中信建投：美棉牛市面臨終結？鄭棉走向何方？

　　本輪美棉牛市獨立于國內棉花市場運行，在去年新疆籽棉搶收后，國內棉花已經見頂，但海外棉花市場出現了供需兩旺的局面。因東南亞防疫政策放松，逐漸脫離防疫限制的影響，導致中美貿易摩擦和疆棉禁令的負面影響開始逐漸在國內市場被放大，且因去年三季度以來新疆籽棉搶收抬高棉紡原料成本，國內多地出現新增病例，防疫壓力逐漸加大，疊加煤價上漲，限電限產政策加劇，導致多地紡織重鎮開工負荷難以有效提高，國內棉紡織外貿訂單呈現外流趨勢。東南亞在承接棉紡織訂單的同時，印度巴基斯坦等主流產棉國卻出現嚴重減產情況，對美棉等外棉進口需求上升，進一步加劇了海外棉花供需矛盾，引發了本輪海外棉花獨立上漲行情。

　　不過，目前美棉一度突破150美分整數關口后持續回落，從行情驅動來看，以美棉為代表的海外棉花市場正在經歷供需狀況走向邊際寬松的過程。

　　高棉價對產業鏈的負反饋正在體現。作為疆棉禁令的受益方，當下東南亞棉紡織產業鏈對全球高棉價的抵觸正在加劇。隨著美棉一度突破150美分高位，越南、巴基斯坦和印度等國的紡織業開工負荷出現了顯著下降，同期相比不及去年水平。此外，作為全球棉花主要出口供給，美棉簽約數量出現了連續多周的環比下降，從簽約國結構來看，棉紡產業疲軟的中國依然占據主要買家地位，其他進口國采購相對弱勢，作為棉紡中轉加工國，越南棉花進口量從去年12月開始萎靡，連續兩個月低于過去五年最低值，今年累計進口量僅為58.72萬噸，落后于去年同期水平20.07%。

　　印度棉花減產的事實正在被充分反饋。受到本年度印度棉花種植面積下降7.8%和天氣擾動的影響，印度棉花出現明顯減產。從印度棉花協會公布的上市進度來看，截止4月底，21/22年度累計上市量471.73萬噸，落后于去年同期水平17.5%。減產事實和東南亞棉紡產業國訂單暴增形成共振，印度國內棉花價格成為本輪海外棉花牛市的龍頭。不過，隨著多家機構進一步調整對印度本年度產量預估，USDA從去年9月展望中的620.5萬噸調減至5月預估的555.2萬噸，較去年實際產量下降7.61%，CAI從去年10月展望中的612.22萬噸調減至5月預估的550.17萬噸，較去年實際產量下降8.32%。一定程度上說明，減產的事實基本已經成為盤面明牌，雖然預估減產幅度小于上市進度的落后幅度，但價格的暴漲也側面price in 了這個事實，盡管后期兩家機構均有可能繼續調減對本年度印度棉花產量的預估，但對盤面影響有限。

　　南半球棉花等待上市，供需矛盾進一步減弱。截止5月28日當周，巴西棉花總的收割進度為0.9%，去年同期收割進度為0.4%。巴西CONAB五月發布報告，本年度巴西棉花種植面積大幅增加16.9%，預計產量將恢復到282.01萬噸，同比增加19.5%。但增產幅度能否兌現值得關注，目前巴伊亞和馬托格羅索州旱期延長，再加上馬托格羅索州5月中旬出現霜凍，市場認為實際產量有一定下調空間，但仍高于去年水平。

　　短期海外市場驅動整體偏空，是否意味著美棉牛市的終結？盡管下游消費數據整體滯后，但從數據而言，歐美終端消費市場的需求依然在釋放，體現在美國棉紡織品進口量維持季節性高位水平。截止3月底，美國服裝累計進口金額達2706.43億美元，同比增15.81%。短期需求的整體驅動依然存在，價格回調后可能引發實際需求方采購動力，而on call未點價銷售合約依然處于同期較高水平，逼倉基礎依然存在，美棉短期進一步向下的空間可能有限。

　　但站在長期視角，全球棉紡織品消費見頂回落趨勢不改。在全球棉花消費量存在天花板的大前提下，近期逆全球化現象依然在加劇，通脹壓力令未來經濟發展缺乏動力，將進一步削弱未來棉紡織品消費量。疊加全球新季棉花增產預期，紡織原料價格回落的大趨勢依然未被打斷。

　　對于鄭棉而言，短期從內外價差來看，國內棉花估值嚴重偏低，棉紗的成本優勢逐漸體現。近期隨著上海復工復產進行中，產業將修復悲觀預期，在產業鏈原料低庫存狀態的狀態下，補庫動力值得關注。但產業鏈成品高庫存狀態未改，軋花廠臨近還貸期限，等待期貨反彈進行賣出套保。短期雖然抗跌，但反彈空間也比較有限，所以筆者預計就短期跌幅而言，海外美棉要大于鄭棉。中長期趨勢跟隨全球大環境變化，但筆者認為，疆棉禁令的負面影響可能繼續存在，承壓的背后，內弱外強的局面可能給予鄭棉更大壓力。

（文章來源：期貨）

來源：東方財富