宏觀經濟目標？國務院釋放全面寬松信號，不會再度出現2014那種大水漫灌

剛剛召開的國務院常務會議做出了最終決定，并發出了全面寬松的信號。今天的股市反應熱烈。上證綜合指數上漲1. 61％，深圳指數上漲1. 63％，而創業板指數上漲0. 53％。

會議不僅建議采取積極的財政政策，而且還指出，應采取適度的緊縮貨幣政策以確保合理的融資需求，并采取一系列“穩定增長”措施護送持續的資金。和經濟的健康發展。

金融研究所所長關慶友表示，這項政策已正式更改，但2014年的洪災將不會再發生。中信固定收益表示，再次確認了貨幣寬松政策。

讓我們看一下國民大會的主要聲明：

1、維持宏觀經濟政策的穩定性，堅持不采取“洪水泛濫”的強烈刺激措施，根據情況的變化進行預調整和微調，并進行定向控制，以應對外部環境的不確定性并使經濟保持在合理范圍內。

2、必須協調財政和金融政策，以更有效地服務于實體經濟并更有效地服務于大局。

3、積極的財政政策應更加積極，重點放在減稅和減費上。在企業研發費用，先進制造業，現代服務業和地方債務等領域已采取實際行動。

4、審慎的貨幣政策應適度收緊。保持適當的社會籌資規模和合理充足的流動性，明確貨幣信貸政策的傳導機制，并采取各種措施。

5、指導金融機構使用降準準備金削減資金支持小型和微型企業，基于市場的債轉股等。鼓勵商業銀行為小型和微型企業發行金融債券，并使發行人免于發行持續盈利要求。

6、加快國家融資擔保基金的籌措力度，努力實現每年支持15萬個（微）微型和微型企業和1400億元貸款的目標，在擴大規模方面取得了顯著成效。小型企業的融資擔保和降低成本的方法。該場所提供獎勵和補充。

7、堅決清理“僵尸企業”，減少無效資金的使用。繼續嚴厲打擊非法金融機構和活動，保持規避系統性風險的底線。

8、促進交通，石油和天然氣，電信及其他領域的一些項目，這些項目側重于私人投資，具有清晰的投資回報機制并具有巨大的商業潛力。促進對外開放，完善鼓勵外商再投資的政策，加快簽訂外商投資項目。

9、監督和督促地方政府恢復財政庫存資金的活力，指導金融機構按照市場原則確保融資平臺公司的合理融資需求，并避免因建設中必要項目而出現資本中斷和未完工的項目。

1 0、加強對關鍵領域核心技術的基礎研究。

解釋1：積極的財政政策可能對基礎設施建設有益。

國務院總理李克強于7月23日主持召開國務院常務會議，作出安排，更好地發揮財政金融政策作用，支持內需擴大，調整結構，促進發展。實體經濟在彌補不足，增加耐力和使民生措施受益的基礎上，決定促進有效的投資。

會議聽取了財政和金融機構關于進一步支持實體經濟發展的報告，要求維持宏觀經濟政策穩定，堅持不對“洪水泛濫”采取強有力的刺激措施，預先進行微調和調整。根據情況的變化有針對性地進行監管，并很好地應對外部環境。確定性，將經濟保持在合理范圍內。必須協調財政和金融政策，以更有效地服務于實體經濟和更有效地服務于大局。

首先提到，積極的財政政策應該更加積極。著眼減稅減費，在確保市場主體全年減輕稅收負擔超過1萬億元的基礎上，將企業R＆D費用減免比例提高到75％的政策。將從技術型中小企業擴展到所有中小企業。對企業而言，初步估算全年可減少稅收650億元。

先進制造業和現代服務業已確定的增值稅退款1130億元宏觀經濟目標，將在9月底基本完成。加強與關聯方的聯系，今年加快發行和使用1. 35萬億地方政府專項債券，在推進在建基礎設施項目方面取得了初步成果。

華泰證券（1 5. 820，-0. 02，-0. 13％）分析師李超表示，下半年的重點是通過相關政策和控制來刺激內需經濟增長。合理間隔以避免系統性風險。將來，如果政策是擴大內需和穩定基礎設施投資，則信貸擴張的周期性行業將出現機遇。國務院常務委員會會議呼吁采取更加積極的財政政策，這將在未來使基礎設施相關行業受益，基礎設施投資的增長率可能會觸底。

