股指 風險偏好和盈利預期上修

IC/IH比價有做多空間

一系列針對性政策有利于市場形成一致預期，帶動市場人氣恢復、指數估值上修。隨著政策效應逐步顯現，積極的變化將在5月及后續的金融統計數據中得到體現。

進入5月，國內疫情整體形勢持續好轉、宏觀政策加碼確認，疊加外部美債收益率有望階段性下行的背景，市場情緒面從悲觀到中性樂觀轉換，帶動市場做多人氣恢復、指數估值上修，在海外市場高波動的環境下，期指表現出較強韌性。

本周公布的國內經濟數據偏弱，但市場對于未來經濟修復預期升溫。具體來看，生產端，4月規模以上工業企業工業增加值同比增速低于2020年疫情時期水平，疫情對正常生產產生了明顯的影響。需求端，消費同樣受制于疫情，社會消費品零售總額同比下降0.2%。此外，4月固定資產投資總量增速有所下滑。在“穩增長”政策的響應下，基建投資被市場予以眾望，但其1—4月累計同比增速略低于全體投資累計同比增速，地產投資增速繼續走弱。總體看，4月的宏觀數據工業生產放緩、投資整體偏冷、疫情導致消費繼續下行，客觀反映了疫情對經濟的影響，各項表現均在預期之內。

疲軟的經濟數據并未困擾市場太長時間，指數小幅調整后快速修復反彈。兩方面因素支撐市場，首先，自4月中旬以來，全國新增新冠肺炎感染人數已經明顯下降，疫情防控形勢整體趨穩，市場普遍預期經濟基本面5月將觸底回升。其次，國常會、中央政治局等會議多次強調穩增長，政策持續加碼提振了市場信心。一系列針對性政策有利于市場形成一致預期，帶動市場做多人氣恢復、指數估值上修。經歷一季度較復雜的宏觀因素驅動后，內外大環境逐步明朗，特別是國內宏觀環境，逐步走出了基本面超預期下修的邏輯框架。

此外，貨幣政策強調側重支撐實體經濟，后續結構型工具使用頻率增多，寬松的流動性或成為市場主要支撐。雖然4月新增社融和信貸數據不及預期，疫情等多種不利因素致使融資需求暫時受到抑制，但M2等指標的表現超預期，展現了貨幣信貸政策靠前發力的效果，金融支持實體經濟力度穩健。后續“寬信用”方面，一方面銀行存款利率市場化調整機制的建立能有效降低銀行的負債成本，激發其積極信貸的意愿；另一方面我國當前LPR利率調整仍有空間，即使本月MLF利率未做調整，金融機構也仍有操作余地。隨著疫情防控和經濟發展的政策效應逐步顯現，積極的變化將在5月及后續的金融統計數據中得到體現。

從市場風格的角度來看，此前在季報披露不及預期、上海疫情持續反復、美股二次探底等三重負面因素的制約下，A股指數呈現加速下行態勢。市場避險情緒較重，上證50中的穩增長關聯板塊表現更為抗跌，IC/IH比價下行超10%。但根據前文對于經濟基本面的判斷，宏觀沖擊高點已過，市場已經從前期的宏觀邏輯走了出來，未來主要關注信用擴張的進程與方向，市場風險偏好和盈利預期上修。同時，受益于財政與貨幣政策的加碼，市場進入流動性擴張驅動階段。雖然經濟基本面下行，缺乏業績支撐，但是流動性較好，估值修復仍是這個階段市場的主要特征。此前跌幅較大的中小市值板塊將會有更大修復空間，IC/IH比價也有做多空間。（作者單位：中信建投期貨）

?來源：期貨日報