宏磊股份，宏磊股份大并購 標的盈利能力成疑

2016年9月14日，宏磊股份披露《重大資產購買報告書（草案）》，宣布將以支付現金的方式，購買廣東合利90%股權。通過此次并購，宏磊股份將由傳統的漆包線生產向第三方支付業務轉型。披露文件顯示，廣東合利目前并無實際經營業務，其第三方支付業務由其子公司合利寶支付經營，主要為大宗商品交易所提供第三方結算業務。

寡頭壟斷市場 廣東合利盈利前景存疑

對此，宏磊股份依據艾瑞咨詢的統計數據稱，2016年中國第三方互聯網支付交易規模達到19萬億元，同比增長62.2%，同比增速較2015年46.9%的增速有著較大幅度的提升；第三方移動支付交易規模達到38萬億元，同比增長215.4%，同比增速較2015年的103.5%大幅提升。

但是，一個不容忽視的問題在于，第三方支付市場規模的擴大是否意味著作為“后來者”的廣東合利在弱肉強食的市場競爭中能夠如愿分得一杯羹呢？

在這種既定的行業發展格局下，宏磊股份和廣東合利卻對前景表示樂觀，這種自信從何而來？

成本瓶頸難以突破

支撐起廣東合利線下業務的銀行卡收單雖然不如移動支付和互聯網支付格局分明，但其行業壁壘與準入門檻同樣不低。據了解，在硬件投入方面，銀行卡收單業務需要大量的線下POS普及，高投入的同時硬件業務本身利潤較低。以拉卡拉為例，牛牛金融中心數據顯示，拉卡拉在2015年的硬件銷售收入為2.90億元，其毛利率為21.87%，扣除其它費用后基本上沒有利潤可言。而考慮到拉卡拉在收單業務上經過多年的發展已經具有一定的規模優勢，廣東合利的硬件成本預期或許會更高。

即便找到了新的突破領域，在推廣和用戶習慣培養方面也必然需要耗費大量的資金。例如始于2014年的滴滴與快的之間的“燒錢戰”——為了搶占打車市場，兩者在一年之內累計燒掉的資金超過40億元——在顯示出支付寶和財付通在場景推廣方面不遺余力的同時，也進一步凸顯出培養用戶支付習慣的難度之大。

反觀宏磊股份，在尚未正式轉型第三方支付的情況下，不僅把流動資產全部打包出售，還為了一個支付牌照付出了超過10億元的高昂代價。涉足第三方支付所面臨的高額成本，宏磊股份將如何突破？對于轉型之后面臨的諸多不確定性，此次跨界并購是否是在拿著股東利益豪賭未來？

業績預測虛高？

廣東合利變數滿身，宏磊股份卻對它的未來盈利能力表示樂觀。在《重大資產購買報告書（草案）》中，宏磊股份預期2016年4至12月、2017年、2018年可以憑借第三方支付業務分別實現凈利潤達3082.50萬元、1.55億元和2.11億元。但以目前的情況來看，宏磊股份首年業績預測就面臨著“不達標”的尷尬。

2016年4月至11月廣東合利實際業績實現情況與《重大資產購買報告書（草案）》中2016年4月至12月預測情況對比：

其中，按業務類型劃分的營業收入具體情況如下：

對于線下業務盈利不及預期的原因，宏磊股份在2月15日的《問詢函》回函中表示：“2016年廣東合利在宏磊股份的控制和布局下的經營時間只有兩個月，導致管理團隊擴充進度及各業務開展進度慢于預期；另一方面……為了有效防止發生短期內交易數量快速上漲導致的系統軟硬件及技術風險，合利寶支付對銀行卡收單業務系統再次進行升級……”

而對于線上業務“不達標”的原因，宏磊股份在給監管部門回復函中未做過多解釋，只是表示：“雖然合利寶支付2016年4月至11月實際營業收入較預測營業收入存在差異，但其盈利能力得到了有效改善……隨著12月份業績的完成，上述差異將會縮小。”

業績差異會縮小多少？這有待于廣東合利揭曉。同時，廣東合利沒有在此次出售股權交易中作出業績承諾。相反，宏磊股份做了業績預測，在《重大資產購買報告書（草案）》中，宏磊股份對廣東合利的第三方支付交易額和業務收入進行了預測：

在2016年度業績預測能否完成尚存在疑問的情況下，上述預測確實有些過于樂觀。參考同為第三方支付公司拉卡拉的財務數據（拉卡拉雖未上市，但在2016年初西藏旅游公布收購拉卡拉的股權計劃時，曾披露了部分拉卡拉的財務數據），拉卡拉2015年全年的營業收入為15.88億元，對應凈利潤為1.26億元，而卡拉卡2014年的凈利潤甚至處于虧損狀態，虧損近2億元。

即便如此，拉卡拉能有這樣的成績，還要得益于其多年的第三方支付經驗，而反觀廣東合利，在目前既缺乏技術積累，又沒有渠道布局的情況下，宏磊股份是否還有更多信息未曾披露？又或者只是在資本市場講了另一個故事？