期債 把握短期修復機會

資金面仍有支撐

在資金面和短端利率企穩后，前期受寬信用影響的長端利率有望重新找到定價的錨。當前10年-1年國債期限利差已壓縮70BP,處于年內絕對低位，這意味著前期的調整已經定價了流動性邊際收緊的預期。

11月以來，債市大幅調整，10年期國債活躍券收益率較10月末上行26BP至2.9%附近，10年期國債期貨當季合約盤面調整近1.5元。盡管降準落地和資金面轉松均利好債市，但盤面表現對利多因素鈍化。

目前市場預期和風險偏好均出現明顯變化。自11月11日國務院聯防聯控機制綜合組公布《關于進一步優化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知》后，市場對于明年經濟活動修復的預期明顯增強。疊加房地產政策不斷加碼，此前債市兩大做多邏輯出現扭轉。

11月中旬債基贖回潮發生后，央行加大公開市場投放，維穩市場情緒。證監會新聞發言人11月28日就資本市場支持房地產市場平穩健康發展答記者問時表示，證監會決定在股權融資方面調整優化5項措施。房企股債再現漲停潮，市場風險偏好進一步回升，印證寬信用預期主導債市。但值得注意的是，近期出臺的房地產政策集中在融資端，從“繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資”，再到 “2000億元保交樓免息再貸款工具的設立”和“金融16條政策的正式出臺落地”，以及“恢復涉房上市公司并購重組及配套融資、恢復上市房企和涉房上市公司再融資”。這些政策均從供給側角度出發，致力于精準解決“保交樓”環節的痛點，打通信用傳導通道。而地產周期趨弱導致的信用不足在于需求端，后期地產投資能否企穩取決于需求端改善情況。

此前，11月銀行間資金利率中樞較10月利率中樞小幅抬升引發債市投資者擔憂。11月15日1萬億元MLF到期縮量續作，以及11月25日央行宣布下調金融機構存款準備金利率0.25個百分點，幅度均不及市場預期。首先，月中資金利率上行主要是債基贖回潮導致的資金面階段性收緊，這與2020年5月的邏輯不同，在贖回潮出現后11月16日和17日央行加大逆回購投放平抑市場情緒，銀行間隔夜利率在11月下旬回落到1%附近。其次，依據MLF續作和降準的幅度判斷央行態度有失偏頗，當前央行投放流動性的工具較多，如果考慮11月央行通過PSL等工具投放中長期流動性3200億元，實際中長期資金投放并沒有減少，而降準幅度的收窄源于利率絕對水平低位導致降準空間逼仄，因此無需過度解讀本次降準。最后，盡管12月降準落地時間較早，但跨年資金面未必緊張，12月政府債供給壓力不大，季末財政支出加大將向市場投放大量流動性，月內并不存在流動性缺口，預計12月DR007圍繞1.7%—1.8%波動。

從估值角度看，當前1年期同業存單利率較DR007的利差已經多出50BP以上，同業存單的配置價值凸顯。如果12月DR007能維持1.7%—1.8%的水平，1年期同業存單利率或將逐步回落到2.2%—2.3%附近。在資金面寬松得到確認后，短端利率將率先向7天逆回購利率回歸。在資金面和短端利率企穩后，前期受寬信用影響的長端利率有望重新找到定價的錨。當前10年-1年國債期限利差已壓縮70BP,處于年內絕對低位，這意味著前期的調整已經定價了流動性邊際收緊的預期。考慮12月資金面大概率維持寬松，國債收益率曲線有望牛陡變化。建議投資者把握短期債市修復行情。（作者單位：一德期貨）

?來源：期貨日報