債市交易邏輯轉向資金面

? ?資金面偏緊預期下債市情緒謹慎，目前基本面不再是市場交易的主線，焦點主要集中在邊際收斂的資金面上。

本周債市對基本面和風險偏好產生利多鈍化，期債窄幅振蕩，價格波動不大，二債、五債、十債主力合約的漲跌幅分別為-0.01%、0.01%、-0.02%。10月出口同比增速轉負，通脹回落幅度也高于預期，債市對此利多信息卻反應平淡。此外，股市表現較弱，股債蹺蹺板效應并不顯著，資金面偏緊預期下債市情緒表現不佳。總而言之，目前基本面不再是市場交易的主線，焦點主要集中在邊際收斂的資金面上。

經濟基本面方面，本周公布的進出口與通脹數據同比轉負，且不及市場預期。外貿方面，10月出口同比增速為-0.3%， 10月進口同比下降0.7%，外需進一步放緩，對國內經濟形成拖累。通脹方面，10月CPI和PPI同比雙雙超預期回落，且PPI自 2021年以來首次轉負，或將繼續拖累工業企業利潤，隨著通脹中樞回落，將有助于緩解海外激進加息對國內政策空間的制約。從目前的市場反應來看，基本面對債市的情緒提振或將有限。

市場風險偏好方面，本周美國市場的兩件大事無疑是周二正式開鑼的美國中期選舉和周四晚間出爐的美國10月CPI數據。美國中期選舉結果懸而未決，共和黨未能以較大優勢獲得對眾議院的控制且參議院爭奪激烈。作為12月美聯儲議息會議前最重要的通脹指標之一，CPI數據表現或對美聯儲未來的政策路徑產生重要影響。美聯儲的鷹派立場出現松動，12月或放緩加息步伐，在緊縮預期打滿的情況下，市場更多關注影響限制性利率持續時間的因素。美元指數周二失守110關鍵關口，盤中刷新了7周以來的最低位。近兩日美股、原油等風險資產走弱，而具備貨幣屬性、抗通脹及避險功能于一身的黃金則出現大漲，國內股市也比較疲弱，但并未給國內債市提供明顯動力。

一般情況下，債券收益率之所以不斷下行，核心在于央行降準降息釋放大量流動性。本月中旬中期借貸便利（MLF）到期量巨大，目前銀行間市場貨幣利率有所收斂，央行如何續作以及是否會降準置換引發市場關注。在15日到期的1萬億元MLF如何續作揭曉之前，資金面或延續緊平衡局面。

資金面方面，央行在公開市場凈回籠格局不改，銀行間市場資金呈緊平衡局面，主要回購利率繼續小幅攀升，其中隔夜加權上行至1.9%上方。此外，同業存單利率也水漲船高，1年期國有和股份制銀行最新發行報價已上行至2.3%。目前銀行超儲率為1.5%，處于年內偏低水平，也是當前牽制流動性的主要因素。

11月8日，銀行間交易商協會發文表示，繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具，“第二支箭”由央行再貸款提供2500億元資金支持，收益對象主要是民營房地產企業。次日，雖然A股縮量調整，但房地產板塊表現強勢，地產債也大面積反彈。此舉雖然不能為地產下行趨勢產生明顯支撐，但市場對于央行再貸款的想象空間加大，反而擔憂傳統的降準降息等貨幣政策工具落地的概率下降。

盡管當前經濟修復進程下基本面環境對債市仍較為友好，但資金偏緊是擺在多頭面前最大的障礙，通常情況下，一條邏輯主線交易的持續時間至少1個月左右，資金偏緊的交易邏輯可能要持續到月底才能結束。（作者單位：中輝期貨）

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?來源：期貨日報