供需面驅動力不佳滬鋁期貨整體震蕩偏弱-RB螺紋鋼期貨交易網

一、研究觀點

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隔夜銅沖高回落。

海外方面，海外宏觀性利多因素在減弱，經濟衰退預期關注度有所增加，市場焦點在于找尋美聯儲轉向鴿派的證據，關注本周即將公布的美聯儲會議紀要及非農就業數據；國內方面，近期公布的經濟數據略低于預期，但政策頻出提振市場，強預期支撐市場。

基本面方面，臨近春節交投愈發不活躍，下游需求繼續出現轉弱跡象。庫存方面來看， LME 庫存減少 375 噸至 8.8550 萬噸；國內 1 月 3 日社會庫存相比 30 號統計再度增加 1.13 萬噸，累計跡象明顯。

綜合來看，1 月份強預期交易走向尾聲，市場關注點在于春節之后需求啟動情況，但在此之前隨著累庫從預期走向現實，或引導銅價逐漸回歸至原震蕩區間內運行。

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節后首日震蕩偏弱，AL2302 收于 18060 元/噸，跌幅 1.47%，持倉增倉 3433 手至 15.68 萬手。

現貨收至貼水 30 元/噸，佛山 A00 報價 18300 元/噸，對無 A00 報升水 20 元/噸。鋁棒加工費多地持穩，新疆廣東南昌上調 10-30 元/噸；鋁桿加工費多地持穩，內蒙廣東上調 25 元/噸；鋁合金 ADC12 及 A380 下調 100 元/噸，A356 及 ZLD102/104 下調 350-400 元/ 噸。

國內供給增量不及預期，下游需求步入淡季節奏，此前主要支撐項鋁箔和線纜板塊步入下行區間，再難支撐整個終端，鋁錠社庫延續調降成為基本面上最大支撐點，盡管現貨偏緊但成交清單，貼水有繼續走擴的趨勢。

年末供需面驅動力不佳，春節將至下游存在提前放假安排，重點關注企業節前備庫情況以及對庫存走勢影響。

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隔夜鎳表現強勢，LME 鎳價一度超漲 6.4%；跟隨性上漲。庫存方面，昨日 LME 鎳庫存減少 96 噸至 55380 噸；國內 SHFE 倉單上漲 500 噸至 1645 噸。升貼水來看，LME0-3 月調期費保持貼水；國內現貨鎳升水上漲 3300 元/噸至 8300 元/ 噸。

消息面，有金屬交易商表示，預計本月稍晚空頭 30%頭寸到期或展期，結合 LME 鎳市場表現，擠倉風險不能排除，該因素也在主導鎳價，從持倉也可以看出多頭近月相比空頭更加集中；國內則在進口盈虧下被動跟隨，上漲偏謹慎。

從基本面來看，國內社會庫存出現連續兩周較大規模的增倉，說明臨近春節消化壓力在增大；與此同時，硫酸鎳也表現出過剩跡象，理論上鎳豆重熔比例會首先被壓降。

由此無論是傳統的不銹鋼產業鏈還是新能源板塊均表現出來不景氣現象，這與一級鎳品價格強勢分化嚴重，一級鎳品較產業鏈其他品種已嚴重高估，所以從 LME 擠倉角度可以很好的解釋行情，但從產業鏈角度表現并不合理，不宜追漲。

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夜盤主力跌 0.17%,報 23380 元/噸，2302 合約持倉增加 1174 手至 8.7 萬手，上期所注冊倉單減少 150 噸至 277 噸。LME 漲 0.74%,報 2989.5 美元/噸，LME 庫存減少 1550 噸至 3.05 萬噸。

上海 0#鋅今日對 2301 合約報至升水 430-450 元/噸；廣東 0#鋅對滬鋅 2302 合約升水 190-220 元/噸左右，粵市較滬市貼水 340 元/噸；天津 0#鋅對 2212 合約報升水 200-250 元/ 噸附近，津市較滬市貼水 160 元/噸。01-02 價差 150 元/噸，02-03 價差 35 元/噸，內外比價至 7.82。

全球鋅庫存依然處于歷史偏低位置，故支撐海外及國內的現貨升水堅挺，強現實尚未走弱，而預期上，國內鋅供應恢復，需求則走弱，國內季節性累庫即將開始，但從目前的測算看，預計今年春節期間鋅錠累庫在 17~18 萬噸左右，絕對庫存量仍處于近幾年的低位，整體價格重心維持高位。

【錫】

夜盤主力漲 0.66%,報 209510 元/噸，2302 持倉減少 1047 手至 4.2 萬手，上期所注冊倉單增加 98 噸至 4764 噸。LME 漲 1.91%,報 25375 美元/噸，LME 庫存增加 5 噸至 2995 噸。

現貨市場，小牌對 2 月貼水 1000-500 元/噸左右，云字頭對 2 月貼水 500 元/噸-平水附近，云錫對 2 月平水-升水 500 元/噸左右。01-02 價差 190 元/噸，02-03 價差-340 元/噸，內外比價至 8.26。

上周庫存重新轉回累庫狀態，國內需求復蘇再度證偽。反觀原料端，礦端進口重回增長，原料緊缺證偽，冶煉端因利潤下滑而減產預期有所下滑。而進口錫錠大幅增長，卻未見流通，警惕庫存再度隱性化的可能性。我們認為當前錫價僅為反彈，不是反轉，后續要警惕錫價高位回落。

二、日度數據監測?