高溢價與全球銅供應格局轉變淺析

本月，智利國家銅業公司已向部分中國客戶提出，該公司2023年供應的銅長單溢價將達到140美元/噸，同比上行33.3%，引發市場熱議。而在10月份，Codelco已將2023年預計銷往歐洲的銅溢價提升至234美元/噸，同比上行83%。

第一，根據Codelco前三季度公布的業績和產量數據表明，該公司已經大幅削減了2022年的產量指導，由于智利礦山品位降低、產出效率降低及政策干擾，該公司將其今年的預期產量下調了14.5萬噸，由161萬噸下降至146.5萬噸，這意味著該公司對未來銅長期供應判斷依然偏緊。同時我們認為，抬高溢價可能只是一個開始，在2022年前三季度全球銅產出數據不及預期的情境下，疫情反復、人員短缺、運輸受阻及成本抬升問題或催生更多高溢價銅，在價格結構上支撐銅價。

我國自智利進口銅約在75-129萬噸/年不等浮動，約占我國銅年度進口量的20%-23%，但占比呈逐年減少的態勢。因此在高溢價下，我國銅進口商將有俄羅斯、剛果（金）等更多的采購選擇權，Codelco提高溢價短期對銅價有所支撐，但在全球產業鏈愈發緊密的結合下，真實影響力度預計有限。

第二，Codelco能夠提出高溢價的提議，也是緣于地緣政治沖突下的全球區域性供需錯配。近期LME提議將在2023年1月起定期發布報告以說明其倉庫中俄羅斯金屬占比，雖然暫時并沒有禁止俄羅斯金屬參與交割，但歐美對俄羅斯金屬的制裁遠未結束，市場也尚未達成一致結論。在此基礎上，作為全球最大銅供應商，Codelco在歐洲及其他國家供應上似乎擁有了更強的議價權。

但正如前言所提，俄羅斯擁有非常廣闊的銅出口選擇權。該國精煉銅產量位居全球第6，年度銅出口量約占總產量的75%，主要出口國為中國、荷蘭、德國等地，其中出口中國的精煉銅量占比高達30%，未來仍有繼續上升的可能。同時在2022年，俄羅斯經過重新布局，已經將目光轉向亞洲地區。因此，即使俄羅斯金屬出口歐美等地受阻，該國仍可選擇將貨源運至中國、東南亞等地，全球銅供應格局或將繼續改變。

回歸銅基本面，當前銅市場庫存處于極低位，亞洲地區庫存降至0.99萬噸，美洲地區庫存在2.74萬噸，歐洲地區庫存由于前期大量廠商交庫，庫存有所上行，最新庫存在4.05萬噸。目前LME總庫存約在7.78萬噸，同比降25.34%，同時再度回歸2022年4月以來低位，處于近五年來季節性低點。同時全球顯性庫存再度回跌，SHFE庫存大量去庫。在此基礎上，銅基本面與宏觀面利好共振，期市正在演繹一場狂歡。

綜上，Codelco的高溢價提議既有看多銅市的考量，也受到地緣政治的影響，銅供應格局正在經歷全球性的改變。雖然各大實體尚未統一觀點，但市場已經開始交易利多預期，結合當前宏觀利好，銅市仍有上行空間。

?來源：期貨日報