銅價為什么跌這么多？

【原油】隔夜油價震蕩，回吐前一交易日漲幅，消息面伊拉克取消全國宵禁且伊拉克石油出口未受影響，地緣擔憂有所消退。后市來看，在伊朗產量不釋放的前期下明年供應端增量較為有限，在需求增速雖放緩但上行趨勢不改的背景下，明年去庫預期仍占據主導，目前看只能寄希望于歐盟對俄油制裁松動或伊朗產量回歸改變這一預期，否則高位震蕩仍將延續。

【貴金屬】隔夜貴金屬延續弱勢。上周末全球央行結束后金融市場表現低迷，美聯儲主席鮑威爾鷹派講話令加息預期再度升溫，美聯儲觀察工具顯示9月加息75個基點概率超過70%。通脹、經濟增速和加息預期的博弈中預計貴金屬仍將維持弱勢震蕩趨勢。今日關注美國ADP就業數據。

【銅】隔夜銅價延續弱勢整理，市場交投收縮。外圍原油大跌拖累商品市場，OPEC否認此前的減產預期。聯儲官員表態繼續偏鷹，預計明年不會降息，“不惜一切代價”抗通脹。現貨方面，上海升水四百元，進口銅集中到貨，但保稅庫已經來到歷史低位，進一步下降空間有限，關注LME庫存向國內轉移的跡象。技術上看，銅價遇阻回落，支撐在一帶。

【鋁】隔夜滬鋁弱勢震蕩，全球央行會議鮑威爾鷹派講話后有色金屬持續回落。四川停產后大幅過剩的供需矛盾明顯緩解，目前限電逐步解除，部分企業開始準備復產工作。需求依然受到房地產疲軟的拖累，等待金九銀十消費驗證。關注滬鋁是否會跌破元以來的反彈通道下沿。

【鋅】倫鋅跌破20日均線，市場重新聚焦聯儲加息風險。LME0-3月升水仍在80美元。滬鋅關注點主要是9月下游消費及供應逐漸復蘇對國內社庫的動態影響。少量低位多單觀望。

【鉛】倫鉛連續三個交易收陽，滬鉛夜盤基本橫盤在1.49萬。昨日原再生鉛價差縮至75元/噸，限電緩和后，蓄電池生產產銷對鉛價指引大，再生環節廢電蓄成本占比仍高。短線交易。

【鎳】隔夜滬鎳走強，鎳價走弱后下游剛需入場采購，成交出現一定改善，現貨升水小幅上移。供應過剩背景下鎳鐵成交價格小幅下跌跌至1240-1270元/鎳，但近期廢不銹鋼供應相對緊張，鎳鐵價格暫難順暢下跌。硫酸鎳方面，受限電影響，SMM預計8月產量或將環比減少18%，硫酸鎳價格企穩緩慢回升。鎳價下跌后，鎳豆溶解硫酸鎳利潤再現，短期內鎳價有所支撐。

【不銹鋼】夜盤滬不銹鋼跟隨鎳價上漲。現貨市場近期略有回暖，前期不銹鋼價格長期陰跌，逐漸對下游剛需產生購買吸引力，市場成交情緒出現好轉。目前支撐不銹鋼價格主要有這么幾點，一是現貨價格企穩，二是原料價格短期難下跌，三是倉單庫存歷史低位。總體來看，需求偏弱、預期供應增加的背景下不銹鋼短期內難大幅反彈，短期中性看待，中線偏空。

【螺紋&熱卷】終端需求疲弱，產量溫和回升，去庫繼續放緩，不過已經處于較低水平。穩增長政策繼續推進，保交樓對地產施工形成支撐，新開工維持低位，隨著房貸利率下調等刺激措施出臺，關注銷售回暖力度。供應端鋼廠盈利尚不穩定，疊加今年繼續粗鋼壓減，復產空間受到制約。盤面短期相對承壓，不宜過分悲觀，關注疫情控制及需求復蘇情況。

【鐵礦】鐵礦方面，供應端澳巴發運有所反彈，非主流依然較弱。需求方面，鋼材產量反彈幅度趨緩，終端需求的疲弱限制復產高度。近期鐵礦到港偏弱疊加疏港上升，全國港口庫存出現階段性小幅去庫。短期來看，國內宏觀層面偏暖疊加鋼廠復產補庫繼續支撐鐵礦價格，但終端需求疲弱和疫情的反復拖累鐵礦走勢，而中期在供需逐步寬松的背景下，鐵礦價格依然承壓。

