累庫趨勢或逐漸顯現 瀝青市場弱勢運行

期貨市場：上周盤面價格呈現震蕩下行走勢，與現貨端價格也弱勢運行。

國內供給：目前國內供應與裝置開工相比9月下旬有所回落，但仍處在年內高位。參考百川資訊數據，截止本周國內瀝青裝置開工率來到44.36%，環比前一周下降2.03%，但目前的開工率水平仍處在年內高位區間。

未來一周，華東地區的寧波科元短暫停產后計劃復產瀝青，上海石化11月下旬同樣也有復產瀝青的計劃，加之華北地區的河北鑫海11月下旬計劃增加排產，整體開工負荷率可能出現小幅反彈。

需求：近期隨著旺季結束，全國（尤其是北方地區）降溫，終端需求開始季節性回落的趨勢。未來一周，隨著氣溫逐步下降。山東、華北等地瀝青剛性需求也將在本月底逐漸收縮，瀝青整體消費延續下滑態勢。

南方地區雖然氣溫適宜，但局部降雨疊加終端資金偏緊、市場情緒偏弱等因素，需求難有突出表現。此外，瀝青現貨市場仍處于快速下跌的狀態，市場投機情緒同樣較為低迷。

庫存：參考百川資訊數據，截止本周國內瀝青煉廠庫存率來到31.64%，環比前一周上漲0.18%；與此同時瀝青社會庫存率錄得17.3%，環比前一周下降0.6%。

利潤：上周瀝青利潤有所回升，整體理論利潤處于盈虧平衡線附近。

價差：本周新加坡瀝青與高硫180CST的比值為1.318，較上周上漲0.017，本周新加坡瀝青及燃料油價格均上漲，但瀝青漲幅更大，帶動二者比值上漲，生產瀝青的經濟性好于高硫燃料油。

邏輯：近期瀝青市場呈現弱勢運行的狀態，現貨價格持續下跌，基差從高位明顯回落。目前來看，價格支撐因素不足。

一方面，原油價格再度弱勢回調，市場對需求端的擔憂對油市形成壓制；另一方面，瀝青基本面也呈現出邊際轉弱的趨勢。具體而言，終端消費跟隨季節性逐步轉弱，而目前的價格還難以吸引潛在冬儲需求。

此外，整體來看瀝青生產利潤尚可，相關煉廠仍維持相對較高的開工率，供需節奏分化后累庫趨勢或逐漸顯現。

基于當下的市場現狀與預期，我們對BU維持中性偏空的觀點，考慮到原油成本端的上行風險以及現貨升水的結構，建議以逢高空的思路為主。同時可以關注庫存拐點兌現后遠月合約（BU2301/BU2306）的反套機會。

策略：逢高空BU主力合約；關注庫存拐點兌現后的反套機會（BU2301/BU2306）。

風險：瀝青煉廠開工率大幅下滑；焦化裝置開工率大幅提升；終端道路需求超預期。

來源：曲合期貨