期債 目前多空分歧較大

近期美國CPI和美債利率齊創年內新高，外部環境對國內債市的約束逐步增強。背后映射的邏輯鏈條是“以能源為主的商品價格上漲→CPI同比上行至高位→美聯儲加息預期升溫→美債利率上行→中美利差倒掛幅度擴大→人民幣貶值壓力→國內價格型貨幣政策工具受限”，壓制國內債市情緒。

美國通脹處在失控邊緣，美聯儲加速緊縮預期升溫，帶動美債收益率不斷攀升。上周五公布的美國5月CPI同比上漲8.6%，超出市場預期的8.3%，且創下1981年12月以來新高。在美國高通脹壓力下，市場加息預期再度升溫，帶動10年期美債利率再次加速上行并突破前高，周二收至3.49%。受此影響，中美利差倒掛幅度進一步擴大，中美10年期國債利差報收-72BP，為2009年6月以來新低，與此同時，美元指數也在周三創下了105.79的年內高點，給人民幣帶來一定貶值壓力。

周四凌晨，美聯儲對通脹發起了迄今最猛烈的政策回應。6月利率決議將基準利率上調75個基點至1.50%—1.75%區間，這是1994年以來最激進的加息舉措，也是2020年3月疫情開始以來的最高水平。美聯儲表示高度關注通脹風險，“堅決承諾”將通脹率恢復到2%，并重申認為持續加息是適當的。今年以來，美聯儲已分別在3月、5月加息25BP、50BP，未來7月、9月加息仍是大概率事件，美聯儲持續加息與“縮表”預期下，多國央行紛紛開啟或加速加息進程，上周印度、澳大利亞再次開啟新的加息周期，歐洲央行也宣布終結量寬，將于7月加息，中國央行下一步貨幣操作引發市場關注，也為市場走勢增加了一層變數。

對國內而言，美聯儲加速緊縮與美元美債上行，意味著人民幣匯率貶值與資金流出壓力。由此，我國貨幣政策在“以我為主”的基調下，現階段會更加關注內外平衡，盡量避免兩國貨幣政策在政策利率調整上“直接相撞”。

周三，央行開展了2000億元中期借貸便利（MLF）操作，操作利率持平于2.85%，這是央行連續第三個月等量平價續作到期MLF。一方面，近期銀行間市場流動性始終處于寬松水平，6月MLF加量續作必要性不大。另一方面，當前各類穩增長措施進入落實階段，6月MLF利率保持不變。目前國內貨幣政策總體上處于觀察期，這有助于兼顧內外平衡。

5月經濟運行“成績單”也于周三出爐，主要經濟指標邊際改善，國民經濟呈現恢復勢頭。數據顯示，5月工業增加值從上月同比下降2.9%轉為增長0.7%；社會消費品零售降幅縮窄4.4個百分點至6.7%；固定資產投資增長6.2%；城鎮調查失業率降至5.9%，就業情況有所好轉。雖然5月經濟數據相較于4月出現環比改善，但距離政策目標仍有較大空間，而經濟恢復的持續性也有待持續跟蹤。

在復雜嚴峻的國際環境下，國內經濟恢復仍面臨不少困難挑戰。目前房地產市場仍處于下行態勢，前5個月房地產開發投資、房屋新開工面積、商品房銷售均進一步下滑，積極的地產政策并未產生積極的效果。最新國務院常務會議部署支持民間投資和推進一舉多得項目的措施，更好擴大有效投資、帶動消費和就業。會議指出，要抓住時間窗口，注重區間調控，既果斷加大力度、穩經濟政策應出盡出，又不超發貨幣、不透支未來，著力保市場主體保就業穩物價，穩住宏觀經濟大盤。

在兼顧內外平衡的考慮下，國內貨幣政策現階段可能無法釋放降低名義政策利率的空間，但是仍然可以運用總量與結構工具，包括降準和再貸款等，維持流動性高于合理充裕的水平。從廣義流動性來看，5月M2同比增速升至11.1%，上升幅度持續高于社融余額增速，這反映了宏觀政策的力度，也為債市提供一定的韌性支撐。至于貨幣政策何時會轉變為合理充裕，關鍵在于內部而不是外部，主要取決于后續增量政策的行為和效果，比如特別國債的發行、居民消費以及地產投資的改善，屆時寬信用對債市的負面影響才會顯性化。目前，期債仍處于多空博弈的振蕩行情中。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0011427）

?來源：期貨日報