銅市有何交易機會？

? ?當前來看，俄羅斯銅在LME庫存中占比較大，若LME限制俄羅斯銅的交易、交割，或在短時間內對LME銅價格產生明顯提振。另外，俄羅斯銅礦及電解銅產量在全球中占比較低，因此即使后續LME禁止俄羅斯金屬交易，預計對全球銅貿易影響相對有限。

進入10月，倫銅價格繼續維持寬幅弱勢振蕩運行，而在人民幣兌美元匯率貶值以及國內低庫存格局支撐下，內盤表現明顯強于外盤，滬銅主力價格上破64000元/噸，逼近8月底價格高點。

俄羅斯金屬在LME庫存中占比較高

10月6日，倫敦金屬交易所(LME)發布文件，討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。該所正在“積極考慮”向市場參與者發送討論文件，以便在2023年實體金屬供應協議商談之際，收集市場對于是否接受俄羅斯金屬的意見。交易所邀請交易商在10月28日之前提供反饋。

在發送給交易商的咨詢文件中，LME提出了三個選項供交易商們斟酌：1.繼續接受俄羅斯金屬，在各國政府對俄羅斯金屬實施進一步制裁之前不采取行動；2.為LME倉庫中的俄羅斯金屬數量設定一個門檻，一旦俄羅斯金屬庫存達到特定百分比，LME將暫停其交割；3.徹底禁止接受俄羅斯金屬。

在發布的文件中，LME公布了俄羅斯幾種金屬在LME倉庫中的占比情況。數據顯示，俄羅斯銅在LME倉庫中的占比較高，在60%以上。而此前，在2021年三季度，俄羅斯銅在LME倉庫中占比達到95%。

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圖為俄羅斯銅在LME庫存中占比

此外，根據公布的文件顯示，雖然俄羅斯金屬在LME庫存中占比較高，但俄烏沖突以來，俄羅斯銅仍可在LME倉庫中自由地入庫、注銷及出庫。

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圖為俄羅斯銅在LME倉庫入庫情況

俄羅斯銅產量及出口量概況

根據美國地質勘探局（USGS）數據，俄羅斯銅礦儲量6200萬噸，占全球儲量7%，居全球第四位。2021年俄羅斯銅礦產量81萬噸，占全球產量4%左右，居全球第8位。此外，根據國際銅研究組織（ICSG）數據，2021年俄羅斯精煉銅產量97萬噸，占全球產量4%左右，居全球第6位。

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圖為全球銅礦產量分布

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圖為全球精煉銅產量分布

此外，俄羅斯電解銅大量出口，其中2020年精煉銅出口達到77.5萬噸，占當年俄羅斯產量74%；2021年俄羅斯精煉銅出口46.3萬噸，占當年俄羅斯產量47%，出口量有所下滑，但仍維持高位。主要出口國中，荷蘭和中國是俄羅斯出口精煉銅的最主要目的國，2021年俄羅斯前六大精煉銅出口國分別為中國（30%）、荷蘭（16%）、德國（12%）、科威特（9）、土耳其（8%）和埃及（7），而出口至美國的精煉銅占比約4%。

海外宏觀層面仍有壓力

當前海外宏觀層面主要矛盾點在于，歐美經濟是否會衰退、何時會衰退，以及美聯儲是否會因經濟出現衰退而放緩加息甚至降息。

最新數據顯示，歐元區10月制造業PMI初值46.6，前值48.4%，預期47.9，創29個月新低。歐元區10月服務業PMI48.2，前值48.8。美國10月Markit制造業PMI初值49.9，為2020年6月份以來首次跌破榮枯線，預期51，前值52。10月Markit服務業PMI初值46.6，預期49.5，前值49.3，連續4個月萎縮。10月Markit綜合PMI初值47.3，預期49.3，前值49.5。

可以看到，歐美等主要經濟體的經濟仍面臨較大的下行壓力，歐美特別是歐洲經濟出現衰退的風險仍較大。

與此同時，當地時間10月21日，“新美聯儲通訊社”Timiraos撰文表示，美聯儲可能考慮暗示縮小12月加息幅度。美聯儲內部目前存在分歧，一些人希望放慢加息步伐，另一些人則擔心通脹沒有下降。美聯儲目前希望在不引發市場大漲的情況下，縮減加息幅度。一個可能的解決方案是，美聯儲官員在12月批準加息50個基點，同時預測在2023年將利率提高到比上個月預測的稍高水平。同日，舊金山聯儲主席戴利重申明年利率在4.5%至5%的預期，認為應避免因加息太激進而讓美國經濟“主動低迷”，稱現在是時候開始談論放慢加息的速度了。可以看出，隨著美國經濟出現疲軟信號，市場對美聯儲激進加息出現緩和的預期在逐步提升。

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圖為美國markit PMI指數

當前來看，歐美高通脹難以快速緩解，特別是美國就業市場強勁、服務價格高企，歐洲則是受到俄烏沖突、供應鏈修復緩慢、能源價格高企等因素影響。在這種情況下，我們認為歐美通脹會持續超出市場預期，美聯儲激進加息也會超市場預期。而且，即便美聯儲出現放緩加息的情況，也意味著美國經濟出現衰退，屆時大宗商品價格將面臨新一輪的調整壓力。

小結與展望

近期倫銅價格維持寬幅振蕩走勢，而受人民幣兌美元匯率貶值、滬銅庫存下降等因素支撐，內盤表現明顯強于外盤。

展望后市，宏觀層面，歐美仍深受高通脹干擾，且預計高通脹難以快速緩解。而隨著歐美主要央行持續收緊流動性，美國及歐元區經濟數據面臨較大下行壓力，歐美特別是歐洲經濟出現衰退的風險仍較大。此外，近期市場對美聯儲放緩加息預期提升，但我們認為歐美通脹會持續超出市場預期，美聯儲激進加息也會超市場預期。而且，即便是美聯儲出現放緩加息的情況，也意味著美國經濟出現衰退，屆時大宗商品價格將面臨新一輪的調整壓力。基本面方面，LME擬對俄羅斯金屬出臺相關限制措施，當前來看，俄羅斯銅在LME庫存中占比較大，若LME限制俄羅斯銅的交易、交割，或在短時間內對LME銅價格產生明顯刺激。另外，俄羅斯銅礦及電解銅產量在全球中占比較低，因此即使后續LME禁止俄羅斯金屬交易，預計對全球銅貿易影響相對有限。

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?來源：期貨日報