A股成長板塊前景更廣闊

產業重新布局、估值偏低

由于產業重新布局，國內產業鏈處于從舊動能向新動能轉換階段，A股也將進入結構性轉換階段。此外，市場估值處于偏低水平、美債收益率回落，A股成長板塊前景更廣闊。

周期主要分為經濟周期和金融周期，前者描述經濟的起伏變化，后者描述政策調控及利率變動相互作用的強弱變化。通常而言，一個完整的周期包括繁榮期、衰退期、蕭條期和復蘇期。在一個完整的經濟周期中，不同時期的資產價格、資金流動性也不相同。

從經濟角度來看，全球正面臨較為嚴峻的挑戰。一方面，俄烏沖突、西方國家出現撕裂、中美科技摩擦、新冠疫情等事件爆發；另一方面，貨幣政策和財政政策為經濟提供大力支持后，通脹處于幾十年來的最高水平，部分國家和地區不得不收緊金融環境。多數發達國家和地區以抑制通脹為政策制定目標，其希望通過持續加息來推動政策回歸常態，預計未來會有更多經濟體增速放緩，甚至出現萎縮。IMF將全球經濟增長率預期自2021年的6%降至2022年的3.2%和2023年的2.7%，不包括全球金融危機和新冠疫情最嚴重階段的話，這將是2001年以來最疲弱的增長表現。

從金融周期角度來看，利率作為資產的價格，其變動與經濟和金融周期都相互作用。今年9月，加息的央行數量達到全球央行一半以上，G20中有11個經濟體加息，包括美國、歐盟和英國等六個發達經濟體。各央行政策制定目標不同，美國央行貨幣政策目標為穩定物價和充分就業，歐洲央行貨幣政策目標只有穩定物價，日本央行貨幣政策目標為穩定物價和國際收支平衡。在通脹高企的背景下，各國央行加息動力充足。我國央行貨幣政策目標包括穩定物價、充分就業、經濟增長、國際收支平衡、金融穩定，但不論有多少項目標，穩定物價仍是首要目標。

美聯儲貨幣政策是全球金融周期的重要影響力量。美聯儲利率變動影響全球風險資產定價錨、國際資本流動、多國貨幣定價基礎、杠桿水平、全球大宗商品價格等。第一，美國加息促使資本回流，部分債務國（尤其以美元定價）債務壓力加劇；第二，加息引起資產價格重估，通過債務利息提升的方式帶動債務螺旋式增加，進而去杠桿；第三，美國加息通常會改變美元定價，進而改變大宗商品定價，最終從成本端向制造業輸入通縮。

目前，全球經濟面臨衰退風險，而國內經濟弱勢復蘇，以至于海外進入加息周期而我國仍有寬松空間。國內產業鏈處于從舊動能向新動能轉換的階段，A股也將進入結構性轉換階段。

從盈利與估值的角度來看，三季報披露A股盈利不及預期，疫情對經濟的影響已經在價格中體現出來。同時，估值也處于歷史偏低水平，尤其是中證1000指數，估值處于12.83%分位數附近。另外，風險溢價處于歷史偏高水平，側面反映出指數處于歷史底部區域。

從定價錨的角度來看，美國通脹回落意味著加息進程放緩、國債收益率和全球風險資產定價錨回落。其一，美股下行壓力減輕；其二，A股市場外資流入減少；其三，A股市場成長板塊受到美債收益率回落的影響，壓力有效下降。（作者單位：興證期貨）（圖片詳見PDF）

?來源：期貨日報