滬膠 跌幅取決于庫存消化程度

5月以來，受益于海南推遲開割、濃乳膠對全乳膠的原料分流，以及終端需求復蘇的預期，滬膠價格出現階段性反彈行情。隨著利多逐步兌現，近期滬膠2209合約價格面臨較大壓力。筆者認為，滬膠后市將延續下跌格局，中期下跌幅度取決于全乳膠庫存的消化程度。

主產國的天氣好轉產量增加

6月，東南亞產膠區降雨減少，天氣好轉，供應壓力逐步增加。泰國橡膠局發布的報告顯示，2022年泰國橡膠出口量將有所增加。在公共衛生事件好轉后，泰國橡膠出口將超過400萬噸。筆者預計，泰國杯膠原料將從現在的48.8泰銖/公斤下降，回到歷年同期的37—42泰銖/公斤之間，并對整體滬膠價格產生壓力。另外，當前東南亞經濟形勢并不樂觀，膠農割膠意愿偏高。雖然印尼橡膠會有減產，但是越南、緬甸、柬埔寨、老撾等幾個新興產膠國，橡膠樹的樹齡年輕，勞工成本低，是產能擴張的主要動力。從這方面來說，今年橡膠供應增長預期難以被證偽。

海南濃乳廠原料收購價回落

5月下旬以來，海南濃乳廠的原料收購價從15300元/噸攀升至19300元/噸，甚至出現到云南產區購買原料的情況。端午節后，海南大部分產膠區陸續零星開割，開割率約為五成。濃乳廠原料收購價下滑至15000元/噸，后市料有進一步回落空間。海南推遲開割以及濃乳膠分流全乳膠原料的利多存在較長時間，對滬膠盤面的上漲驅動并不明顯。此外，云南西雙版納產區多雨的情況，預計在6月下旬會有明顯緩解，屆時橡膠產量將會出現趨勢性增加。

當前，需求端總體表現偏弱。一是目前輪胎企業產銷環境平淡，成品庫存壓力較大，部分廠家對日產水平有所控制。二是重卡銷售、地產銷售雖然都有恢復，但是恢復速度慢，同比跌幅較大。由于滬膠2209合約在7月中旬將面臨主力合約換月，而重卡行情全面回暖復蘇將在“消費旺季”。因此，或由滬膠2301合約而非2209合約承擔此利好。三是近期相關部門出臺對部分汽車減半征收車輛購置稅政策，開展新一輪新能源汽車下鄉活動。而此政策需要一段時間才能顯示效果，同樣對滬膠2209合約的影響較小。

淺色膠制品廠的消費不理想

5月，全乳膠庫存每周去化約3000噸，低于歷史平均去化程度。深色膠方面，因國內需求尚未恢復，進口利潤低，并且受海運問題限制，深色膠在5—7月或難有大幅進口，庫存將維持低位運行。據筆者統計，當前淺色膠庫存為51.36萬噸。其中，全乳膠庫存46.36萬噸，深色膠庫存58萬噸，深淺色庫存差為6.64萬噸，與2019年深淺色庫存差接近。2019年8月，泰國混合膠升水滬膠2209合約最高達500元/噸，今年或重復此結構性行情。因此，筆者認為，全乳膠會在7—8月出現替換邏輯，即老全乳膠相對泰國混合膠跌出4%的稅差，降價銷售，形成對泰國混合膠的替換，從而解決全乳膠巨量庫存、庫銷比過高的狀況，為第四季度的上漲構成基礎。

由此看來，橡膠整體供大于求的格局未變。國內和東南亞橡膠產量逐步提升，6—7月需求又處于傳統淡季，并且5月以來膠價反彈已兌現利多。筆者基于上述因素預估，滬膠2209合約在6月大概率構成下跌格局，或下探前低。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0012414）

?來源：期貨日報