期權平倉

本文為海通期貨期權部的總經理王洋訪談實錄整理，正文如下：

01

您能不能談一談期權的本質，還有它到底可以給投資者帶來一些什么？或者可以給我們分享一些小故事。

? 王洋：一個就是剛才您說的，就是橄欖壓榨機的故事。

這個就是在很久很久以前，古希臘有一個，在古希臘有一個哲學家，然后他有一天夜觀天象，他算出明年這個開春的時候，這個橄欖會大豐收，所以他就花很少的一筆錢把這個地區在春季所有的橄欖壓榨機的使用權都給包下來了。

到第二年開春的時候，真的就大豐收了，所以他就再以高價錢把這些橄欖壓榨機出售出去，他就大賺特賺。

期權時代注：相關閱讀《期權故事 | “哲學家并不難致富，只是他的志趣不在金錢》

這個故事就是告訴我們幾點：

第一點就是期權是可以干得很大，以小博大。你看這個哲學家他就花很少的一筆錢，他就把這個地區的橄欖壓榨機的使用權都給包攬下來了。

第二點就是對于期權的買方來說，它她們的虧損是有限度的，獲利是無限的。在這個故事，我們回頭看這個故事，這個故事的結局是，最終如他所愿，橄欖出現大豐收，所以他賺了很多錢，獲利無限。

那我反過來想一下，假設沒有呢？假設沒有大豐收呢？假設顆粒無收呢？

他畢竟是人不是神，就算是神，可能有的時候也有小的疏忽。就是出現這個情況，那首先我進可攻，豐收了，像我這樣預測到豐收了可以賺到很多錢。

那假設，我預測失敗，最終我虧掉的錢我是知道的，我所有最大最大的虧損也就是買橄欖壓榨機的這些使用權。

所以這個就是他在做出這個投資決策之前，他就已經明確了，這些錢、這些損失我能不能承擔。如果我能夠承受這些損失的話，那我就可以這樣去做。

02

我們通過小故事解讀了這些期權的一個發展的歷程，那么投資者為什么要選擇期權交易？期權有哪些專屬的投資優勢？

? 王洋：在講這個之前，我覺得跟大家先簡單介紹一下，什么是期權。

期權其實從它字面上理解，它是可以分為期和權。

期代表著的是未來，權代表的是權利。期權這兩個字合起來就是一種未來的權利。

那我們在買賣期權的時候，我們實際上就是在買賣一種未來的權利。在生活中，其實和期權最為接近的概念是什么？是保險。

假設我買了一個財產險，那么在未來某一段時間以內，如果我的財產遭受到了合約約定的這樣一個損失的時候，我就可以向保險公司提出全額賠償的要求。

對于我來說呢，我付了很小的一筆錢，獲得了一份很大的保障。而對于保險公司而言，他看起來是會有一點虧，賺能賺一點點。那如果要賠的時候，賠一大堆。

其實這個就是期權的一些主要的特征。它對于期權的買方而言，它的獲利是無限的，虧損是有限的。期權的買方只需要付一點點的權利金就能夠獲得權利，并且我們注意，對于期權的買方來說，他只有權利，沒有義務。

也就是說當市場行情對我有利的時候，我賺錢那我就可以通過行權的方式我來賺到錢。那市場行情對我不利的時候，我可以閃人，我就放棄行使這個權利，我最大的虧損就是我之前付出的一個權利金。

03

期權都有哪些風險？

? 王洋：第一，漲跌停板差異風險。

期權的漲跌停板價格是在期權昨結算價的基礎上加減標的期貨的漲跌停板幅度得到的，假設期權的昨結算價為100，標的期貨的價格為1000，漲跌停板幅為5%，那么標的期貨的漲跌停板幅度為1000×5%=50，相應的期權漲停板為100+50=150，跌停板價格為100-50=50，對應的期權一天允許的最大漲跌幅就不是期貨的5%，也不是股票的10%，而是50/100=50%。

