聚酯產業鏈估值修復但無延續性

成本端支撐減弱

聚酯的整體表現仍然是偏弱振蕩，在開工沒有明顯提負的情況下，對上游原料PTA和乙二醇沒有需求上的利好。

12月，在原油價格累計大幅下跌的階段，PTA走勢先抑后揚，而乙二醇走勢明顯偏強。在此階段，不少需求主要為國內市場的化工品走出了和原油價格走勢相背離的格局，其中不乏是受到國內疫情政策調整、需求預期回暖等因素的影響，但等市場降溫，回歸商品基本面本身之后，聚酯產業鏈的產品該何去何自從呢？

12月PTA轉為去庫，PX利潤預計向PTA端過渡

自11月起，聚酯端開始大力減產降負，聚酯綜合開工率從82%下跌10個百分點，雖然滌綸長絲供應縮量情況一直延續至今，但是降負的幅度已經減緩，預計后續產量下行的空間不大。由于本次減產的力度過大，逐步傳導至上游原料端，疊加PTA近一個月檢修量大幅增加，日損失量超過7萬噸，逐步逼近歷史高位，PTA開工率下跌6.5個百分點至66.8%。由于超預期的檢修量導致12月PTA極大可能轉為去庫，之前由于投產帶來的累庫預期被扭轉。

由于PX最大內需下游的PTA階段性下調負荷，上周負荷更是跌至10月以來新低，這對PX端帶來了不小的壓力，預計PX最大內需12月供應提升無明顯改善的驅動力，疊加PX的投產較為順利，12月PX端的累庫幅度加劇。上周受原油和石腦油跌幅擴大的影響，PX利潤環比走擴27%至294美元/噸。值得注意的是，上周PX端利潤的擴大完全是因為石腦油和原油價格下跌帶來的，并非源于自身基本面庫存壓力改善，而且PX利潤與PTA利潤本就存在相互壓縮的格局，因此在PTA的庫存壓力逐步轉移至PX端的時候，PX的利潤預計向PTA加工費過渡，PX走勢在12月顯得更弱。綜上，短期來看PTA仍然保持振蕩走勢，而05合約由于投產壓力逼近，仍然以悲觀心態看空。

乙二醇持續累庫格局未改，但同時估值修復

截至12月12日，華東主要港口庫存總量94.67萬噸，環比上一統計周期增加4.9萬噸。目前，乙二醇港口庫存已經處于絕對高位，甚至超過2020年的同期水平，聚酯端的持續降負荷抑制了采購心態，發貨量持續走低，滯港現象嚴重。但港口庫存持續高企的同時乙二醇投產進度仍然順利，給供給端造成了一定壓力。截至目前，陜煤榆林3條線各60萬噸裝置已投產，盛虹石化200萬噸裝置12月初開車，海南煉化80萬噸乙二醇裝置預計12月底開車。已有設備供應仍在持續提升，內蒙古通遼30萬噸乙二醇裝置12月1日開始停車，計劃12月15日重啟，本周末左右見產品。

近期乙二醇由于處于移倉換月期，估值大幅修復，其中甲醇制乙二醇以及一體化利潤修復情況最為樂觀，給乙二醇的綜合開工率又提供了一份驅動力。不難看出，近期具有烯烴屬性的乙二醇和原油價格走勢分化嚴重，乙二醇的幾次反彈不僅受輕制石腦油的價格上漲提振，而且受到國內需求回升預期影響。需求主要為國內市場的化工品在本次“混亂期”嘗到甜頭，但是回歸到乙二醇的基本面后可以看出，本次回升并不具有較強的持續性，因此乙二醇在持續累庫的格局中，仍然沒有明顯的向上驅動。

聚酯庫存終于呈現去化，但仍處于高位水平

聚酯在經歷了長達近兩個月的減產降負后，終于迎來了一絲曙光，長絲庫存連續兩周保持去庫存的格局，不過目前庫存仍然處于高位。現貨產銷逐步好轉的主要原因在于疫情政策優化后帶來的消費回暖預期，但實際消費的復蘇仍然需要時間。前期因為原料端擾動，尤其是PTA被原油價格下跌所拖累，而聚酯價格較上游原材料價格較為抗跌，導致現貨加工費的整體回升。不過由于臨近春節，企業需要資金回籠，在工廠休假時間較早以及缺少訂單的大環境下，即使現金流水平恢復情況樂觀，后期聚酯提負的可能性也不大，后續仍要持續關注企業成品庫存降至合理水平的時間節點。綜上所述，聚酯的整體表現仍然是偏弱振蕩，在開工沒有明顯提負的情況下，對上游原料PTA和乙二醇沒有需求上的利好。（作者單位：東吳期貨）

?來源：期貨日報