期債 等待新驅動出現

數據真空期

需要關注明年專項債部分限額提前下達的消息，若提前下達限額并發行部分專項債，則有可能產生一定的流動性缺口，為降準提供契機。

國慶節后一周，債市迎來一波修復行情，十年期國債現券收益率從2.76%快速下行至2.70%，十年國債期貨主力合約T2212自100.6反彈至101.4。本周以來，十年國債圍繞2.70%—2.72%波動，債市做多動能有所減弱，市場觀望情緒愈發濃厚。

本周前三個交易日，十年國債期貨日內窄幅波動，體現當前市場心態較為謹慎。一方面，數據真空期市場缺乏基本面驅動，無論做多還是做空都沒有強有力的邏輯支撐。另一方面，比照前期高點，繼續做多的盈利空間有限，多頭加倉動力不足，而空頭也在等待時機入場行動。

8月以來，政策發力基建托底地產的意圖十分明顯。得益于前期政策性金融工具投放和地產專項借款政策，9月企業中長期信貸新增13488億元，同比多增達6540億元，明顯超出季節性。考慮10月底前5000億元專項債結存限額發行完畢，基建投資有望進一步走強。此外，9月央行重啟抵押補充貸款，當月凈新增1082億元，為2020年2月以來首次凈增長，或意味著央行有意引導金融機構加大實體經濟薄弱環節和重點領域信貸投放，緩解融資壓力，帶動有效投資。10月信貸投放有望延續回暖態勢。

繼8月和9月央行縮量續作MLF后，10月MLF到期央行等額續作并維持操作利率不變，略超市場預期。此前債市預期降準置換到期的MLF，但10月MLF到期并未采用降準置換操作。筆者認為原因有二：一是前期政策性金融工具和PSL投放情況下，9月信貸和PMI數據均出現改善，表明經濟延續修復，降準必要性有所降低；二是海外貨幣政策持續收緊背景下，中美利差大幅倒掛，人民幣匯率貶值加快使得短期內總量寬松受到制約。

目前來看，外部流動性持續收緊情況下，匯率貶值壓力仍存，但不能排除年內降準落地可能。從歷史經驗看，中美利差倒掛期間，降準空間一般不受利差收窄的制約，但降息在利差收窄至50BP以內時常會暫緩。當前實體部門經濟活力有待進一步復蘇，后期貨幣政策重心將落在降成本和寬信用修復上。11月和12月分別有1萬億元和5000億元MLF到期，考慮商業銀行凈息差已處于歷史低點，未來有可能通過降準置換大部分到期的MLF，以降低銀行負債成本和息差壓力，緩解信用擴張主體的約束，釋放貨幣政策效能。此外，需要關注明年專項債部分限額提前下達的消息，若提前下達限額并發行部分專項債，則有可能產生一定的流動性缺口，為降準提供契機。

綜上所述，目前債市缺乏明顯驅動，短期數據真空期基本面無法提供方向指引。短期來看，國債期貨預計維持區間振蕩行情。考慮到年內剩余1.5萬億元MLF到期，明年專項債部分限額可能提前下達和發行，降準可能性仍存，需要時機觸發。中長期邏輯不共振情況下，建議少動多看，等待新驅動出現。（作者單位：一德期貨）

?來源：期貨日報