【焦炭】高爐繼續復產，原料剛需保持良好，不過終端需求偏弱制約復產空間，部分鋼廠控制到貨。焦企利潤明顯好轉，大多已經恢復盈利，開工積極性明顯提升。供需穩中略偏松，焦企累庫壓力尚不太大，現貨第二輪提漲后暫穩，焦鋼博弈加劇，貿易商積極出貨為主。盤面短期震蕩為主，節奏上受黑色系整體情緒主導，波動較為劇烈。

【焦煤】降雨影響減弱，山西等地疫情反復，煤礦開工整體偏穩。焦企復產日耗上升，不過補庫仍偏謹慎，煤礦降庫有所放緩。蒙煤通關維持高位，貿易商心態相對謹慎，口岸庫存偏高壓力仍有待緩解。供需邊際好轉，整體仍偏寬松，盤面震蕩為主，波動較為劇烈。

【錳硅】錳礦現貨價格有所松動，略有下調。即期成本下降是造成盤面價格疲弱的主要原因。硅錳周度開工略有抬升，限電影響趨弱。錳礦到港量周度下降，導致港口庫存有所下行，但難改錳礦承壓預期。鋼廠開工有所增加，供需兩弱格局仍在。關注美元加息影響，盤面或受黑色整體帶動有所承壓。

【硅鐵】硅鐵方面，硅鐵廠開工率受限電影響趨弱，小幅回升，鋼廠有所復產，硅鐵供應偏緊，雖然受宏觀情緒影響，黑色整體下行，但是硅鐵表現相對抗跌。后期主要關注青海地區能耗雙控相關政策以及限電方面影響。短期內蘭碳價格抬升有限。整體來看，預計硅鐵仍將跟隨黑色整體較為承壓。

【燃料油】燃油系跟隨原油波動，高硫裂解價差壓力延續但已凸顯深加工、脫硫塔等方面的估值優勢，低硫燃料油裂解價差持續受到海外汽柴油裂解價差高波動影響，目前俄油成品出口降量背景下柴油強勢的邏輯仍未證偽，近端合約的高低硫價差高位運行或仍是常態。

【液化石油氣】國內化工需求偏穩同時民燃需求有望回暖，供應端消化能力尚可，當前處于中性比價下的LPG底部支撐較強。進口成本支撐和國內總體低供背景下，現貨市場價格底部企穩，油氣提攜下盤面情緒偏強，遠月多單仍少量持有。

【動力煤】榆林、伊旗、準旗等地區疫情管控較嚴煤礦生產受到一定影響疊加臨近月末鄂爾多斯地區缺乏煤管票，煤炭產量收縮，整體資源供應較為緊張，民用、化工耗煤需求較好，短期內坑口價格穩中偏強。港口方面，疫情影響持續下港口貨源集港效率下降，調出量持續高于調入情況下港口庫存加速下行，加上發運成本支撐港口煤價較為堅挺，上游看漲情緒普遍，但下游觀望情緒濃厚，市場成交較為平淡。后續關注疫情對主產區煤礦生產供應影響及下游需求狀況。

【尿素】國內各地區尿素現貨價格下調，期貨震蕩，基差環比回歸。尿素現貨市場成交氛圍轉弱，貿易商及下游開始觀望，短期區間震蕩，中期庫存壓力依舊較大。

【甲醇】太倉地區現貨市場價格震蕩，現貨挺價惜售，但成交一般，港口基差環比穩定。國內商品市場分化運行，甲醇原料端強勢，給與甲醇價格有明顯支撐；內地現貨價格小幅調漲，但成交環比轉弱。短期震蕩偏強，中期策略1-5正套滾動操作。

【瀝青】隔夜國際油價大幅下跌，近期成本端波動加大，對瀝青市場指引有所減弱，瀝青期貨盤面繼續空配為主，盤面利潤持續壓縮。瀝青現貨價格依然以穩為主，當前雖然供應有所增加，但需求邊際改善，因此，前期瀝青整體還是維持小幅去庫的態勢，建議關注今日庫存數據。此外，瀝青期貨盤面又大幅貼水，因此若原油整體能夠保持堅挺，那么瀝青期貨盤面下方空間恐怕是有限的。