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解釋2：重新確認貨幣寬松政策，或采取降準政策

全國人大常委會表示，審慎的貨幣政策應適度收緊。保持適當的社會籌資規模和合理充足的流動性，明確貨幣信貸政策傳導機制，并采取各種措施。通過實施分類賬管理等，建立了責任制，并盡快實行了對小微企業和個體工商戶的貸款利息免征增值稅等政策。可能。

指導金融機構使用降準準備金削減資金支持小型和微型企業，基于市場的債轉股等。鼓勵商業銀行為小型和微型企業發行金融債券，并使發行人免于持續獲利的要求

自6月以來，中央銀行增加了多邊基金的運作規模，中長期流動性支持也有所增加。僅就MLF操作而言，央行于6月6日續簽了超額2035億元的MLF，6月19日進行了為期一年的2000億元MLF新操作，并于7月13日將MLF操作完全對沖至這一水平。新工作。過去兩個月，通過多邊基金的運作，多邊基金的總額為5,020億元，凈投資額為9,055億元。短期內寬松的流動性環境將繼續。

中信證券（1 7. 320，0. 18，1. 05％）（香港股票0603 0)債券研究小組指出，自年初以來貨幣政策的邊際放松是逐步緩解流動性緊張的過程中國繼續確認，這次中央銀行大量超額的新多邊基金再次重申貨幣政策寬松，回顧年初以來的貨幣政策方向，諸如適度的緊縮和合理穩定的流動性事后證明，貨幣政策的邊際寬松，貨幣市場的利率中心也呈下降趨勢，針對貨幣政策的做法，有針對性地削減了三項存款準備金率。 ，MLF抵押品擴張和MLF超額延續成為流動性和放松貨幣政策的實際腳注，這一新的5,020億元人民幣的MLF再次驗證了貨幣政策。松動，將在銀行整體寬松資金的環境下進行大規模投資。預期保護長期流動性環境的意圖將高于短期資金。預計隨后的流動性環境將會寬松。

研究小組指出，自4月份以來，降準+多邊基金政策組合已成為央行實施貨幣寬松以實現流動性的主要途徑。央行的公開市場反向回購操作保持了較低的凈投資水平。 4月的存款準備金率下調取代了MLF，6月的存款準備金率下調了大筆資金，7月有針對性的存款準備金率下調，隨后大量的MLF存款。降準+多邊基金已成為流動性配置的主要方法。在4月底削減目標存款準備金率以取代部分多邊基金股票之前，多邊基金的規模達到了4. 9萬億；替換部分股票后宏觀經濟目標，多邊基金的規模保持在4萬億美元的水平；在6月和7月MLF大規模運營4. 92萬億之后，MLF的存量達到了歷史新高。降準+ MLF替換的組合繼續。 MLF的這種大批量操作進一步增加了MLF的庫存，為下一次降準的替代開辟了空間。參照今年4月下調存款準備金率的經驗，預計第三季度存款準備金率將再次下調。

李超認為，當前貨幣政策的核心目標是穩定社會融資的增長。最近，已經實施了詳細的監管政策法規，并且與以前的市場期望相比，還對某些特定法規進行了靈活處理。這些貨幣政策操作旨在與信貸擴張相協調。

解釋3：擴大內需政策的明確方向

全國人大常委會表示，將指導金融機構使用降準準備金削減資金支持中小企業，市場化債轉股等。鼓勵商業銀行為中小企業發行金融債券。并使發行人免于持續獲利的要求。這也代表了當前經濟中的薄弱環節。通過指導金融機構提供融資支持，有利于控制經濟不景氣和企業違約風險。

中信證券的債券研究團隊表示，這是今年以來國家常務委員會第二次提出擴大內需的政策。第一次是在四月份的政治局會議提議擴大國內需求時。這次提議的時機更加重要，因為第二季度數據已經發布，GDP增長放緩，投資增長和工業增長均未達到預期，并且迫切需要制定政策來闡明未來的方向。特別是，今年經濟下行壓力與以往不同，融資緊縮的影響十分明顯。因此，在外部沖擊和國內壓力共同作用下，有必要通過宏觀經濟政策進行套期保值，以避免宏觀經濟和金融風險的相互傳導。放大。

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解釋4：保證融資平臺的合理融資需求，這對城市投資債券是有好處的

全國人大常委會提出，金融機構要保證融資平臺公司的合理融資需求，加快國家融資擔保資金的籌措，努力實現扶持15萬（次級）小微企業和1400億的目標。每年人民幣貸款。對在擴大小微企業融資擔保規模，降低成本方面取得顯著成績的領域給予獎勵和補貼。

