匯率決定理論與經濟數據解讀(一)

　　對于很多外匯和黃金投資者來說，他們進入了一個經濟數據的海洋，他們無法系統的來學習和理解這些數據，并在投資的過程中得以運用。全面，準確，及時的掌握這些數據是特別是短線交易者的一大法寶。而沒有系統的理論學習，是很難真正理解和運用這些經濟數據。對于黃金投資者來說，由于和黃金的密切相關，特別是美元和黃金的負相關的關系，亦是需要關注的數據。

　　匯率決定理論都是在不同的歷史時期，在特定的經濟、金融和政治背景下對當時的匯率機制的最充分、最有效和最接近的描述。由于經濟、金融和政治環境的不斷變化和發展，出現了新的情況和問題，原有的模式以及相關的邊界條件需要重新界定，從而出現了新的理論。尤其是隨著二十世紀以來突飛猛進的信息化、金融一體化浪潮覆蓋地球的每一個角落，使得浮動匯率體系變得更加復雜，瞬間萬變。

　　 在實際市場操作中，對基本經濟因素的分析，都是通過收集、整理和分析各國反映經濟發展各個方面的經濟數據來進行的，在當今世界，美元仍然是各國外匯儲備的主要貨幣，因此美國的經濟數學對市場的影響最大。各國投資者都關注美國的經濟數據，以把握投資的時機。一些重要的美國經濟數學常常均在夏令時紐約時間8：30公布，因此，對亞洲地區的外匯和黃金投資者而言，常會因為等數據公布而工作到深夜，即常說的“等數據”。下面以美國常用的經濟數據為例進行分析。美國政府公布的經濟數據可以分為3類：先行指標、同步指標和滯后指標。

　　匯率決定理論本身很復雜，而且在學術界有頗多的爭議。本文只限于闡述傳統的匯率理論對于我們市場參與者的指導意義。筆者農民出身，大學時期學的是機械工程，但嘗試用經濟學的理論來給予，意欲拋磚引玉，文中不妥之處，望請讀者批評指正。

　　一購買力平價

　　1. 理論闡述

　　購買力平價，分為絕對購買力平價和相對購買力平價。

　　絕對購買力平價，指匯率取決于以不同貨幣衡量的可貿易商品的價格之比，即不同貨幣對可貿易商品的購買力之比。這一理論的基礎是“一價定律”，即假定世界市場是統一的，那么在不同國家每一種商品的價格應該趨同。絕對購買力的假設條件過于嚴格，即使國際貿易的增長速度很快，但統一的全球市場仍遠未建立。

　　例如“巨無霸漢堡指數”：一個巨無霸漢堡價格在美國是2.49美元,在中國是10.5元人民幣,那么美元對人民幣的匯率為 1$=4.22 CNY (10.5/2.49)。這是一個簡單化的例子。

　　相對購買力平價指出，由于各國間存在交易成本，同時各國的貿易商品和不可貿易商品的權重存在差異，因此各國的物價水平以同一種貨幣計算時并不完全相等。這種理論認為，決定匯率變動的主要因素是國家間通貨膨脹率的差異，如果本國的通貨膨脹率高于外國，則本幣會貶值。然而，由于物價指數的選擇不同，商品分類的主觀性和差異性都會導致不同的購買力平價，甚至是對購買力平價的扭曲。這種理論在檢驗的過程中主觀性太強，在理論上假設過于嚴格，因此只能是作為決定中長期均衡匯率的參考。國際上，有的學者根據購買力平價認為人民幣需要升值36%甚至50%以上，這難以令人信服。

　　絕對購買力反映了匯率的決定基礎，是匯率的理論上的基礎，拋開各種其它因素的影響，購買力應該是兩種貨幣交換的基礎。但是由于實際操作中產品和價格的復雜性、動態性和相對性，很難絕對地確定兩種貨幣的匯率比價。相對購買力平價反映了匯率的變化趨勢與價格水平的關系，或者說與通貨膨脹水平的關系，可以動態地反映匯率的走向，但是基期匯率水平的確定是個問題。物價水平主要決定于供求關系和一國的貨幣供應量。供不應求時，物價上升；貨幣供應量增加過快，物價就會上漲。

　　2. 經濟數據解讀

　　貨幣具有的購買能力也稱為對內價值，相當于物價的倒數(物價越高，貨幣購買力越低，反之亦然)；以另外一國貨幣表示的本幣價值(間接標價法)即為匯率，這也被稱為貨幣的對外價值。理論上貨幣的對內與對外價值應該一致。

　　匯率是一個國際貨幣對外的價格，而通貨膨脹水平是關系到一國貨幣對內的價值。從長期看，一國貨幣的匯率取決于該貨幣的對內價值，即購買力。所以，如果，一國的通貨膨脹水平特別高的話，那么該貨幣必然貶值。但是，如果只是一定程度的通貨膨脹，而且央行可能加息的話，那么根據下面即將闡述的匯率決定的利率平價理論，該國貨幣可能升值。

　　美聯儲主席伯南克在2007年7月18日舉行的眾議院金融服務委員會聽證會上表示，2008年美國經濟將略有回升，通脹將逐漸減退。伯南克認為，今年后幾個月和2008年美國的核心通脹率將逐步減退。但對食品和燃料的價格上漲，他也表示了擔憂：如果能源價格能如現在預期的那樣出現回落的話，未來幾季整體通脹率應該能接近于核心通脹率，但如果食品和能源價格推動通脹率升高并影響到居民對通脹的長期預期，則實現價格穩定目標會比較困難，且代價較大。

