白銀 整體走勢偏強

? ?由于通脹維持高位、就業環境仍需改善，美聯儲政策仍以緊縮為主，加息步伐或有所放緩，但加息的幅度取決于通脹和就業，后續繼續跟蹤相關數據。

近期美國就業市場表現不一，11月非農數據超預期且平均時薪環比增速有所加快，失業率維持低位，表明美國就業市場熱度難降。ADP卻意外爆冷，續請失業救濟金的人數升至今年2月以來的最高水平。美國PMI指數繼續走弱，經濟下行風險增大，美聯儲加息節奏或放緩，美元指數和美債收益率振蕩下行，預計白銀振蕩偏強運行為主。

就業是美聯儲非常關注的重要指標，美聯儲希望就業市場持續降溫，工資增長降低，并最終讓通脹降溫。今年前三個季度失業率持續下滑，非農就業人數雖有所下降但依然維持較高水平，顯示就業市場仍需改善。

美國11月非農就業人口新增26.3萬人，遠高于普遍預期的20萬人，這是今年來連續第七次超出預期。11月平均每小時工資環比增長0.6%至32.82美元，是市場預期的兩倍，前值修正為0.5%；同比增長5.1%，超出市場預期的4.6%。這與美聯儲希望看到工資增長放緩至疫情前的2%—3%有一定的距離，工資維持高速增長，美國通脹仍面臨上升壓力。

失業率方面，11月失業率為3.7%，與市場預期和前值一致，接近50年來的低點。雖然近期其他宏觀指標顯示美國經濟增速放緩明顯，甚至有衰退的可能，但勞動力市場卻表現強勁，預計美聯儲政策依然以緊縮為主，且緊縮政策將持續更長時間。美國就業市場是否出現實質性松動仍然需要更多數據驗證，如果接下來幾個月美國就業市場環境繼續改善、高通脹持續回落，那么美聯儲在市場預期范圍內停止加息的可能性增加，這將為白銀上行提供動能。

今年3月以來，美聯儲進入本輪加息周期，截至11月已累計加息375基點，目前聯邦基金利率為3.75%—4%。由于通脹維持高位、就業環境需改善，美聯儲政策以緊縮為主，加息步伐或有所放緩，但加息的幅度取決于通脹和就業，后續繼續跟蹤相關數據。

上周美聯儲主席鮑威爾在演講中表示，通脹仍過高，支持繼續加息，美聯儲在“一段時間內”將繼續采取限制性政策。最快12月就會放緩加息步伐，利率峰值可能略高于9月份的預期。根據美聯儲9月發布的經濟預測，2023年美聯儲聯邦基金利率的中位數為4.6%，目前該利率為3.75%—4%。在鮑威爾講話發布后，市場押注12月美聯儲加息放緩至50個基點的概率升至77%，講話之前為66%，加息預期緩和將利多白銀價格。

自從今年3月美聯儲開始加息以來，美元指數便持續走高，尤其是6月美聯儲開始提速，每次加息75個基點后，美元指數便一路大漲并于9月27日逼近114，創近20年新高。美元指數大漲以及美債收益率快速上行，令全球的風險資產以及各國的匯率承壓。近期宏觀數據顯示，美國經濟放緩跡象明顯，通脹高位回落，美聯儲激進加息預期緩和，美元指數大幅下挫。預計美元或振蕩偏弱運行為主，這將利多大宗商品價格。

美債收益率是全球無風險收益率的錨，它的下行有助于全球資產的估值修復。美債長端收益率可以分三部分，首先是由貨幣政策所影響的短端收益率。其次是經濟增長預期和通貨膨脹預期。目前美聯儲緊縮政策沒有發生太大變化，短端利率或維持高位振蕩。但隨著CPI超預期回落，美國通貨膨脹預期方面維持振蕩走弱格局。最后，美國經濟增長預期逐漸走弱。最新數據顯示，實體經濟放緩趨勢明顯。隨著美聯儲持續加息，美國經濟或有實質性衰退風險。綜合而言，長期美債收益率將走弱，全球資產或因此而受益。

綜上所述，隨著美國通脹高位回落，經濟增速放緩，美聯儲加息預期或繼續緩和，美元指數和美債收益率或振蕩走弱，這將為白銀價格上行提供動能。此外，國內市場情緒有所改善，但目前美國經濟并未進入實質性衰退階段，美聯儲政策以緊縮為主，白銀上方仍有一定壓力。（作者單位：徽商期貨）

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?來源：期貨日報