雙焦基差走高 謹慎持空

焦炭、焦煤主力合約在10月的跌幅分別達到14.37%、11.44%，在月末黑色系集體下挫過程中，焦炭主力合約跌破了年內前低支撐，焦煤主力亦逼近前低。在期貨率先下跌后，現貨市場雖然跟進回落，但跌幅遠不及盤面，盤面對現貨的貼水維持高位，多空操作的難度都較大。在這種情況之下，筆者談談對于當下市場熱點問題的看法。

市場更加關注海外加息動作

因近期部分美聯儲官員的偏鴿言論，美聯儲繼續加息推高美元指數的預期有所緩和。據CME“美聯儲觀察”，美聯儲11月加息75個基點的概率由之前的板上釘釘降至87.8%，而12月再次加息75個基點的概率由此前高點77%左右降至48.5%。按原有的大宗商品價格與美元指數聯動邏輯，大宗商品面臨的壓力本不明顯，但在10月末商品仍出現一輪幅度較大的調整。

同期，歐洲地區通脹維持高位，且隨著冬季到來，在能源短缺困擾之下，歐洲地區通脹有進一步走高的風險，部分機構預測10月份的通脹水平可能超過兩位數。近日歐洲央行官員諾特表示，歐央行12月可能再次加息75個基點。歐元作為美元指數的最重要的組成部分，歐央行強力加息導致歐元對美元匯率走強是壓制近期美元指數的重要因素。

當前市場更加關注海外主要央行加息行為對商品市場的影響，而非由此帶來的美元指數的變化。因歐美地區高通脹一時難以緩解，海外主流央行貨幣政策轉向言之尚早，即便美元指數沒有進一步走高，無風險利率走高對商品等風險資產的壓制將持續。但也應注意到，今年前幾次未超預期的加息落地后風險資產通常有所反彈。

鋼廠減產力度或弱于7月

因鋼廠利潤收縮，10月下旬山西、河北等地鋼廠開始減產，與7月份的減產相比，雖然都由利潤縮減驅動，但本輪減產的動力相對較弱。在7月中旬，即鋼廠利潤處于階段低點時，螺紋、鐵礦、焦炭的現貨均價分別為3940元/噸、101.5美元/噸、2910元/噸，而10月末的價格分別為3780元/噸、79.5美元/噸、2810元/噸。不難看出，因為近期鐵礦價格顯著下跌，當前鋼廠的即期利潤狀況更優，且隨著焦炭現貨價格調降，后續還將有部分利潤流向鋼廠。因此，從利潤角度來看，除非成材現貨價格在低庫存情況下繼續大幅下挫，否則鋼廠強力減產的可能性較小。

從產量角度來看，1—9月國內生鐵產量同比降2.5%，按照不超上年產量的要求，四季度月均生鐵產量約7082萬噸，高于年內最低產量，也即7月份的7048萬噸。而且考慮到1—9月粗鋼產量同比降幅達到3.4%，更易完成年度壓減目標，如果不對生鐵減量提硬性要求，四季度月均鐵水產量會更高一些。總體來看，本輪鋼廠減產力度小于7月，一方面不必過分擔憂接下來雙焦需求的下滑對現貨價格的壓力，但另一方面，相較于7月大力減產后黑色系價格的持續反彈，本輪減產對價格的支撐作用也相對較弱。

雙焦主力合約在10月11日見頂下行，而11月1日現貨首輪提降100元/噸才落地，盤面領先現貨市場走勢約3周以上，按100元/噸一輪來看，盤面已經提前交易了現貨5輪下跌預期。雖然雙焦開啟提降以及海外加息利空影響猶存，期貨強力反彈的驅動不足，但基于首輪提降的落地情況，筆者認為盤面已打出過大的提前量，特別是對于2301合約來說，可能需要3—5周去修復高基差，以雙焦盤面漲跌來回切換、極少橫盤的特性，在此期間盤面有可能出現較大波動，空方如果倉位過高或面臨回撤風險，因此不建議繼續追空，前期空單適當減倉。（作者單位：大有期貨）

?來源：期貨日報