棕櫚油 等待印尼出口政策進一步指引

4月底，印尼宣布擴大出口禁令，將禁令擴大到粗棕櫚油、RBD棕櫚油和廢棄的食用油。市場普遍預期印尼禁止出口僅是短期行為，但是該政策實施半月有余卻遲遲未見調整，這導致多頭情緒被持續抑制，短期市場陷入振蕩。從中長期來看，印尼出口政策更近于擾動，影響棕櫚油價格運行中樞的主要因素仍在于供應端的恢復情況。然而，馬來西亞的棕櫚油產量及庫存重建持續偏慢，將繼續對中短期棕櫚油價格形成較強支撐，事件沖擊導致的盤面大幅下行或給出逢低買入的機會。

馬棕產量同比依然下滑

5月的MPOB報告未出現意外，無論是產量、出口還是庫存均符合市場預期。報告顯示，馬棕4月產量為146萬噸，環比增加3.6%；出口為105萬噸，環比下降17.73%；月末庫存為164萬噸，環比增加11.48%。整體中性的報告未能給市場情緒帶來太多波瀾，但卻能從數據中看出一些問題。

圖為馬來西亞棕櫚油月度產量

馬棕4月產量環比雖有增幅，但仍錄得4.33%的同比降幅，暗示著復產面臨重重困難。雖然馬來西亞已于4月初重新開放邊境，市場對齋月后的外籍勞工入境、種植園勞工狀況及棕櫚油產量有較強改善預期，但是實際的外籍勞工入境情況堪憂。據統計，1—4月，在線續簽外籍勞工及外籍工人臨時訪問準證申請同比大降超30%。而由于移民局、人力資源部與中介溝通協調的問題，近期外籍勞工不被允許入境的狀況頻頻出現。隨著棕櫚油季節性增產期到來，外籍勞工入境的不暢可能將繼續抑制未來幾個月馬棕產量的兌現。

雖然馬棕4月出口隨穆斯林國家齋月的備貨結束而出現明顯降幅，但是隨著印尼出口禁令的實施及國際豆棕價差的反彈，馬棕出口前景并不差，但是馬來西亞還在考慮通過下調出口稅來搶占出口市場。在偏慢的產量恢復進度及良好的出口前景下，筆者預計，馬棕6月底的庫存或僅能恢復至180萬噸左右，仍低于正常水平的200萬噸。相對較低的庫存將有助于支撐中期棕櫚油價格運行中樞，只是短期需要密切關注印尼出口政策變動可能帶來的沖擊。

印尼出口難以完全通暢

棕櫚油市場等待印尼出口政策的進一步指引，這導致多空雙方不敢輕舉妄動，短期棕櫚油盤面陷入振蕩。印尼1月以來頻繁的出口政策調整，旨在控制國內食用油價格。在全球菜油、豆油及葵花籽油供應受到減產及地緣政治沖突影響的背景下，印尼如此嚴厲的出口禁令為全球植物油市場供應帶來較大影響，對全球植物油價格造成較大沖擊。出口禁令實施半個月以來，印尼國內散油價格出現明顯下跌，從20000—22000印尼盾/升最低跌至16000印尼盾/升，距離政府14000印尼盾/升的調控目標僅一步之遙。看起來正朝著政策調控預期邁進，但是其中仍存在著較多問題。

筆者認為，最大的問題是出口禁令對相關產業造成的損害。出口禁令實施后，印尼國內精煉廠按照散油調控指導價大幅下調CPO采購價，壓榨廠順勢調降棕櫚果收購價，最終傳導的結果是種植端顯著承壓，首當其沖的是中小種植戶。一些壓榨工廠已經停止從個體種植戶購買棕櫚果，以優先考慮自己種植園的收成。有幸能賣出棕櫚果的種植戶，銷售價格也受到很大沖擊，壓榨廠購買棕櫚果的價格大約是地區政府設定價格的一半，甚至低于生產成本，這導致種植戶對禁止政策的不滿情緒大幅增長，示威游行已經開始出現，使政府面臨調整政策的壓力。

此外，出口禁令僅能暫時達到效果，難以實現政府長期控價目標。印尼國內食用油供應問題并非出在總量上，而在于分配。巨大的價差衍生套利空間，也直接限制了便宜油的供應，導致印尼政府此前對價格的調控政策屢次失利。印尼通過禁止出口強行增加國內供應，庫存壓力增長使國內價格出現暫時性回落，可一旦出口禁令出現松動，國內價格又將在海外市場偏強的支撐下重回漲勢，這意味著出口禁令難以達成印尼政府長期控價目標。

因印尼國內罐容、利益、農民和生柴補貼等問題，印尼出口禁令的調整勢在必行。市場主流觀點預期印尼將最遲在5月底前調整出口政策，短期政策變動的可能性很大。然而，即便印尼取消出口禁令，棕櫚油盤面的跌幅也不會太大。因為市場對印尼出口禁令僅是暫時的預期較強，棕櫚油盤面注入的政策升水其實并不多，當前大連棕櫚油2209合約價格與印尼宣布擴大出口禁令前僅有小幅上漲。考慮到取消出口禁令容易帶來印尼棕櫚油價格回升，印尼政府可能不會單獨取消出口禁令，而是考慮在取消出口禁令的同時配套其他政策，要維持如此高的棕櫚油內外盤價差，進一步提高出口稅費或配套一定的DMO政策成為可選項。如此一來，印尼的棕櫚油出口或仍難以完全通暢，而新政策公布后棕櫚油利空出盡的可能性將大大增加。

綜合來看，短期棕櫚油市場等待印尼出口政策的進一步指引，這令棕櫚油漲勢放緩，但是馬棕偏慢的產量恢復節奏及庫存重建進展，有望支撐中期棕櫚油價格運行中樞。雖然印尼出口政策調整勢在必行，但是在盤面較少的升水注入及印尼更多的政策調整預期下，出口禁令取消對棕櫚油期價沖擊較為有限。一旦在情緒作用下出現非理性大跌，又將給出逢低布局多單的機會。（作者單位：中信建投期貨）

?來源：期貨日報