【苯乙烯】苯乙烯8月意外檢修裝置較多，開工率環比下滑。苯乙烯三大下游生產利潤雖然環比轉差，但是依然保持在盈利水平，開工率環比提升。苯乙烯華東港口庫存繼續去化。除苯胺外，純苯其他下游虧損居多，下游整體開工率不高。下游低利潤、低負荷對純苯形成負反饋，純苯港口庫存累積，加工費承壓。高基差背景下，月底紙貨交割市場重新關注貨權的問題。下游負荷提升，8月下旬苯乙烯加工費有修復的驅動。進入9月，隨著檢修裝置回歸將再次面臨供應的壓力。

【聚丙烯&塑料】市場對全球經濟前景的憂慮有增無減，且伊拉克計劃增加對歐洲的原油供應，國際油價大幅下跌。恐對早盤聚烯烴價格產生壓力。基本面方面，進口貨源增加，加之檢修減少，供應端壓力增加，但需求端跟進不足，供需矛盾無實質緩解，雖然高溫天氣局部有所緩解，但對于需求改善力度有限，成本端的走強對價格形成支撐，但受制于基本面矛盾無法形成有力的驅動。目前仍然處于低位震蕩整理筑底階段。

【PTA】昨日PTA維持近強遠弱狀態，主要因東北PX裝置停車，PTA裝置降負，下游滌絲產銷再度大幅放量。夜盤油價下跌，PTA整體走弱，9月依舊偏強。終端限電范圍縮小，市場焦點回到需求環比改善的預期，該邏輯對近月有提振，但遠月繼續受到供應可能恢復、消費持續改善空間有限的預期影響表現偏弱。

【乙二醇】昨日乙二醇收十字星線，夜盤隨油價走弱。8月份煤化工裝置檢修較多，開工率降至歷史低位，但9月中供應將恢復，市場對消費改善的持續性普遍偏悲觀，中期價格繼續受到壓制；四季度還有新裝置投產壓力，過剩格局下，維持空頭思路。

【短纖】南方高溫范圍大幅收縮，限電的影響減弱，消費環比好轉的預期有所增強，昨日短纖產銷略有回升，但整體表現不及長絲。供應有較大的增長空間且消費回升的空間難以樂觀，短纖繼續被動跟隨原料運行。

【20號膠&天然橡膠】隨著橡膠9月合約即將進入交割月，期貨市場的交割效應越來越明顯。國內貨幣政策和財政政策繼續發力，而美聯儲繼續加息抗通脹，人民幣貶值壓力增加，內外宏觀面差異反映到橡膠需求預計呈現“內升外降”的格局。隨著部分半鋼檢修企業陸續復工和全鋼企業提升排產，上周中國全鋼胎開工率周環比回升了1.82%至58.63%，半鋼胎開工率周環比回升了0.33%至61.66%。上游國內外天然橡膠供應端逐漸進入季節性高產期，海南公共衛生事件影響逐漸減弱，海南產區天然橡膠生產活動陸續恢復。

【玻璃】期價進一步下挫，現貨端，近期進入累庫降價態勢，沙河產銷轉弱，湖北地區累庫降價，需求端，地產銷售仍未見起色，保交房仍存疑。昨日沙河成交清淡，湖北地區產銷5成，降價60元左右。供應端，近期有兩條產線合計產能1500噸冷修，滕州金晶玻璃有限公司二線計劃9月6日放水冷修，供應有所縮減，但整體還是處于較高水平。整體加工訂單依然較弱，目前限電影響減弱，觀察開工能否回升。玻璃再度進入累庫格局，璃延續著高庫存高供應低需求格局，期價或震蕩低位運行。

【純堿】玻璃進一步下探對純堿造成壓力，期價跟隨下跌。上周廠家庫存49.94萬噸，環比減少5.65萬噸，社會庫存小幅下降，產業鏈庫存下降，本周出庫情況尚可，預計延續去庫格局。西南限電影響減弱，開工逐步回升，同時青海五彩裝置停車，整體開工71.3%低位波動。個別地區現貨緊張，沙河目前送到價2700元左右。重堿下游光伏玻璃近期點火同時浮法玻璃檢修，總消耗波動不大。短期跟隨玻璃下跌，目前庫存壓力不大，盤面貼水較大，不建議去追空，但反彈的話也受到玻璃牽制，建議觀望為主。

