高開工、高供應、高庫存、弱需求格局未改

[行業生產水平同比偏高]

整個2022年，尿素行業生產水平同比偏高。截至2022年12月29日，尿素全年周度開工率在63.99%—77.99%，波動幅度僅14個百分點，而2021年波動幅度有22.25個百分點。與生產水平類似，尿素日均產量也呈現比往年更加溫和的波動。2022年全年尿素周度日均產量大多時間處于同期偏高水平，最高值接近17萬噸，最低值不足14萬噸，波動幅度約21.89%，而2021年波動幅度高達41%。開工率和日均產量的振幅收窄，足以說明2022年影響尿素生產水平和實際供應的干擾因子有所減少。

圖為尿素行業周度開工率變化

2022年四季度以來尿素行業生產水平季節性下降幅度不及預期。雖然氣頭企業開工率自2022年11月中下旬明顯下降，2023年1月中旬已經降至31.29%的同比低位，但這并沒有帶動行業整體生產水平大幅下滑。目前尿素行業整體開工率在65.36%，絕對水平處于6年來的第二高位。尿素周度日均產量也維持在14.62萬噸附近，處于6年來的最高水平。

圖為尿素企業毛利率變化

尿素行業生產水平高位運行的原因是多方面的。其一，2022年行業新增產能132萬噸，且均落實于四季度，出產品時間為2022年年底和2023年年初，這部分供應增量轉移至2023年便體現為生產水平和日產水平居高不下。其二，2022年9月底山西晉城因環保限產導致當地煤頭尿素企業大面積停車，隨后多于11月底逐步復產，煤頭尿素的復產大幅沖抵了氣頭產量季節性下降的影響，以至于行業整體生產水平仍偏高。其三，2022年煤炭、天然氣等價格波動幅度較2021年緩和，在尿素價格中樞上移的情況下，煤頭尿素企業和氣頭尿素企業利潤維持在相對高位。截至1月中旬，國內煤頭企業毛利率為4.8%，氣頭企業毛利率為11.41%，分別較2022年同期提升1.7個百分點和8.2個百分點。雖然綜合利潤水平不及2021年，但階段性高利潤足以成為廠家提升開工率的動力。

[庫存結構具有地域差異]

尿素企業庫存自2022年10月以來快速累積，11月中旬增加至93萬噸，單月增幅達到131%，這對企業和市場心態產生明顯壓制，也是多數業內人士看空后市的主要原因之一。雖然此后一個月尿素企業庫存小幅下降，但全月降幅僅29.14%，遠不及累庫幅度。

殊不知，在2022年11月中旬接近100萬噸的龐大企業庫存中，實際可用貨源卻非常有限。一方面，西北地區占據高達67%的庫存比例，其中又以新疆和內蒙古的庫存最為集中，僅這兩地庫存占比就達到58%。新疆庫存占比為30%，但因該地區物流運輸長期受阻，當地貨源難以運至內地主流地區；內蒙古庫存占比為28%，但當地貨源需要供應部分出口訂單，且因其價格與交割區域價格存在倒掛現象，貨源也難以運送至主流地區。其余地區庫存總量僅有30.7萬噸，且集中在河北，但其價格偏高，又需要供應部分出口訂單，貨源也較為緊張。如此一來，尿素庫存水平看似處于極高狀態，但實際可供市場的有效貨源非常有限，這帶動尿素期現價格同步走強。

時至2023年1月中旬，尿素企業庫存雖然季節性小幅下降，但絕對值依舊偏高，西北地區企業庫存占比仍高達64%，去庫幅度并不明顯。

[多點發力激活臨時需求]

2022年下半年以來尿素農業需求并無明顯亮點，出口也因化肥法檢而明顯收縮，需求端長期處于低迷狀態。2022年11月以來啟動的尿素期貨上漲行情的主要驅動力來自需求端多個方面的臨時性采購。

復合肥領域集中補庫

復合肥行業集中性補庫提升尿素階段性需求。作為尿素下游最直接的工業需求，我國復合肥行業存在產能嚴重過剩、產能利用率低下等問題，行業開工率常年維持在60%以下。2022年下半年以來，復合肥行業開工率更是下滑至40%以下，對尿素的需求也長期處于低迷狀態。另外，按照季節性規律，下半年尿素市場通常處于供大于求格局。出于對此的考慮，復合肥行業在2022年11月之前并未出現大量采購行為，這就導致整個行業原料尿素庫存水平低下，在四季度生產水平回升過程中需要隨時采購。

圖為復合肥企業開工率變化

這一現象自2022年11月之后發生變化。隨著復合肥行業生產水平的逐步提升，企業對尿素的采購需求日益旺盛。數據顯示，1月12日，復合肥行業整體開工率提升至40.11%，較2022年11月初增長10.28個百分點，而這意味著其對尿素的剛需消耗也在不斷增加。但此前復合肥企業原料庫存低下，故2022年年底需要大規模采購尿素作為生產原料，尤其以東北以及部分南方地區采購最為積極。山東、河南、云貴等地也出現復合肥行業補庫現象，但受制于可用貨源有限，部分地區甚至無貨可買。

