期債市場上行空間受限

? ?當前期債市場走勢較為糾結。短期國內資本流動性相對充足、美債收益率高位回落、全球股票和商品市場下行對期債市場有一定支撐。但長期看，經濟基本面改善、寬信用背景下資金面逐步收緊及美債收益率趨勢性上漲導致的中美利差走低對債市構成利空影響。

自5月底見頂后期債市場弱勢回調，60日均線處獲得支撐后小幅回升，整體呈高位回落后平臺整理格局。一方面資金利率維持低位對期債（特別是短端期債）市場有一定支撐；另一方面，疫情緩解及美聯儲加息導致的美債收益率創十年新高制約期債市場的上行空間，當前市場走勢較為糾結。目前看，國內資本流動性相對充足、美債收益率高位回落、全球股票和商品市場下行及市場預期仍有分歧對期債市場有一定支撐，短期將維持偏強振蕩走勢。但經濟基本面改善、寬信用背景下資金面逐步收緊及美債收益率趨勢性上漲導致的中美利差走低對債市構成利空影響，長期債市將趨勢性下跌。

疫情的影響逐漸減弱

年初以來，經濟下行壓力加大。第一，房地產投資仍在探底，自2021年下半年以來，房地產市場表現較差的狀況未改善；第二，疫情短期對經濟的影響較大，自2月份以來國內疫情防控形勢趨嚴，深圳、上海、北京等一線城市相繼封控對生產和消費產生明顯影響。目前這兩個因素對經濟的影響正逐漸減弱。

一是當前疫情形勢明顯好轉。首先，全國新增確診人數持續呈下行趨勢；其次，上海和北京疫情基本得到控制，目前已進入全面復工復產階段；最后，社會病例數大幅回落，傳染鏈逐步得到控制。二是房地產“因城施策”，部分地區持續放松對購房者的限制，房企融資也逐步放松。可以預見，房地產銷售將逐步好轉，進一步帶動房地產開發和投資企穩回升。

短期經濟有見底跡象。第一，5月份PMI快速回升，環比和同比均有較大改善，生產改善的幅度大于需求端；第二，5月份社融和新增貸款大幅回升，雖然結構上仍有待改善，但實體對資金的需求正在回升；第三，5月份各項經濟數據均一定程度回升。筆者認為，6月份經濟基本面將進一步好轉，二季度將是年內低點，下半年經濟增速大概率明顯高于上半年。

年內資金利率低點已現

3月底以來，資金利率振蕩走低，DR001從2%下行至1.4%以下，最低跌破1.3%，目前在1.4%左右。資金利率下行的主要邏輯是經濟下行壓力加大導致較弱的信用，實體資金需求的快速回落使得銀行體系的超儲率回升，同時資金流向金融市場，資金供給增加。

筆者認為，年內資金利率低點已經出現。第一，從貨幣政策看，寬貨幣的空間有限，4月份降息預期落空，5月份MLF利率維持不變，央行降息的空間和節奏仍相對謹慎。現在疫情形勢緩解，央行降準降息的空間更加有限。第二，寬信用雖遲到，但不會缺失，隨著經濟逐步復蘇，實體對資金的需求將回升，從而壓縮銀行的超儲率，進而提升資金利率。第三，6月份后資金利率有所回升，相對于5月份DR001已回升約10個基點，且維持在1.4%以上水平。

因此，隨著經濟運行逐漸回歸常態，資金利率將逐步回歸至政策利率附近，對期債市場的推動有限。且隨著資金利率的回升，短端期債市場有可能受到打壓。

美聯儲緊縮利空債市

6月份美聯儲如期加息75個基點，并且開始縮表。從2015年美聯儲加息對美債收益率影響的歷史經驗看，美債收益率大概率繼續反彈，美聯儲加息及未來加息和縮表進度將繼續利空市場。隨著美債收益率的持續上行，即使中國國債收益率不變，中美利差也將進一步被動收窄。長期看，中美國債利差大概率回歸，在國際資金流動和匯率的變化中逐步修復，國內國債收益率下行的空間較大程度上受制于美債收益率。

短期看，影響期債市場的主要因素是預期和資金面，筆者認為，短時間內資金面未發生變化，全球股票和商品市場下跌帶來的風險偏好下降對期債市場仍有一定支撐，高位振蕩走勢將延續。但中長期看，經濟基本面的改善及美債收益率高位運行將對期債市場構成利空影響。操作上，目前價位可逐步建立趨勢性空單，注意風險防控。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0001585）

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?來源：期貨日報