穩健貨幣政策下十債期貨走向何方

6月23日，中共中央宣傳部舉行“中國這十年”系列主題新聞發布會，央行副行長陳雨露表示，“這十年，我們穩健實施以我為主的貨幣政策，綜合研判復雜多變的國內外經濟金融形勢，發揮好貨幣政策總量調節和結構調節的雙重功能，前瞻性地加強跨周期的調節，有效應對世紀疫情等內外部的沖擊。在這個過程當中，有力地促進穩增長、穩物價、穩就業和國際收支平衡。我們堅持管住貨幣總閘門，不搞大水漫灌，守護好老百姓的錢袋子。”市場理解為央行不會大幅放松貨幣，穩健貨幣政策下十債期貨走向何方？

從中美對比角度來看，兩國貨幣政策進入錯位周期。美國5月CPI同比上升8.6%，并高于3月的高點8.5%，創40年來的新高。這是美聯儲在6月議息會議上加息75個基點的主因，相比今年3月的點陣圖，本次美聯儲決策者的近兩年加息預測明顯更為激進，所有聯儲官員預計，到今年年底，聯邦基金利率將升至3.0%以上，5月這樣預期的官員只有1人。市場預期2023年年初聯邦基金利率在3.25%附近，這意味著美聯儲在今年接下來的4次議息會議中，還將加息175個基點。在美聯儲的加息周期中，國內央行難有放寬貨幣的空間，這主要受到穩定人民幣匯率因素的制約。

雖然貨幣沒有寬松空間，但經濟基本面仍有推動十債期貨上漲的因素，因為國內需求數據相對疲軟。5月社會消費品零售總額同比下降6.7%，好于4月的同比下降11.1%，但仍處于同比下行態勢中。5月房地產的銷售、新開工、施工、竣工面積仍在下降，上下游相關產業鏈需求疲弱。金融數據中信貸結構亦可佐證相關需求偏弱。5月份新增信貸1.89萬億元，高于去年同期的1.5萬億元，但信貸結構與4月相比仍無顯著改觀，短貸和票據占比依然較高。

總體而言，5月國內經濟數據有所好轉，但地產及社會零售復蘇較慢，顯示內需仍疲軟。在經濟面臨壓力的背景下，國內貨幣已在寬松周期，但難有較大寬松空間，主要受美聯儲進入緊縮周期及人民幣匯率貶值壓力的制約。此外，美聯儲進入緊縮周期，美國10年期國債利率趨于上行，中美10年期國債利差倒掛50個基點左右，會牽制國內10年期國債利率的向下波動。因而，未來在進一步確定經濟企穩、貨幣寬松周期結束前，國債利率仍有較大概率會在低位區間徘徊，向下空間并不大。策略上，十債期貨主力合約建議逢低做多、逢高了結頭寸為主。（作者單位：東吳期貨）

?來源：期貨日報