銅 中期下跌風險猶存

上周銅價強勢上行，主力合約漲至63000元/噸上方，當月合約更是達到65000元/噸。目前銅市場是一個強基本面、弱預期的狀態，二者博弈激烈，最直觀的佐證就是2210合約收盤漲至65000元/噸，而2301合約僅報收于61130元/噸，價差達到3870元/噸。不考慮2022年7月15日的極端情況，遠高于過去約1000元/噸的峰值水平。

短期基本面強勁支撐

自9月下旬開始，LME銅庫存進入累庫狀態，近30日庫存增加近4萬噸。但是國內庫存依然處在去化狀態。9月30日，國內交易所銅庫存小計僅3萬噸，逼近年初庫存低點水平。保稅區庫存進一步去化，截至9月29日已不足4萬噸。總體來看，全球銅顯性庫存維持在歷史低位水平。在供需相對緊張的情況下，現貨升水保持高位，9月多在500元/噸以上，對近月合約形成支撐。

參考往年規律，當前低庫存狀態有望維持。過去6年，全球銅顯性庫存在四季度多呈下行趨勢。以我國為例，四季度是電網電源投資旺季，也是汽車銷售旺季，且房地產也有趕工需求，因此需求端整體較為旺盛。基于這樣的歷史規律，當前供需緊張格局有望再延續一兩個月。在供需未顯著過剩、庫存未大幅積累的背景下，當前銅價實際上已經處在一個相對合理的水平。因此，現貨強勢狀態將繼續保持，銅價短期內向下空間有限。

圖為國內港口銅精礦庫存走勢

歐美經濟前景不容樂觀

在最新的10月《世界經濟展望》報告中，IMF再次下調了明年全球的GDP增速預期，預計今年全球GDP增速將從2021年的6%降至3.2%，2023年進一步降至2.7%。從經濟狀態來看，歐洲已經陷入了衰退狀態，而日、韓生產情況也已瀕臨收縮狀態，美國雖然就業強勁，但對全球經濟而言并非一件好事，因為它意味著美聯儲將繼續大幅度緊縮。隨著美聯儲加息的持續推進和失業率的上升，居民消費能力轉弱，最終將傳導至生產端，導致銅消費需求下行。因此，基于對歐美經濟的悲觀預期，銅價在未來數月內進一步下跌的風險較大。

圖為我國銅精礦進口累計值同比變化

綜合而言，短期內受強勁基本面支撐，銅價有望維持區間高位振蕩，但隨著歐美經濟衰退預期的逐步兌現，需求出現下滑，銅價在今年年底、明年年初進一步下跌的風險較大。（作者單位：中信建投期貨）

?來源：期貨日報