玉米 關注月間套利

自10月末以來全國玉米價格持續上漲，錦州港玉米價格從此前的2800元/噸漲至目前的2950元/噸，其間玉米價格上漲150元/噸。玉米期貨2303合約與2305合約價差從此前的-40元/噸快速上漲至2元/噸。

綜合考慮農戶售糧進度及玉米供需平衡表，我們認為玉米現貨價格近期大幅上漲，主要是物流不暢導致的。從中長期來看，物流因素大概率會緩解農戶售糧節奏，建議投資者關注玉米月間套利機會。

截至11月21日，吉林省在統糧食收購企業玉米累計收購量為242萬噸，2021年同期為218萬噸，2020年同期為457萬噸。參照最近3年在統企業收購數據，可以發現今年農戶銷售進度偏慢。與此同時，根據第三方咨詢機構反饋，當前吉林省農戶玉米銷售進度約為10%，也可驗證農戶銷售進度偏慢。

另外，華北區域玉米銷售進度也是偏慢的，這可以從山東深加工玉米到車量進行判斷。根據數據統計，每年的11月都是華北玉米銷售旺季，今年11月山東玉米深加工日均到車331輛，2021年同期為820輛，2020年同期為855輛。通過比較往年同期山東深加工到車數據可知，今年華北區域農戶銷售進度較慢。

通過對吉林和山東區域用糧主體玉米采購進度的跟蹤，我們判斷春節前農戶售糧進度同比偏慢。考慮到春節后東北和華北區域氣溫回升，部分區域農戶因氣溫回升無法有效存儲玉米，或不得不開始銷售玉米，因此存在階段性的賣糧壓力，使得玉米價格出現下跌。基于時間節點考慮，這會使得玉米2303月合約期價跌幅大于遠月合約期價跌幅。

通過整理玉米03-05合約價差可知，自2017年至今二者價差波動位于-80到20區間。其中，只有2018年玉米03-05合約價差達到20的極值。回顧2018年可知，當年5—10月臨儲玉米共計投放約1億噸，且玉米價格仍然上漲，使得市場參與者認為玉米缺口高于此前預估值。因此，在新季玉米上市初期，貿易商及終端用糧主體給予玉米開秤價格較高，這使得玉米期貨價格呈現遠月貼水狀態。然而，到了11月末農戶開始售糧，玉米市場參與者才發現貿易商及終端用糧主體玉米庫存水平較高，短期無法承接農戶賣糧壓力，導致玉米現貨價格大幅下跌，進而使得玉米03-05合約價差也由20元/噸跌至-40元/噸。

當前時間節點玉米2303-2305合約價差位于2元/噸位置，處于近5年歷史極值。根據近5年統計數據來看，二者價差繼續上漲空間較為有限。考慮到物流因素屬于短期變量，后續大概率會改善，單從統計概率和盈虧比角度來看，玉米2303-2305合約價差反套是合適的。

展望2022/2023年度國內玉米市場供需情況，不同時間節點玉米定價邏輯存在較大差異。2023年6月以后玉米定價或參照進口玉米成本定價，而在此之前，玉米市場價格變化很大程度上取決于農戶售糧進度。因此，考慮到當前農戶售糧進度及后續物流改善等因素，我們認為玉米現貨價格會出現較大跌幅，進而導致玉米2303-2305合約價差出現下跌。（作者單位：中州期貨）

?來源：期貨日報