　　涉及到該理論的主要為通貨膨脹方面的數據，涉及到通貨膨脹方面的數據，主要有下面四個，即GNP價格平減指數,消費者物價指數CPI,生產者物價指數PPI,個人支出價格指數PCE。更為重要，美聯儲更為關系的是扣除易于波動的能源和食品價格的核心通貨膨脹數據，包括Core CPI, Core PPI, Core PCE,

　　1) GNP價格平減指數(GNP Deflator)則代表了官方對上季度價格水平變動的度量，反映了經濟所面臨的通貨膨脹的壓力，也常為市場所關注。

　　2) 消費者物價指數(Consumer Price Index, CPI)

　　消費物價指數主要反映消費者支付商品或勞務的價格變化情況，即通貨膨脹水平的變化情況。如果CPI大幅度上升，從短期看，有助于利率上升，從而支持匯價堅挺；從長期看，實質上是通貨貶值。

　　消費物價指數由美國勞工部每月公布。它有兩種不同的消費物價指數：一種是職工和工人的消費物價指數，簡稱CPIW；另一種是城市居民的消費物價指數，簡稱CPIU。由于CPIU指數統計的范圍是CPIW的兩倍，它反映消費物價的參考性更高，因而深受市場人士的重視。

　　CPI是對一個固定的消費品籃子價格的衡量，主要反映消費者支付商品和勞務的價格變化情況，用于度量通貨膨脹水平。如果消費者物價指數升幅過大，表明通脹已經成為經濟不穩定因素，央行會有緊縮貨幣政策的可能。一般說來，當CPI增幅大于3%時被稱為通貨膨脹，當CPI增幅大于5%時，則稱為嚴重的通貨膨脹。

　　在計算CPI時，每一個類別都有一個能夠顯示其重要性的權數。這些權數是通過調查成千上萬個家庭和個人前兩年購買消費品的比重來確定的。這些權數每兩年要修正一次，以便保持消費者物價指數的權數與居民變化了的消費偏好相一致。如2006年美國的CPI權數的構成為：居住類(包括住宅建筑、燃料和公用設施、家具與房屋維修)權重為42.1%、食品與飲料為15.4%、交通運輸16.9%、醫療6.1%、服裝4.0%、娛樂5.8%、教育與交流5.9%、其它商品和服務3.8%等。可見，在美國居民居住類消費權重最大，超過了四成；其次是交通運輸、食品和飲料。這三者所占比重達到了74%以上。

　　3) 生產者物價指數(Producer Price Index, PPI)

　　生產者物價指數(Producer Price Index )，英文縮寫為 PPI ，主要用于衡量各種商品在不同生產階段的價格變化情況，與消費者物價指數一樣，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。

　　對于外匯市場而言，市場更加關注的是最終產品PPI 的月度變化情況。由于食品價格因季節變化加大，而能源價格也經常出現意外波動，為了能更清晰地反映出整體商品的價格變化情況，一般將食品和能源價格的變化剔除，從而形成 “ 核心生產者物價指數 ” ，進一步觀察通貨膨脹率變化趨勢。

　　在美國，美國生產者物價指數的資料搜集由美國勞工局負責，他們以問卷的方式向各大生產廠商搜集資料，搜集的基準月是每個月包含13 日在內該星期的 2300 種商品的報價，再加權換算成百進位形態，為方便比較，基期定為 1967 年。

　　一般而言，當生產者物價指數增幅很大而且持續加速上升時，該國央行相應的反應是采取加息對策阻止通貨膨脹快速上漲，則該國貨幣升值的可能性增大；反之亦然。

　　生產物價指數反映上個月的商品生產成本，顯示生產原料價格變化狀況，從而可以據此預料未來消費價格變化的趨勢。該指數的上升意味著通貨膨脹的壓力增大。當然，由于指標未能包括一切商品折扣，所以有時會夸大物價上升的速度。

　　生產者物價指數的上漲很大程度上可以傳導到消費者物價指數。

　　4) 個人消費支出(Personal Consumption Expenditures，PCE)

　　個人消費支出包括個人購買商品和勞務兩方面的支出，是衡量居民消費支出的重要指標。與消費物價指數相似，個人消費開支是一項由商務部經濟分析局發布的報告(實際上是個人收入報告的一部分)。是衡量消費貨品及服務價格變動的一個指標，包含實際及估算家庭開支，也包括耐用品、非耐用品及服務數據。

　　在美國，一般以勞工部統計局每月公布的消費者物價指數(CPI)的增長率作為觀察美國物價變化的指標，一般公眾對消費者價格指數也更為了解。但美聯儲每半年向參、眾議院報告時，則使用核心個人消費支出價格指數的增長率作為物價變動的指標。可見，后者是聯儲制定和執行貨幣政策的重要依據。

　　美國的PCE指標每月隨美商務部經濟分析局的“個人收入和支出”報告一起公布。這是關于GDP中最重要組成部分個人消費支出的價格指數，同樣分為整體和剔除食品和能源的核心PCE指標。

來源:外匯邦