利率變化為國債期貨打開長期投資窗口

今年美聯儲開啟了40年來最大速率的加息進程。11月美聯儲利率決議公布，再度加息75個基點，將聯邦基金利率抬升至3.75％—4.00％。美聯儲今年以來已經累計加息375個基點，加息力度較為罕見，但國內高通脹頑疾仍然沒有明顯好轉跡象。出于遏制通脹、穩定本幣匯率的考慮，多國央行紛紛宣布加息，美聯儲加息的外溢效應凸顯。9月美國CPI同比高達8.2％，10月歐元區CPI高達10.7％，對抗通脹成為美歐央行的首要任務，全球貨幣政策站在十字路口。

美國在滯脹、歐洲在衰退、中國在筑底，這是世界經濟局面的新畫像。調節利率市場是貨幣政策的最直接手段。最終，利率的變化將傳導至實體經濟，進而對宏觀經濟發生作用。國債期貨本身就是利率衍生品，其變動不是簡單影響某一個利率，而是影響整個利率體系。同時，利率市場的變化也將為國債期貨打開長期投資的窗口。

10月，我國社會融資規模為9079億元，較去年同期少增7097億元，低于市場預期；新增人民幣貸款6152億元，同比少增2110億元。此外，10月末，狹義貨幣（M1）余額為66.21萬億元，同比增長5.8%，較上期下降0.6個百分點；廣義貨幣（M2）余額為261.29萬億元，同比增長11.8%，較上期下降0.3個百分點。新冠疫情在秋冬季反復，導致需求下滑，雖然刺激政策與利好消息不斷出爐，但仍難支持信貸規模達到同比增速。今年二、三季度，新冠疫情先后在上海、廣東、北京、鄭州、重慶等經濟重地散發，當下經濟恢復基礎仍待鞏固，但我國貨幣政策與歐美形成分化。我國的貨幣政策堅持持續推動寬貨幣、寬信用，加大對實體經濟的支持力度。在歐美縮表加息的環境下，我國央行1月下調MLF利率和公開市場逆回購操作利率各10個基點、4月全面降準0.25個百分點，以更加堅定的寬貨幣、寬信用政策切實支持實體經濟發展。隨著我國新冠疫情防控政策的優化與逐步放開，以及海外通脹的放緩，我國經濟底部周期料被打破，勢必重新走入牛市，貨幣政策更多是扶持經濟修復，結構性貨幣政策工具和其他政策組合將在未來發揮更顯著的作用，利率市場環境也將維持穩定。

國債期貨直接反映利率的變化，國內存貸款利率不是由市場交易產生，而是由央行規定，故央行貨幣政策對于國債期貨價格影響最為重要，國債期貨是貨幣政策變化最敏感的晴雨表。國債收益率與利率呈正相關，銀行利率上升，國債利率隨之上升，但國債價格下跌。在寬貨幣、寬信用背景下，我國貨幣政策料保持穩健，利率政策的穩定更有助于國債期貨的長期投資。

國債期貨較國債更具投資價值和投資優勢。國債期貨本身是一種利率衍生品，與利率緊密掛鉤的同時，還具有期貨衍生品的特性。作為利率衍生品，國債期貨既有保證金交易的特點，又有雙向交易的靈活性。采取保證金方式進行交易，能夠充分利用杠桿原理做到以小博大。正因為我國貨幣政策的穩健與利率環境的穩定，國債期貨作為整個利率市場化的基石，國債期貨走勢才相對平穩，這樣投資者利用杠桿原理，只需要使用少量保證金，就可以進行交易，長期投資所帶來的利潤非常可觀。同時，國債期貨作為保證金交易的標的物，交易方向十分靈活，既可以買漲，也可以買跌。

新冠疫情幾乎影響了全球經濟體的發展，它對金融領域、制造領域、服務領域、旅游領域、快消領域構成持續沖擊。新冠疫情持續時間越來越長，部分國家貨幣政策已經發生變化。當市場出現階段性風險和貨幣政策轉折點時，投資者就可以利用國債期貨雙向交易的靈活性，應對各種周期的轉換。

總體上看，中美貨幣政策的分化是兩國央行基于本國國情的自主選擇，與兩國經濟基本面、政策空間等密切相關。新冠疫情三年的沖擊不僅帶來全球經濟的波動，也帶來貨幣政策變化的新格局。國債期貨價格變動是跟蹤觀察中美貨幣政策的分化及其后續影響的最佳先行指標，其也為國債期貨長期投資帶來新的機遇。（作者單位：杭州復投私募基金管理合伙企業）

?來源：期貨日報