【生豬】目前正值現貨端的旺季階段，需求改善預期繼續提振盤面偏強運行。從屠宰數據來看，日屠宰量小幅改善仍然相對平穩，接下來關注旺季需求端表現。政策面來看，正值節假日需求旺季，從保供角度出發，政府開始進行凍肉拋儲，一定程度影響市場情緒面。從產能周期來看，整個下半年仍處于出欄量持續環比下降的趨勢當中，由于能繁母豬存欄此前去產能周期持續至2022年4月份，預計生豬出欄量整體下滑趨勢持續至明年2月，再加上下半年整體季節性需求會回暖，下半年豬價仍會偏強運行。關注出欄體重變化。從估值角度來看，目前1月合約屬于高估值區域。接下來需要看旺季的需求端表現和價格表現，多單謹慎持有。

【雞蛋】隨著院校開學和中秋節臨近，終端需求繼續好轉，受此支撐，現貨價格繼續上行。我們預計8-11月在產蛋雞存欄量進入環比下滑階段，因今年4-5-6-7月雞苗補欄持續處于低位。后半年蛋雞存欄將依舊處于低位區間，供應端維持低位。遠端供應偏緊的預期下，后期關注遠月01合約的逢低做多機會。

【菜粕&菜油】國內進口加籽壓榨利潤較佳，遠月船期預計較多，到港量的增加可能在11月份顯現，在12月至次年1月壓力相較更大，菜籽貨源壓力將快速改變國內菜系緊張的局面。消費上看，國內菜油較其他油脂價差仍偏高，水產飼料受到南方地區高溫天氣的不利影響。綜合來看，國內菜系品種保持偏空思路。

【棉花】昨天美棉大幅下跌，美棉行情交易的重心仍是新年度美棉大幅的減產，后期或有向上修正，長期市場并不看好棉花的需求。截止8月28號，美棉優良率為34%，此前一周為31%，去年同期為70%。巴基斯坦遭遇洪澇災害，棉花產量大幅受損。截至2022年8月19日，2022/23年度印度棉總種植面積為1242.7萬公頃，較上一年度同期增7.22萬公頃，增幅為6.2%。昨天鄭棉走勢震蕩偏弱，短期基本面雖有所好轉，但壓力仍然偏大；下游棉紗和坯布庫存繼續回落，同比仍在歷史高位，關注9月份旺季需求和籽棉收購情況。操作上，暫時觀望或短線操作為宜，1-5價逢高嘗試反套。

【白糖】隔夜盤面弱勢震蕩，美糖主力合約下跌1.63%至18.14美分/磅。國內方面，夜盤鄭糖1月合約下跌0.42%至5501元/噸。昨日鄭糖增倉下跌，從持倉結構來看，1月合約前20日主力凈空單增加4000余張。但前5名和前10名凈空單減少3000余張，主力資金流向有所分化。從基本面看，下榨季國內產量同比持平或略增，國內缺乏供給端驅動。短期來看，7月進口數據利多，進口利潤也維持低位，對國內糖價起到支撐作用。不過從中長期看糖價依然處于下行通道。

【股指】昨日A股整體呈現震蕩下行態勢，主要寬基指數中僅創成長微幅收漲。期指各主力合約全線小幅回落，僅IF主力合約持倉有所上行。隔夜外盤歐美股市主要指數多數收跌，美聯儲官員繼續釋放鷹派信號。FED貨幣政策周期和中美經貿關系構成國內的外部流動性問題的雙支柱，前者影響偏負面，后者近期有改善，整體來看呈現一定的壓制狀態但恐慌情緒仍有限。在“資產荒”格局扭轉前，市場風格或有一定收斂，價值小幅修復，但難以系統性扭轉中小市值占優的格局。

【國債】國債期貨全天高位窄幅震蕩。李克強表示，今年針對新挑戰果斷推出穩經濟一攬子政策和接續政策，力度超過2020年，規模合理適度。在基本面承壓的過程中，宏觀政策仍然處于積極的時間段。寬貨幣仍然可以期待。多頭市場或有顛簸。