實際上有些期權的漲跌停板幅可能比這個還要大，可能是百分之幾百，甚至上千。

那么，對于投資者而言，在開展交易前事先就要了解這一制度，切不要還以為期權與期貨、股票一樣，一天允許的最大漲跌幅在5%或者10%以內，再虧也虧不到哪去，從而放松警惕，在行情波動劇烈的時候，沒有及時采取相應的措施，從而可能產生遠遠大于預期的虧損。

第二，深度虛值期權交易風險。

深度虛值期權價格一般要比實值或平值期權價格便宜很多，如果投資者延續股票交易的習慣，貪圖便宜，或者認為價格已經這么低了，還能低到哪去，總不可能跌到零嘛，大量買進深度虛值期權，結果很可能是期權到期，標的價格仍未超過盈虧平衡點，期權仍為虛值期權，價格真的跌到零，投資者購買期權的資金全部打水漂。

所以，雖然深度虛值期權價格便宜，但對于期權而言，在某種意義上來說，是一分錢一分貨，便宜歸便宜，但需要標的價格發生巨大變化才能獲利，真正賺到錢的概率很低，故建議投資者，應謹慎買入該類期權。

第三，期權流動性風險。

一般而言，期權流動性比較好的主要集中在平值期權附近，對于深度實值、深度虛值期權，流動性往往會比較差，對此，投資者應注意兩個方面，

① 在交易期權的時候，充分考慮合約流動性，如果是短線，快進快出的，盡量選擇流動性較好的合約，減少價差的損失。

② 在建倉后，定期關注合約的流動性變化。有可能建倉的時候，合約的流動性還不錯，但一段時間之后，隨著標的價格的變化，持倉變成了深度實值或深度虛值期權，流動性會比較差。

這時可以考慮，一通過向做市商詢價，有合適的價格及時平倉，二在期權持倉從流動性好向流動性不好的變動過程中，及時調整持倉。

第四，看對方向卻虧錢的風險。

對于期權而言，影響期權價格的除了標的期貨走勢之外，還有波動率、到期時間等，因此可能存在投資者看對方向，但期權虧錢的情況。

例如：投資者預期標的期貨將上漲，買入了虛值看漲期權，因其值較小，如標的期貨上漲帶來的期權價格漲幅無法覆蓋波動率下降及時間流逝帶來的價值損失，投資者就面臨看對方向期權反而虧錢的風險。

諸如此類的期權交易風險還有很多，總而言之，期權交易有大量需要注意的地方。

對投資者而言，一方面，需要認真學習期權業務規則，多在期權仿真交易中熟悉交易規則，盡量規避潛在的風險，

另一方面，也建議投資者在進入實際交易后，不要一上來就投入大量的資金，萬一哪些風險沒吃透，就要用真金白銀來買單，可以先用少量的資金試試水，平穩交易一段時間后，再逐漸地增加資金，減少不必要損失。

04

以下幾點哪一項投資風險是最小？您可否為我們解答一下？

一、買入期貨；二、賣出期貨；三、買入期權；四、賣出期權。

? 王洋：因為在買入期貨、賣出期貨，還有賣出期權的時候，這幾個風險其實都是差不多的，甚至賣出期權由于它的δ會比較小。

其實來說，賣出期權的風險，還要略小于賣出期貨和買入期貨的。所以其實風險最小的，是買入期權。

就是說我花很少的一筆錢，只要我控制好倉位，我不是所有的本金一下子全去買期權，我是比方說弄個5%、2%，這樣的本金，我去以小博大，去博一個它行情一個劇烈變化的這樣一個收益，所以對我來說，我的損失是可控的，而且比例是比較小的。