化肥淡儲企業面臨考核

2022年8月12日，國家化肥商業儲備項目招標文件公布，此次招標的國家化肥商業儲備分為氮磷及復合肥儲備、鉀肥儲備兩部分。根據當年《國家化肥商業儲備管理辦法》規定，東北三省及內蒙古承儲時間為9月1日—次年3月31日的任意連續六個月，其他省份承儲時間為9月1日—次年5月31日的任意連續六個月，并要求承儲期間第三個月的月末庫存不低于任務量的50%。

如此一來，東北三省和內蒙古9月1日或是10月1日開始承儲，11月底或12月底就會進入承儲期第三個月末，承儲量需要達到總任務量的50%。部分承儲企業前期對高價尿素的抵觸情緒濃厚、備貨量較少，這就導致多數企業為達到任務量而開始采購。此外，除東北三省和內蒙古外，其他省份承儲結束時間為次年5月31日，按此計算，最后一批承儲企業至少要在12月1日之前開始承儲，才能滿足“連續六個月”的期限要求。

2023年2月底和3月底市場分別面臨東北三省和內蒙古第一批承儲的結束，屆時不排除再次有主體積極采購，進而帶動尿素市場囤貨需求提升的可能。

臨時出口提升采購需求

2022年11月至今的尿素價格上漲離不開臨時出口訂單的助推。我國尿素出口量自2021年10月15日執行化肥出口法檢之后明顯下降，2022年1—11月僅出口229.69萬噸，同比下降56%。而2022年11月之后出口訂單的好轉進一步加劇了國內市場的階段性短缺。

雖然法檢之后印標多次缺少中國貨源，但這一情況在2022年4月之后有所改善。2022年10月17日和11月15日印度發布兩輪國際尿素招標，船期截至日期分別為12月5日和12月22日，兩次印標我國供貨量達到50萬噸，且受制于船期要求，出口商需在當年12月初發運至印度，這無疑提升了出口商在11月中下旬的采購力度。

另外，2022年11月中下旬，巴基斯坦和埃塞俄比亞分別通過外交援助渠道采購我國尿素，數量分別為30萬噸和20萬噸。此部分出口訂單并未在市場預期之內，增量剛好和復合肥、淡儲等采購期重合，供應階段性偏緊帶動尿素期現價格攀升。

從表象數據來看，2022年11月以來，尿素基本面處于高開工、高供應、高庫存、弱需求格局中，但其實市場出現了一定的信息錯配。一方面，龐大庫存下面臨著實際可用貨源有限的問題；另一方面，需求端復合肥行業補庫、化肥淡儲囤貨、出口訂單增加等給尿素市場帶來的是低供應、強需求。

[密切關注年后保供穩價]

時至2023年1月中旬，尿素市場高開工、高供應、高庫存、弱需求格局并未發生明顯變化，但隨著春節假期的臨近，價格漲勢放緩。

供應層面，尿素企業開工率和日均產量都處于相對高位。截至1月12日，開工率65.36%，周環比下滑0.58個百分點，周同比下滑0.73個百分點。其中，氣頭企業開工率為31.29%，周環比下滑1.63個百分點，周同比下滑16.18個百分點；煤頭企業開工率為76.55%，周環比下滑0.35個百分點，周同比上漲4.11個百分點。尿素日均產量近期維持在14.62萬噸，1月中下旬西南地區部分氣頭裝置計劃復產，尿素日均產量存在進一步提升預期。

庫存方面，盡管1月以來企業庫存小幅去化，但幅度并不明顯。截至1月12日，尿素企業庫存總量為71萬噸，同比提升22.41%，處于近幾年的高位。另外，西北地區仍占77%的庫存，中長期若西北地區尿素貨源大量流入主流地區，則將引發尿素庫存區域性結構調整。

當前尿素市場處于預收春節訂單周期內，成交和產銷率小幅提升，企業庫存也保持去化。后期隨著春節假期的到來，市場停滯，企業將再次面臨累庫壓力。

需求層面短期有成交的支撐，但春節到來之際物流運輸逐步停滯，中下游囤貨節奏將放緩。除此之外，下游復合肥、三聚氰胺、膠合板等行業近期均有放假計劃，尿素剛需存在收縮空間。

需要注意，雖然春節后尿素市場即將迎來需求旺季，但今年春節時間較早，節后復工距離春耕尚有時日，無論是淡儲備肥，還是春耕備肥，在春節后的一段時間都面臨冷清風險，尿素價格也不容樂觀。

另外，全球尿素市場供應過剩問題無明顯緩解。印標一再推遲，國際尿素價格已經連續7周下滑，近期美國價格更是跌至兩年來的低點375美元/噸。雖然國際市場疲軟暫未對國內市場產生拖累，但需關注中長期影響。

宏觀層面，1月14日，國家工信部再次強調要做好大宗原材料保供穩價工作，尿素期貨市場情緒受到抑制。春節之后的用肥旺季，國家是否再度出臺化肥行業保供穩價措施，值得高度關注。（作者單位：光大期貨）

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?來源：期貨日報