大宗商品回落預示全球經濟衰退風險 這次“銅油比”能靈驗嗎？

　　預測宏觀經濟走勢，有一些比較靈驗的指標，比較著名的有收益率倒掛和“銅油比”走低等，近期美國市場就又出現這種情況，被許多市場人士判斷為經濟進入衰退的先行指標。

　　用LME3銅比上WTI紐約原油期貨價格測算，6月22日，“銅油比”在82附近，這個位置幾乎到了5年的低位。

　　而從歷史上看，“銅油比”的走低，往往跟多次經濟衰退相吻合。1988年以來，“銅油比”預警了1990年、2001年、2008年、2011年、2019年的衰退風險。許多人認為，本輪“銅油比”走勢與2001年更接近，兩次的共同特征是美聯儲政策收緊，美元流動性逐漸稀缺，上行，通脹上行，回落等特征。

　　“銅油比”能夠預測宏觀經濟走勢的原因在于，這兩種大宗商品的價格變化原理不同，由于銅是工業的原料，價格上漲，說明供不應求，經濟景氣上升，同時，銅是一種適合儲藏、成本相對較低的商品，價格下跌則認為經濟內部需求不足，經濟衰退風險大。

　　原油作為工業的血液，消費的基礎，往往是通貨膨脹的導火索，其價格快速上漲，則意味著通脹來臨，這時候貨幣當局必然實行緊縮政策，以防止物價過快上漲。

　　如果緊縮政策過于激進，則可能導致銅價的急速下行，而則由于上漲的慣性，還會繼續上行。也就是說，銅對經濟景氣比較敏感，而石油對通脹比較敏感，經濟衰退前期，很容易出現“銅油比”下行的現象。

　　其實，不僅僅銅價在下跌，許多大宗商品價格都在下跌，6月20日，鐵礦石暴跌11%，價格創下3月16日以來新低。從6月7日相對高點算起，鐵礦石期貨跌幅已經超過20%。其他相關的商品，焦炭也大跌超過10%，從6月9日相對高點算起，跌幅也已經超過21%。除了上述幾個品種，焦煤跌超10%，熱卷跌超6%，螺紋、原油、乙二醇跌超5%，硅鐵、動力煤、燃料油跌超4%。其實，這些商品已經下跌了一段時間。這表明經濟內部的需求正在收縮，預示著經濟衰退的風險正在到來。

　　此次美國的通脹，前期主要是疫情后，生產生活恢復，經濟復蘇，需求消費上行，就業增加，居民收入增長，對未來的樂觀預期，居民出現加杠桿的情況，的儲蓄加速下行，通脹和投資都在上行，這導致消費物價攀升，再加上疫情導致的全球供應鏈瓶頸，使得物價的上行路徑更加陡峭。

　　但是到了今年2月份后，尤其是2月24日，俄羅斯總統普京下令在烏克蘭展開“特別軍事行動”后，歐洲出現荒，能源成為雙方博弈的焦點，隨著原油價格開始攀升，2月初WTI原油期貨從85美元開始加速上行，到了3月份超過124美元，至今仍在100美元以上。

　　原油價格作為大宗商品之王，作為工業生產和生活的基礎，能夠推動其它商品價格的上漲，所以對于通脹預期影響最大，這是美國通脹后期大漲的重要原因。

　　所以美國此輪通脹最大的特點就是受疫情結束后生產生活恢復的經濟復蘇和地緣政治危機推升能源和糧食價格上漲的雙重疊加影響。

　　如果未來俄烏戰爭不能很快結束，甚至長期化，俄羅斯和歐美的危機持續，或者惡化，通脹的繼續保持高位或者還上行將是持續的，這時候美聯儲為了遏制通脹，不得不激進加息縮表，不惜造成經濟衰退和就業惡化，那么美國經濟可能硬著陸，滯漲就會到來，那么“銅油比”的下行預示性就會靈驗。

　　從目前美國權威人士的判斷來看，這種可能性越來越大。

　　前美國財政部長薩默斯(Larry Summers)最近表態認為，要想遏制住高企的通脹，美國失業率需要在一段時間內保持在5%以上。換言之，需要兩年失業率達到7.5%，或五年失業率6%，或一年失業率達到10%。

　　薩默斯認為，美國可能需要像沃爾克在上世紀70年代末80年代初推行的那樣嚴厲的貨幣緊縮政策。薩默斯對通脹前景非常不樂觀。他此前預測，美聯儲想實現“軟著陸”幾無可能。他說，一個令人沮喪的事實是，當失業率低于4%，而通脹率高于4%時，經濟衰退總是會在兩年內發生，“從歷史上看，當我們遇到嚴重的通貨膨脹時，我們實際上從來沒有避免過經濟的嚴重衰退。”

　　數據也正在預示美國經濟滯脹的風險越來越大，美國同比增速已連續三個月位于8%之上，而美國一季度環比年化增速為-1.5%，終結連續6個季度的正成長，自2020年中以來首次出現負值。這個最新的數據似乎預示著滯漲的來臨。

　　但是美聯儲和現任官員則要樂觀的多。美國財政耶倫在近期的表態中，表明美國經濟將放緩，通脹將持續較長時間，但她不認為衰退不可避免。她說，“我預計經濟將放緩。隨著經濟和勞動力市場的復蘇，我們已經達到充分就業，它一直在以非常快的速度增長。現在我們很自然地會期待經濟平穩增長，但我不認為衰退是不可避免的。”

　　耶倫重申俄烏沖突以及疫情導致的供應鏈混亂是脹的部分原因，盡管這些因素不會立即改變，但她預計，在未來幾個月里，通脹的速度可能會下降。

　　6月20日，今年有FOMC會議投票權的圣路易斯聯儲主席布拉德希望美國經濟這次能夠軟著陸。他回憶了美國在1994年的緊縮周期，那次美聯儲一共加息七次，把提高了一倍，達到6%，其中包括一次75個基點和兩次50個基點的大幅加息。

　　而此次鮑威爾在最近一次議息會議的新聞發布會上表示，美聯儲“將堅定不移地”把通脹目標錨定在2%。美聯儲高度關注高通脹風險，并堅決致力于降低通脹。這個表態表明，鮑威爾未來的貨幣政策緊縮幅度可能要向沃克爾學習，激進緊縮的的可能性更大。

（文章來源：華夏時報）

來源：東方財富