所以這個應該是，這道題目我感覺應該是問的哪個最小，所以應該是買入期權的風險是相對來說要小一點的。

當然前提條件是投資者要控制好頭寸，千萬不能本金一把全投，那是不行的。

買入期權的風險是可控的，其他的這些風險，你就得實時盯著這個行情的變化，而且你需要繳納保證金，買入期權的話，是不需要繳納保證金的，作為期權的買方，因為他只有權利沒有義務，所以我們不需要用保證金的方式來保證他履約，因為他可以不用履約的。

所以回到那個期權的賣方。那期權的賣方他是獲利就那么一點，他之前賣期權拿的那些權利金，這就是他最大的獲利。

對他虧損，他有可能行情對他不利的時候，他的虧損會很大。所以對期權來說，當他期權賣方而言，當他賣出了期權，他就承擔了相應的義務，并且對期權賣方來說，他只有義務，沒有權利。

也就是說，當行情對買方不利的時候，買方我可以閃人，我不行使權利，我跑路。但是對于期權賣方而言是不可以的，因為他有義務要履約。

所以對于期權的賣方而言，就是他要繳納保證金。所以就是除了他在行情對他不利的時候，他面臨虧損，那他還面臨一個追加保證金的風險。

所以我覺得大家肯定有一個想法：我買期權只有權利，沒有義務，賺錢的時候賺一大堆，虧錢的時候是可控的。

對于期權賣方而言，我賺錢的時候賺一點點，虧錢的時候虧一大堆只有義務沒有權利。那如果大家都去做買方，那誰來做賣方呢？

這里面其實就涉及到，我覺得大家一般了解期權的時候都會有這樣的疑問。

買方這么好，那我都做買方去好了，干嘛還有人做賣方呢？這個就涉及到一個概率，概率的問題。

就是說我賣方，我每次只賺一點點，為了賺這一點點，我承擔了更大的風險。

但是如果這個風險真正發生的概率不高，我從整體上來看，我十次都賺一點，可能有一次虧掉了，如果我這些錢能夠覆蓋到我那單次損失，那么我就總體上，我還是可以賺錢的。

這個就像保險公司一樣，他們每次賺一點點，但是他賠的時候可能要賠很多，但是我們看到保險公司還是挺賺錢的。

就是它是有一個，它會去算，它就是有保險的話，它有保險計算師，我要對這個保險的定價應該定在多少錢，然后我這個還是劃算的。

所以對于做，你如果要做期權的賣方，你是要有足夠的定價的能力。另外一個，賣方我們剛才說了，在行情對他不利的時候，他是有價格的風險和追繳保證金的風險，所以他要具備足夠控制風險的能力。

所以就是很多期權的賣方，都是一些比較精明的機構，他們就具備這種能力，所以就可以去做這些事情。

05

那么運用在期貨市場當中，是不是我們可以理解為這就是期貨的保險？

? 王洋：因為你要看它的標的是什么，合約的標的。因為我們現在商品期貨期權對應的和約標的就是商品期貨，所以你可以把它理解成就是期貨的一個保險。

比方說我現在看跌豆粕，那我有兩種做法；

一種是用期貨去做空，

一種是用期權來看跌。

這個我們想的是，就是我們剛才說的是很好的，我這個賺錢了，我可以賺很多，那虧錢了，我就是這個權利金，我是有限度的，但實際上就是真正行情，它在波動的時候，它都是不會出現那種一般是大行情很少很少出現的。

也就是說對于你作為期權的買方，你是必須要出現行情很大的時候，你才能夠賺錢。

如果這個你買了看跌期權，那豆粕它有可能也跌，但是它跌的幅度并不大，它也跌一點點。所以呢這個就很尷尬，哪一個跌一點點，你的期權價格會帶來一點點的上漲，就我們可以賺到錢。

但是有可能對于期權而言，它影響的除了標的期貨的這樣一個方向性的變化之外，它還涉及到波動率、時間價值，所以有可能我標的只跌了一點點，但是它帶來的期權價格的上漲不能夠覆蓋到我波動率的下跌，以及時間價值的損失的這樣一個虧損額度。

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