債市開啟修復行情

12月中旬以來，中央經濟工作會議穩增長手段相對克制，同時市場對未來房地產政策的進一步放松的預期也有所降溫，債市走出一波修復行情。后期看，疫情防控全面放開，但其對經濟的影響仍在，高頻數據顯示經濟活動仍在走低。中長期看，2023年政策基調是貨幣政策精準、財政政策加力增效，市場對寬信用的預期不減，長端債市仍承壓。

中央經濟工作會議對穩增長政策相對克制，短期利多債市。中央經濟工作會議強調2023年經濟面臨“三重壓力”的表述，在出口面臨較大下行壓力的情況下，穩增長、擴內需已經成為2023年的經濟工作的重中之重。從中央經濟工作會議全文可以看出，政策層面對高質量發展的要求并未放松。一是對明年經濟增長的展望要求為“實現質的有效提升和量的合理增長”，對經濟發展“質”的要求表述較前。二是本次會議相較于2021年年底的會議在產業政策和科技創新方面的表述較多，政策層面繼續推進經濟轉型和高質量發展的意圖較為明顯。

貨幣政策方面，仍提及“保持流動性合理充裕”，“總量要夠+結構要準”的特征較為清晰。貨幣政策需要服務于穩增長大局，“保持流動性合理充裕”有助于推進寬信用落地，“引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展等領域支持力度”則是通過各項結構性貨幣政策對經濟重點領域和薄弱環節定向提供低成本資金。貨幣政策雖然談不上轉向，但是更加注重結構性的寬松。

財政政策方面，本次會議的表述為“積極的財政政策要加力提效”，即財政支出力度和資金使用效率上可能都會有所提高。“加力”指向明年財政赤字、新增專項債規模及政策性金融工具規模會適度增加，繼續為經濟增長提供支撐。“提效”說明財政資金使用效率方面的提高也是明年財政政策的重要發力點。本次會議明確要求財政政策“提效”，并重點提及了“優化組合赤字、專項債貼息等工具”。明年若財政資金使用效率進一步提高，對經濟的支撐力度將進一步提升。

房地產方面，依然堅持“房住不炒”，并稱穩定房地產市場的目的是為了防風險，最終目標是推動房地產向新發展模式過渡。從民生的角度需要推動“保交樓”、支持合理的住房需求、解決新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設。從防范風險的角度需要滿足房地產行業合理融資需求，推動行業重組并購、有效化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況。穩定房地產市場是為了爭取產業轉型升級的時間，最終推動房地產向新發展模式過渡。因此未來市場對房地產方面的全面放松的預期恐怕要落空。

整體看，從中央政治局會議的總體定調到中央經濟工作會議的具體落實，穩增長的手段相對克制，市場對未來房地產政策進一步放松的預期也有所降溫。因此未來一段時間，政策的強預期告一段落，對債市而言，隨著跨年臨近、理財贖回接近尾聲，短期大幅回落的可能性不大。

集中贖回過程中，交易型機構基金拋債，而銀行保險承接。從最新公布的11月中債登以及上清所各類債券托管數據看，托管總量為127.3萬億元，同比增速下降1.8個百分點至10.7%，環比增量從10月的3615億元小幅上升至4232億元。11月防疫、地產政策預期轉變之后，由于機構贖回行為和流動性因素，資金面邊際收斂，機構杠桿融資需求偏弱，11月廣義基金托管量下降1.3萬億元，其中大幅拋售利率債、同業存單等流動性較好品種。商業銀行托管增量高達1.4萬億元，顯著超過季節性水平，其中主要承接利率債，減持同業存單，保險公司對地方債存在剛性配置需求。

綜合基本面情況、贖回高峰期規律和年末修復性行情判斷，12月下旬集中贖回對信用債的賣盤壓力有望緩解，但需持續關注理財凈買入數據的變化情況。歲末收益率或在“穩跨年”驅動下出現下行修復。專項債在第三批集中發行后短期供給壓力有限，但需警惕寬信用預期和提前批額度下達對債市情緒的影響。

年末央行維穩資金面。今年央行跨季流動性投放提前且力度更大。12月5日央行降準落地，釋放長期資金約5000億元。12月15日央行超額續作MLF達6500億元，表述為“充分滿足金融機構需求”。12月以來央行進一步加大流動性支持，以應對四季度以來的理財贖回，穩定金融市場。近期央行傳達學習中央經濟工作會議精神明確：要高度重視做好歲末年初各項工作。12中下旬以來，央行綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款等多種貨幣政策工具，加大流動性投放力度，及時滿足市場需求，維護年末流動性合理充裕，促進金融市場平穩運行。要發揮好設備更新改造再貸款、保交樓貸款支持計劃等政策工具效能，引導金融機構加大信貸投放，支持穩增長、穩就業、穩物價，努力保持經濟運行在合理區間。要加強重要金融基礎設施業務連續性保障，有針對性地加大支付清算、現金供應、金融消費權益保護等方面的工作，切實提升金融服務水平，更好滿足廣大人民群眾合理金融需求。（作者單位：新湖期貨）

?來源：期貨日報