在《關于進一步明確和規范金融機構資產管理業務指導意見的通知》中，中央銀行提出，過渡期后難以消化的非標準股可以轉回銀行余額。床單。中國人民銀行是宏觀審慎的機構。在評估過程中，對相關參數的合理調整將為評估（MPA）提供支持。中央銀行此前曾鼓勵銀行投資低評級的工業債券。李超認為，從廣義上講，城市投資債券也是工業債券。在這些因素的綜合影響下，對城市投資債券有利。

解釋5：發行地方政府特殊債券以籌集基礎設施建設資金

全國人大常委會提議，今年1. 35萬億地方政府特別債券的發行加速取得了初步成果。

根據財政部的數據，1- 6月，全國共發行地方政府債券14109億元。其中，普通債券10,436億元，特殊債券3,673億元；按目的，新增債券3,329億元，置換債券或再融資債券10,780億元。至少還沒有發行超過1萬億元的特別債券。

李超認為，未來特殊債券的加速發行將為當地基礎設施籌集資金。目前，特種債券主要分為土地儲蓄債券，公路債券和棚改債券。這三個領域將成為基礎設施發展的重要方向。

解釋6：進行有效的投資并構筑多個領域

會議指出，激發社會活力，促進有效投資的穩定增長是促進供給側結構性改革以彌補不足，鞏固經濟穩定勢頭，促進就業的重要措施。

首先，我們必須深化投資領域的分權，監管和服務改革，調動民間投資的積極性。在交通運輸，石油天然氣和電信領域，我們將引入一些以私人投資為主體，清晰的投資回報機制和巨大的商業潛力的項目。促進對外開放，完善外資再投資激勵政策，加快已簽約外資項目的實施；

第二，必須切實保證在建項目的資金需求。監督地方政府振興財政庫存資金，引導金融機構按照市場化原則，確保融資平臺公司合理的融資需求，避免因建設中必要項目而出現資金中斷和未完工項目；

第三，必須把發展與民生需求聯系起來，促進一些重大項目的建設和儲備。加強重點領域的基礎研究和關鍵技術。會議通過了石化行業規劃和布局方案，要求優先考慮安全和環境保護，支持民營和外資企業獨資或持股促進產業升級。

這主要是在彌補缺陷，增加耐力和造福民生方面促進有效投資的措施。中國新供給經濟學研究院首席經濟學家賈康認為，有效投資具有巨大的潛在空間，而關鍵是要了解與機制創新相對應的巨大潛在空間的釋放。平民百姓的良好期望（7 8. 410，1. 33，1. 73％）所支持的經濟活力和消費必須基于對經濟基礎的充分研究。有效的投資和“雙重創新”才是起源，是消費的根本。在這一基本原則的支持下，人們將減少預防性儲蓄，并將更加積極地使用其當前收入，甚至將一定數量的儲蓄用于消費。

解釋7：如何進入股票市場和債券市場

對于股票市場，中信證券債券研究團隊認為，從廣泛的貨幣向廣泛的信用過渡是好的，將來可能會得到宏觀數據的進一步支持。隨著監管政策的邊際放松和貨幣政策的持續力量，早期信用風險對股市的壓制在一定程度上得到了緩解。新的資產管理條例補充通知的意外增加和新的財富管理條例草案的出臺，最直接地推動了銀行股的增長。

MLF的大規模運作進一步證實了貨幣政策寬松。在從寬貨幣向寬信貸的轉移過程中宏觀經濟目標，有必要在基礎設施或房地產等領域進行信貸擴張，確實可以在一定程度上放寬對非標準投資的監管。為地方政府基礎設施提供財務支持，并進一步提高市場對基礎設施投資拐點的期望。建筑業和鋼鐵業等循環工業具有最大的領先優勢，而螺紋鋼等黑色大宗商品的增長勢頭則相對較豐富。

對于利率債券，該團隊認為當前機會并不大。 MLF的大規模運作在一定程度上顯示了貨幣政策放松的意外部分，而監管政策的邊際放松也是為了與寬松的貨幣政策合作以解決信貸緊縮和經濟壓力問題。在資金繼續寬松的環境下繼續進行流動性投資在提振利率債券市場方面相對較弱，當前一輪的貨幣寬松更多是為了緩解信貸問題，而不是緩解利率問題。在從廣泛的貨幣到廣泛的信用傳導和過渡的背景下，很難對利率債券的保證金產生正面或負面的影響。預計維持10年期美國國債收益率將在3. 4％-3. 6％之間波動。對于信用債券而言，在將廣泛的貨幣逐步轉換為廣泛的信用的過程中，AA + Urban Investment將成為估值或購買調整中最快的品種。