貴金屬 短線維持偏強振蕩

等待非農數據以及美聯儲議息會議指引

在流動性收緊預期整體緩和的支撐下，現階段貴金屬將維持偏強振蕩。但考慮到當前美國核心通脹壓力依舊嚴峻，因此貴金屬價格重心上移節奏仍可能存在反復。

當前貴金屬市場整體處于反彈行情，價格重心已較前一階段出現了明顯上移。在美國10月CPI數據大幅不及預期后，市場對美國流動性收緊的預期已較此前大幅緩和，當前市場主流的12月加息穩定在50bp。而受加息預期緩和影響，美債收益率與美元也已從此前高點明顯回落，并由此帶動貴金屬價格重心上移。

多空雙方分歧仍大

盡管美聯儲11月會議紀要再度釋放了較為明確的鴿派信號，暗示多數美聯儲官員認同在未來放緩加息，但是近期仍有多位官員接連發表了較為鷹派的講話，支持美聯儲在后續保持較為鷹派的貨幣政策。而每當市場上出現這類鷹派的聲音，均會帶動加息預期回升并造成貴金屬價格承壓波動。因此，可以看到，目前市場對于政策的預期依舊處于持續波動狀態，多空雙方仍就此持續展開博弈。

此外，當前距離12月議息會議仍有一定時間，會前還有包括12月非農與CPI在內的多個重要數據待公布，若通脹或就業數據再度超過市場預期，則加息預期可能出現較大波動，并帶動貴金屬價格反復。

盡管美聯儲大概率將在12月減小加息幅度，但加息從75bp降至50bp并不意味著緊縮性政策的放緩。在CPI未出現明顯回落之前，美聯儲仍需通過持續緊縮流動性以實現抑制通脹的目的，因此貴金屬價格仍將面臨來自于貨幣政策的壓力，難以實現真正的趨勢性反轉行情。目前來看，美國通脹已經處于筑頂階段，大概率難以超預期上漲。而自2023年二季度開始，隨著通脹高基數的到來，美國勞動力市場供需矛盾的緩和、房屋租金價格漲勢的放緩，美國CPI將真正出現較為明顯的回落。屆時美聯儲將具備停止加息的條件，美元與美債利率會進一步回落，金銀價格也將隨著流動性緊縮政策的退坡而迎來整體趨勢性反轉。

此外，當前美國PMI已經回落至50以下，居民儲蓄率降至疫情以前水準，美國經濟已經出現明顯降速，且明年開始美國將面臨實質性衰退風險。衰退風險的發酵以及避險情緒的回升也將對貴金屬價格起到進一步的支撐。因此，綜合來看，明年二季度開始，貴金屬或有機會迎來趨勢性反轉行情。

未來白銀走勢強于黃金

雖然當前居民消費已經持續回落，但居民超額儲蓄依舊充足。根據美聯儲近期的研報估計，美國居民在疫情期間累積的超額儲蓄至今年年中仍有約1.7萬億未被消耗。超額的儲蓄可能會導致未來居民消費回落放緩，通脹韌性超過預期。雖然市場對于美聯儲加息可能超過9月點陣圖已經有所計價，但若明年美國通脹并未如預期般出現大幅回落，而是在高基數條件下依舊持續高企，則美聯儲加息路徑可能會再度超過市場預期。超預期的加息政策勢必將會帶來美債利率的超預期堅挺，進而對金銀價格形成額外壓力。

此外，未來白銀走勢有望超過黃金。首先是當前金銀比依舊處于歷史高位，目前有進一步回落的動力；其次是白銀的投機屬性使其在反彈中有望錄得超額收益；最后今年白銀庫存出現大幅回落，表明其供需存在較為明顯的缺口，未來庫存持續回落將對白銀價格起到一定的支撐。

綜合來看，在流動性收緊預期整體緩和的支撐下，現階段貴金屬將維持偏強振蕩。但考慮到當前美國核心通脹壓力依舊嚴峻，未來加息預期可能出現反復，因此貴金屬價格重心上移的節奏仍可能存在反復。白銀受投機屬性影響，有望錄得超額收益。而明年隨著流動性緊縮的放緩以及經濟衰退的發酵，貴金屬有望迎來趨勢性反彈。（作者單位：金瑞期貨）

?來源：期貨日報