柴油短缺矛盾或有所緩和 原油加工量大幅下降

市場分析：自2021年四季度以來，柴油庫存水平持續下降并維持低位，柴油在全球油品中表現也最為強勢，而在最近法國煉廠工人罷工的影響下，歐洲柴油裂解價差再度回升至50美元/桶。我們在本周將重點探討柴油短缺背后的結構性矛盾。

歐洲作為全球柴油消費的中心，柴油（包含道路用以及非道路用）消費量約為650萬桶/日，占其成品油消費的40%以上，而根據Euroilstock公布的歐洲16國柴油產量數據，歐洲煉廠自產柴油約500萬桶/日（煉廠收率45%左右），仍需要從國外凈進口約150萬桶/日。

而去年開始歐洲柴油之所以短缺，因為柴油供給恢復跟不上需求增長，柴油車在歐洲乘用車保有量超過40%，歐洲道路消費以柴油為主，隨著歐洲陸上出行消費的逐步消費，今年7月份歐洲成品油消費約1430萬桶/日，較疫情前低約70萬桶/日，其一缺口中超過50%來自航煤消費。

即我們估算歐柴油消費僅較疫情前少了不超過50萬桶/日，而供給來看，根據歐洲16國數據，今年1至8月歐洲柴油產量仍較2019年低了約85萬桶/日，煉廠產量增長較慢是今年歐洲柴油產生短缺的重要原因。

而從供給角度，歐洲煉廠今年整體加工量比2019年低了約100至120萬桶/日，我們認為主要是2020年以來的疫情導致歐洲煉廠淘汰了約110萬桶/日的煉油產能，而現有煉廠的開工率已經達到85%以上高位。

除此之外，歐洲煉廠的原料結構也發生變化，由于歐洲煉廠通過多進口美國、西非以及北海原油頂出俄羅斯烏拉爾原油，從而導致原油品質趨于輕質化，尤其是美國WTI牌號為主的頁巖油，其輕質組分收率較高，這導致煉廠在增加柴汽比的空間受到制約。

而另一方面，去年以來歐洲天然氣高位導致煉廠天然氣制氫成本大幅增加，而加氫裂化是歐洲煉廠生產柴油的核心工藝，柴油裂解價差需要覆蓋制氫成本，煉廠才有增產柴油的動力。

綜上，煉油產能淘汰、原油品質變化以及制氫成本高企導致歐洲煉廠在增產柴油上困難重重，無法與需求恢復節奏保持同步。

而與此同時，2021年下半年中國收緊了成品油出口配額導致了全球柴油流向發生顯著變化，歐洲更多從美國、中東與印度增加柴油進口，但拉美地區的需求復蘇分流了美國柴油出口，因此出現了歐美柴油庫存均為歷史低位的情況。

展望未來，我們認為在中國出口配額松動，法國煉廠工人罷工緩和以及天然氣價格下跌的影響下，柴油短缺的矛盾將會有所緩和，歐洲經濟陷入衰退也將削弱柴油消費前景，但考慮到歐洲對俄羅斯的制裁逐步生效，以及當前歐美煉廠生產瓶頸難以消除，柴油裂解價差回落的空間相對有限，而今冬取暖油消費如何也將是重要的邊際變量。

策略：中性偏多，四季度布倫特單邊多配、月差正套以及做空柴油裂差機會。

風險：下行風險：俄烏局勢緩和，伊朗核談出現重大進展、宏觀出現危機。

來源：曲合期貨