%。并且,對前三季度業績進行了預計,預計2017年前三季度實現歸母凈利潤1.49億元-1.81億元,同比增加90%-130%。

平安觀點:

公司上半年實現營收、歸母凈利潤雙增長:

2017年上半年公司實現營業收入12.17億元,同比增長27.56%,營業收入增加主要得益于新產品的放量,其中,排氣歧管同比39.79%,渦殼同比73.23%,飛輪殼同比31.01%,當然公司水泵業務也有一定增長,同比15.00%。

因營業收入增長,規模投資減少,固定費用增加減少,高端產品占比增加,渦輪增壓器殼體、商用車產品增幅明顯,毛利率持續提升,實現歸屬于母公司的凈利潤9,462.96萬元,同比增長82.60%。

市場結構、產品結構優化 規模效應顯現,利潤率繼續提升:

從業務占比情況來看,水泵業務由47.67%降為42.98%,排氣歧管由35.23%提高到38.61%,渦殼由8.99%提高到12.20%,公司產品結構調整效果顯現。由于公司中高端產品銷售比例增加明顯,并且渦殼、排氣歧管等產品規模化效應的逐步顯現,公司毛利率繼續穩步提升,為26.38%(2016年全年為24.72%)。分產品看,水泵毛利率為29.39%,較去年同期提升2.65個百分點;排氣歧管毛利率為26.22%,較去年同期提升4.41個百分點;渦殼毛利率為21.51%,較去年同期提升3.15個百分點。

同時公司嚴控投資規模,投資持續減少,固定費用沒有明顯增加,也有助于產品利潤率的回升。

積極布局新能源領域,布局有望加速:

公司積極布局新能源行業,目前電子水泵的年產量在50萬只左右,已實現對上汽通用、北汽新能源等的批量供貨。2017年5月10日,與武漢理工力強能源簽署協議,擬以資本注入形式控股理工力強(持股52%),理工力強主要從事電極材料、動力電池的研發生產。公司2016年報中也明確,2017年將積極與投行合作參與并購基金,并有針對性選擇電子、電控標的合作伙伴,彌補企業短板,外延方面值得期待。2017年中報繼續明確“公司積極開展新能源汽車電子模塊和汽車發動機熱管理系統方面研發”。

投資建議:

西泵股份作為水泵行業龍頭,主營業務未來將維持穩定增長,并且看好公司未來外延式的布局。由于營業收入的提高、費用率的降低超出我們此前預期,調整西泵股份2017年、2018年、2019年的EPS 分別為0.67元、0.91元、1.20元(原預測2017年、2018年的EPS 分別為0.56元、0.72元、0.94元),對應PE 分別為21.4x、15.7x、11.9x,維持“推薦”評級。

風險提示:

新產品推廣不達預期風險、外延發展不達預期風險。