交易邏輯轉變 銅價或難回升勢

4月下旬以來銅價表現相對弱勢，倫銅跌破9000美元/噸，滬銅跌幅不及倫銅，市場交易邏輯有所轉變，由此前的國際通脹炒作和供應緊張逐漸轉移到外圍加息擔憂和需求疲軟。

外圍宏觀壓力逐漸體現

美聯儲5月加息50個基點，并從6月開始縮表，排除了一次性加息75個基點的可能，未來加息與縮表的路徑更加清晰化。隨后公布的通脹數據顯示，美國4月CPI同比上漲8.3%，較3月的8.5%漲幅有所回落，但仍高于市場預期，4月PPI同比上漲11%，3月上修為11.5%，鮑威爾重申在未來2次會議上加息50個基點是合理的。在緊縮背景之下，美國經濟衰退的交易邏輯不斷加強。而從經濟增長實質來看，雖然美國一季度GDP環比折年率轉負，但是拖累項主要是凈出口和政府支出，私人消費分項卻好于前值，經濟仍有“韌性”，4月新增非農就業也好于預期，因此當前系統性大跌時機或未成熟。在美聯儲流動性收緊之際，美國實際利率已經升至零以上，美元指數上沖至105上方，超過2020年3月流動性危機時的高點，美元的強勢與非美貨幣的貶值風險恐令銅價承壓。

國內穩增長政策加碼

4月國內經濟數據疲軟，新增社融9102億元，同比少增9468億元，新增人民幣貸款同比少增9224億元，是社融大幅回落的主要拖累項，居民消費意愿下滑，企業生產經營壓力加大，資本開支意愿下降，融資需求回落。主要經濟數據增速由升轉降或有所回落，1—4月房地產投資增速進入負增長區間，為-2.7%（前值為0.7%），制造業和基建同比增速也有所下滑。但我們也應該看到，這種沖擊只是暫時的，上海將于6月全面恢復正常生產生活秩序，前期壓制的需求料將釋放。房地產方面，央行和銀保監會發布調整差別化住房信貸政策，下調首套房貸款利率，雖然此前多地也出臺了一些因地制宜的促進房地產回暖的政策，但這次是從官方的角度出臺的穩定市場信心的舉措。后期還有望出臺促進就業、消費等方面的政策支持。因此，疫情過后需求恢復是大概率事件，至于增量的多少還有待驗證。

短期供應略顯緊張

供應端的干擾主要還是在于秘魯堵路，LasBambas已暫停運營近一個月。智利“礦權國有化”計劃破滅，制憲會議拒絕對礦業進行重大改革。4月冶煉廠銅精礦加工費TC快速抬升至80美元/噸上方，5月升勢難持續，上周下調至78.7美元/噸，不過冶煉廠銅精礦庫存充足。4月國內精煉銅產量為82.73萬噸，環比降5.72%，同比降2.5%，5月是冶煉廠集中檢修期，短期精銅供應可能略顯緊張，國內現貨升水略偏高，保持在500元/噸上方。國內顯性庫存偏低，截至5月16日，上期所庫存為26495噸。LME銅庫存逐步回升至正常水平，最新為17.65萬噸，LME0-3現貨升水在20美元/噸左右。

綜上所述，國際通脹有被遏制的跡象，美聯儲穩步緊縮，加上國內疫情反復之下需求弱勢顯現，市場交易的邏輯轉變，看多資金也悄然離場，銅價或難以重返強勢，而短期美元的高位乏力、國內現貨略偏緊、疫情受控后需求的釋放，對銅價又有一定的支撐，因此銅價陷入上下兩難的局面。（作者單位：長安期貨）

?來源：期貨日報