滬深300期權 牛市價差策略正當時

5月底以來，股市走勢較強。雖然遭遇了5月24日的“大陰線”式回調（觸及前期振蕩箱體下沿，反彈遇壓力線），但是股市很快便進行了修復。5月30日至6月6日，萬得全A和上證指數以多根陽線的方式，突破了前期壓力位，目前已處于3月中下旬形成的整理平臺。此時，相較于前期低點，萬得全A已反彈17.6%，上證指數已反彈13%。

科創50引領行情，滬深300亦實現突破。相較于4月27日創下的低點，本輪反彈，主要指數均有不同幅度的反彈。以6月2日收盤價為例，科創50已反彈31.4%，引領市場行情。中證1000、國證2000等偏小盤股的指數，亦有20%以上的反彈幅度，表現亮眼。同時，滬深300、上證50也于6月6日實現了向上突破，其中滬深300表現更好些。

業績空窗期，下半年經濟預期或為重點。6月，距離半年度業績披露期仍有一段時日。參考股指前期下跌的速度及深度，半年報或已被市場充分預期。相比之下，下半年經濟能否好轉，具有不確定性，或為后市的重點。

基本面需關注三點。第一是疫情防控情況。目前上海等城市的疫情防控已取得了重大進展。未來，如果新冠肺炎疫情能繼續有效控制，或為股市繼續修復的有效支撐。第二是政策對經濟的實際影響程度。隨著疫情得到有效控制，各項經濟刺激政策陸續出臺，穩增長的效果令人期待。正如上文所述，市場已對上市公司半年報有所預期。那么，下半年經濟的恢復將更為關鍵。第三是通脹壓力。3月初股市下跌時，市場便對通脹有所擔憂。“通脹無牛市”，如果通脹壓力過大，股市的盈利與估值均會受負面影響。因此，在經濟得到恢復后，仍需關注通脹壓力情況。

隱含波動率已獲支撐，并展露“正相關性”。目前，股指期權的隱含波動率已獲一定程度的支撐，前期的“降波”行情暫告一段落。參考文華財經的股指VIX指數，本輪的隱波支撐位大約在21附近。同時，隱波已與滬深300出現了“正相關”性，即滬深300向上、隱波抬升。該現象與前期表現相反，但目前幅度仍較小。

行情若持續上漲，隱波有望小幅抬升；后市若滬深300保持偏強走勢，股指期權隱波有望繼續抬升。但是，復盤歷史，當股指期權隱波與標的滬深300正相關時，指數上漲對隱波的拉升力度通常較弱。因此，除非出現新的“大漲大跌”現象，否則隱波變動幅度難以過大。簡而言之，行情若持續上漲，隱波則有望小幅抬升。

目前，滬深300走勢偏強，但其力度遠低于同期的科創50、中證1000、國證2000等成長類、中小盤類指數。建議使用牛市看漲期權價差策略，適度參與滬深300的反彈行情。

風險提示：疫情反復、經濟數據不及預期、上游價格超預期等。（作者期貨投資咨詢證編號Z0011794）

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?來源：期貨日報